旁白：今天国务院出台的深化改革意见显示，今年依然是啃“行业准入门槛放宽”的硬骨头，金融改革完全市场化路线：国务院：加快国企与金融市场化改革本周一国务院批转发改委《关于2015年深化经济体制改革重点工作的意见》。意见内容为，将不失时机加快价格改革，理顺非居民用天然气价格，试点放开部分直供大用户供气价格。扩大输配电价改革试点，完善煤电价格联动机制。制定中央企业结构调整与重组方案，加快推进国有资本运营公司和投资公司试点，形成国有资本流动重组、布局调整的有效平台。推进剥离国有企业办社会职能和解决历史遗留问题。落实进一步深化电力体制改革的若干意见，制定相关配套政策，开展售电侧改革等试点。研究提出石油天然气体制改革总体方案，在全产业链各环节放宽准入。推进盐业体制改革。《意见》中提出了四个要点值得关注：1.要推动利率市场化改革，适时推出面向机构及个人发行的大额存单；2.进一步完善“沪港通”试点，适时启动“深港通”试点；3.实施股票发行注册制改革；4.完善人民币汇率市场化形成机制，增强汇率双向浮动弹性。旁白：总体看，都是十八大三中全会的技术说明书，内容都是市场之前一致预期的东西，问题还是老问题，啥时候全盘不打折的落实到位。事实上，上述各项内容，真有那么几项不打折搞定的话，后面的影响都是不得了，简单拿人民币汇率自由化这事说吧，看看下面就知道影响有多大了：人民币纳入SDR意味着万亿美元做多中国渣打与安盛投资管理预计，如果国际货币基金组织(IMF)今年将人民币纳入储备货币，全球至少将有1万亿美元的储备转为以中国资产形式存在。中国央行官员吁请IMF在今年稍晚进行评估时，把人民币加入其目前由美元、欧元、日元和英镑构成的储备货币篮子内。渣打估计，倘若人民币被纳入，或将促使到2020年底，最多将有净值6.2万亿元人民币(9990亿美元)中国境内债券成为投资者的购买对象。安盛投资管理估算全球11.6万亿美元储备中，约有10%将配置为人民币资产，该公司没有给出达到这个目标的时间。环球同业银行金融电讯协会(Swift)数据显示，3月份人民币在全球支付体系中排名回升至第五位。渣打认为人民币今年被纳入SDR货币篮子的几率为60%。上个月早些时候，中国央行行长周小川告诉IMF政策委员会，中国计划在今年推出几项政策，推进人民币的国际化。对此，IMF总裁拉加德回应说，人民币会成为SDR的一部分。当前的问题不是会不会加入，而是何时加入。IMF将与中国齐心协力朝这个方向努力。旁白：你真的要是走市场化路线，全球资产管理公司都会买账，因为中国经济实在太好了，不能错过这班车，大家之前都被媒体“热钱狙击中国”云云报道亮瞎了双眼，实际上，机构投资者大钱一般都不会进来，因为法律不规范，跑来买中国的金融资产，进出都不方便，人家也是待客理财，犯不着冒险。这要是进中国，那么 。大家现在忧心杠杆牛走不远，主要还是融资空间是否见天花板：“杠杆牛”离天花板还有1.6万亿杠杆成为本轮牛市的主要特征，而融资融券成为杠杆的一个重要风向标。5月14日，沪深两市融资余额达到1.926万亿元，再创历史新高，距离2万亿关口仅一步之遥。若这一态势得以延续，5月之内，融资余额便会超过2万亿大关。现在的问题是，在融资余额已逼近2万亿元的背景下，融资交易的上限在哪里呢？事实上，即使没有监管层一再发文，野蛮生长的两融业务也在考验着券商资本金。按照国泰君安的计算，参照与A股投资者结构相似的中国台北股市情况来看，两融/流通市值的比例最高可到5.5%，再考虑净资本和流动性监管约束，静态计算A股两融规模上限为2.3万亿元，若考虑市值因素，两融需求上限为3.6万亿元。旁白：是否这一万多亿资金还会买买买？不知道。但如果人民币真国际化了，你不买没关系，境外资金会买买买。这个角度看中国央行下面的动作，没准是给美国吃定心丸：中国3月持续购买美国国债　美财政部数据显示，中国3月持有1.261万亿美元的美国公债，为去年9月以来最高，且高于2月的1.224万亿美元。而日本跌回第二大债权国的位置，持有1.227万亿美元美债，高于2月的1.224万亿美元。日本在2月份为2008年来首次超过中国成为最大的美国国债持有国.此外，今年2月成为美国第三大债权国的比利时，3月持有的美债大减925亿美元，至2528亿美元。分析师此前曾表示，比利时持有的美债量增加，是因为设在比利时的结算中心托管账户中有大量其他国家持有的美债。道明证券的利率策略师Gennadiy Goldberg在研究报告中写道，“这表明比利时美债持有量上升的趋势终于开始改变，中国的持有量3月大增了373亿美元。”3月外国央行持有的美债总量下滑的速度加快，减少236.9亿美元，创2013年4月以来最大月度降幅。旁白：还买美国国债？搞成美国第一大债主？啥意思？可能的解释，是3月份美国人反对人民币进SDR篮子的反对声音太大，中国不得不做点安抚动作。后面如果继续反对，嘿嘿，没准美国国债收益率近5月份大跌，就是中国央行砸盘也不一定。就中国经济而言，不可能持续给美国经济输血打气了，自己麻烦不是一般的大，看看下面：国泰君安：511意见意味着无风险收益率阶段性上升国泰君安周一报告称，511意见意味着无风险利率可能阶段性上升，维持对上证综指4600点的阶段性目标，但上调创业板指数目标到3600点，因其可能推动高风险偏好资产提升估值。在上月的研报中，另一家大型券商中信证券将无风险利率视为主板涨跌的推手。5月11日，财政部、人民银行、银监会联合发文《关于妥善解决地方政府融资平台公司在建项目后续融资问题的意见》，要求依法合规积极支持融资平台公司在建项目后续融资，确保在建项目有序推进，有效防范和化解财政金融风险。国泰君安表示，《意见》与近期的地方债置换新规（“违约风险”货币化）以及信贷资产证券化试点形成组合拳，预计接下来我们将看到人民币贷款快速扩张，表外融资也将死灰复燃，继续限制无风险利率下行。511意见可能意味着无风险利率快速下降过程暂时搁置，可能出现阶段性向上波动。旁白：上述是分析师行内黑话，翻译过来，就是社会储蓄就那么多，中央非要这点储蓄配置到地方基建烂窟窿，那么市面上就肯定资金短缺，市场利率肯定下不来。但中央肯定是要市场基准利率下来的，否则企业融资成本过高，经济吃不消。所以中金梁红团队的结论就很顺理成章了：中金梁红：央行将大幅降准200个基点目前制约货币政策有效放松的因素是货币供应量的不足，而不是基准利率的高企。4月份经济数据全面走弱，尤其是投资增速大幅下滑。央行应该进一步下调基准利率吗？我们不这么认为。值得提醒的是，中国央行通过同时控制货币的价格和数量来实现其政策目标。虽然央行可以通过改变存贷款基准利率来影响资金价格，但央行更多使用的是直接影响货币供应量的工具，如信贷额度、存款准备金率的调整、贷款的窗口指导以及央行再贷款操作等。目前贷款基准利率已经处于历史低位，而存款准备金率仍然接近历史高位。年初至今外汇流入为负，我们认为，当前制约货币政策有效放松的关键因素是存款准备金率仍处于高位，从而压低了货币乘数。在货币供给不足的情况下，银行往往以高于基准水平的利率发放贷款，导致加权平均贷款利率的下降速度远慢于贷款基准利率。展望未来，我们认为货币宽松将主要来自于定向或全面的存款准备金率下调，以及有助于扩张基础货币的各种形式的央行再贷款。我们认为，与央行去年尝试过的定向货币宽松措施相比，总量宽松更为有效。我们预计，今年央行还将下调存款准备金率200个基点，下调步伐可能比之前更加激进。此外，如果外汇流出进一步加剧，今年最终下调存款准备金率的幅度有可能超出我们的预测。因此，我们判断短期内无风险利率将进一步下降。我们预计，7天银行间同业拆借利率将向1%靠近，余额宝收益率将下降至3%左右，而1年期国债收益率将跌到2%以下，收益率曲线进一步陡峭化。旁白：看到了吧？中金首席梁红的算法是，降息不管用，因为市面上缺钱，压低基准利率没用，市场利率依然高，可取办法就是连续大幅降准，释放基准货币。但这么以来，肯定没钱借给美国人了。所以外汇储备与占款同时缩水，是注定的。不这样，积极财政政策没着落，看看下面：4月城市土地出让金同比下滑六成接连出台的房地产利好政策，确实没有扭转4月份全国土地市场的整体下滑的态势。中国指数研究院最新的数据就显示，4月份，全国300个城市的土地成交总面积环比和同比都呈现下降趋势，而成交金额环比下跌近四成，同比的降幅则高达六成以上。土地市场的冷清态势，除了在三四线城市蔓延之外，大中型城市也是难以幸免。成交量的下滑，直接导致了十大城市的土地出让金收入大幅下跌。数据显示，4月份,十个城市的土地出让金的收入总计仅仅为285.5亿元，与3月份相比减少了三成以上，同比的降幅则高达六成。旁白：4月份不行，5月份行不行？现在看来，没准行，你看看下面：5月楼市火爆催生市场房价上涨预期根据机构提供的数据显示，5月上旬全国主要54个城市合计住宅签约71485套，环比上月的64033万套上涨了11.6%，整体市场的涨幅明显加大。分城市看，一线城市环比4月同期上涨了7.3%，二线城市的涨幅达到了16.5%，而三线城市则出现了下滑。中原地产首席分析师张大伟认为，楼市红五月可以说已经明确，5月份的市场肯定将好于4月份，一、二线城市已经出现量价齐涨的趋势。而在央行5月10日降息后，整体市场有望继续升温，预计二季度 三季度中国房地产市场将逐渐从低迷中走出。不过，各城市间的分化将愈加严重，特别是三、四线楼市的惨淡现实，导致房地产市场不太可能全面爆发。海通证券副总裁、首席经济学家李迅雷则认为房价新一轮的上涨已经临近。每日综述：楼市一旦转暖，房地产商一嗨，又拆借信贷搞开发，投资增速马上就会起来。这需要楼市持续半年的回暖，才能产生普遍的上涨预期，否则不足以调动地产商增大投资的积极性。对于中国决策层而言，远水解不了近渴，等地产商情绪高涨起来，那也是下半年的事情了。现在当务之急还是要将市场融资利率降低下来，否则经济维稳任务太过艰巨。这样矛盾就出现了：一方面抑制银行系统市场化配置资源的努力，非要银行业给地方债输血打气，另一面，储蓄资金是有限的，太多社会资源配置到地方债上，市场利率是下不来的，企业融资成本高企不下怎么办？而很多问题的改革，都是需要泡沫才可以动刀的，麻醉药分量太少，改革太痛苦没法持续下去。所以可行的路径只能是一个：外储持续缩水，同时大幅降准持续放水，释放天量基数货币，降低市场利率。这本质还是动用过往十年积累的强制国民储蓄以救急中国经济。这可能是唯一之计。[点击查看博客原文]