回顾

（一）近5年医药行情概况

2020 年以来，医药行业经历了起伏多变的行情走势。起初，受新冠疫情影响，医药走势强劲，像口罩、防护服等医疗耗材，以及体外诊断（核酸检测、实验室检测）需求增长，等，医药迎来了一轮强势行情。

随着2021年疫情防控常态化以及集采政策等因素的持续影响，行情逐渐分化，指数也出现一定程度的回调。直至2023年初疫情防控结束，医药板块在消费带动下上半年迎来阶段性复苏。2023年下半年医疗反腐背景下药企业绩再度承压。

2024 年在生物安全法案等扰动下，医药表现相对低迷；全链条支持创新药相关政策出台，国谈、集采稳步推进，行业格局不断重塑，夯实了以创新为导向的主线。

（二）2024年集采、国谈概况

l 第十批集采稳步推进，涉及品种创纪录

12月12日，第十批国家组织药品集中带量采购产生拟中选结果。覆盖高血压、糖尿病、肿瘤、心脑血管疾病、感染、精神疾病等领域，共有234家企业的385个产品获得拟中选资格。

集采主要针对的是已过专利期、有多家企业生产、竞争充分的药品。此次集采涉及62个品种，263个品规，是历次国家组织药品集采之最。另外，此次集采的大品种数量也创新高，超过10亿的大品种有20个。

l 2024年版医保目录即将生效，新增创新药数量创新高

本次调整后，目录内药品总数将增至3159种，其中西药1765种、中成药1394种。共有117种目录外药品参与谈判，其中89种成功谈判，成功率为76%。

谈判药品的平均降幅为63%，不仅减轻了患者的经济负担，也为医保基金的可持续运行提供了保障。

本次调整新增的91种药品中，有38种是“全球新”的创新药，比例和绝对数量均创历年新高；65种是国内企业的产品，占比超过了70%。

资料来源：国家医疗保障局官网

二、展望

（一） 医保政策指引医药主线

医保目录的动态调整，将继续引导医药企业研发方向，鼓励创新药进入医保以提升其可及性，同时也对药品的性价比提出更高要求。集采政策预计将更加精细化与科学化，在控制医疗成本的同时，保障企业合理利润空间以维持创新动力。

鼓励创新药研发的全链条政策有望进一步完善，从研发资助、临床试验加速审批到上市后市场独占期等多方面提供支持，为创新药企业营造更好的政策环境。

（二）市场变化驱动更多需求

人口老龄化趋势在2025年将愈发显著，老年人群对慢性病治疗药物、康复护理服务以及老年病专科医院服务等的需求将持续增长。

疾病谱转变带来更多相关药物需求。肿瘤、心血管疾病、神经系统疾病等慢性非传染性疾病发病率不断上升，这将促使相关治疗药物与医疗器械的研发投入增加，为创新药企业、高端医疗器械制造商带来机遇。

居民消费升级使得大众对医疗服务的品质与个性化要求提高，民营专科医院如眼科、齿科、医美整形等领域有望迎来更多发展契机，体检、高端医疗保健等市场也将进一步扩容。

（三）行业竞争格局演变：创新、全球化成为共识

在创新药领域，头部药企凭借强大的研发实力、丰富的研发管线以及全球化布局优势，将进一步巩固其市场地位；新兴创新药企则需在细分靶点、差异化疗法等方面寻求突破，竞争激烈程度不断攀升。

医药外包服务行业（CRO、CMO、CDMO），随着全球创新药研发热潮，国内企业凭借成本优势与技术水平提升，将在全球市场竞争中占据更多份额，海外生物安全法案纳入NDAA失败也有利于CXO业绩预期改善。

三、2025主要聚焦创新药和出海

【投资方向】：

l 其一为高景气方向

如创新药研发产业链中的优质 CRO/CDMO 企业，随着全球创新药研发投入持续增长，这些企业订单饱满，业绩增长预期明确；

l 其二是困境反转领域

部分受集采影响较大但已逐步调整业务结构、拓展新市场的仿制药企业，有望在 2025 年迎来业绩改善；

l 其三为业绩稳健的板块

像医疗器械中的龙头企业，凭借品牌优势与技术壁垒，在国内外市场均有稳定的销售业绩；

l 其四是主题事件驱动型机会

例如医药行业的数字化转型相关企业，随着医疗信息化进程加速，这类企业可能会获得更多市场关注与投资机会。

【券商观点】

国泰君安认为：侧重行业整合带来的机会，大型药企对小型创新药企的并购整合，有助于完善产品线、提升研发效率，在这一过程中涉及的企业可能会产生投资机会。

华泰证券看好出海龙头企业，无论是创新药还是医疗器械企业，能够成功拓展海外市场的龙头企业，往往在产品质量、技术创新、市场渠道等方面具有独特优势，其长期投资价值值得挖掘。

恒生医药ETF（159892）聚焦创新+药品主线，涵盖CXO、生物科技、创新药械、互联网药店等细分领域，具备较强的创新特征，契合医药投资主线中的创新、出海方向。