若政策效果良好、内需反转，主推顺周期板块困境反转机会，重点板块：酒店>餐饮>人服>职教。

1）酒店：供给降速（24年11月上旬，行业酒店数增速约7%、较年初的10%下降），Q3旺季高基数下经营数据触底，Q4RevPAR降幅已现收窄（10月同比-3%、较9月的-17%收窄明显）。我们判断明年供需关系趋于改善，预计量先于价修复，修复弹性商旅>休闲、一线>低线。

2）餐饮：餐饮上半年同店普遍压力大，其中客单更高的宴请、休闲餐、火锅压力大于性价比的快餐，可选属性更强+23年开店更快的饮品压力大于餐食。修复空间上预计正餐&休闲餐更大，速度上，预计快餐更快。Q3部分个股同店数据企稳，快餐类公司更早现修复，上海等地陆续推出服务类消费券、使用门槛看更利好高客单品类。基于基本面经营改善措施推进情况、业绩向上修复弹性。

3）人服：1H24各家人服公司灵活用工业务增速普遍维持双位数增长，科锐国际灵活用工增速较23年企稳回暖。国内招聘需求来看，22~23年招聘承压明显，1H24科锐/万宝盛华招聘类承压趋势边际改善，同比降幅有所收窄，招聘类业务边际改善趋势有望延续，推荐关注招聘业务高占比标的。

4）职教：职教培训需求与行业景气度相关程度较高，相关细分行业（如餐饮、汽修等）复苏有望带动职业培训招生复苏。

若经济仍有波动，主推景气延续、强红利属性。

1）高景气延续，主要关注板块为旅游、K12教育。休闲旅游热度持续性强，借鉴日本我们看好休闲旅游长期增长，并且25年法定假期增加利好休闲出游，尤其是远距离旅游，当中优选OTA龙头，自然景区把握客流增量逻辑+事件催化机会；K12需求旺盛确定性较强，政策面边际向好，义务教育阶段线下学科类培训机构从12.4万家下降至24年11月的4061家、压减率96.7%，线上学科类培训机构从263家下降至34家、压减率87.8%，行业供给出清持续利好龙头。

2）强红利属性。1H24社服中报分红公司增加，当中优选业绩稳健、股息率较高的细分龙头。

投资建议

目前社服整体仍处于过去5年估值分位数偏低状态，展望25年，我们基于情景假设提出两种选股思路：1）政策效果良好、内需反转情况下，主推顺周期板块困境反转机会，排序酒店>餐饮>人服>职教；2）若经济仍有波动，主推景气延续、强红利属性，其中景气延续推荐关注旅游、K12教育，红利属性建议在提升分红水平的个股中自下而上选股，优选基本面稳健+股息率较高的龙头.

以上涉及个股仅作为教学案例，不构成投资建议，仅供参考学习。

参考来源：2024年11月24日 国金证券  叶思嘉,赵中平   把握困境反转弹性+优质龙头持续性

特别声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。

本文由投资顾问：尚亚雄 A1290623030001 编辑整理