9月5日，美国公布有“小非农”之称的ADP就业报告，显示8月民间企业就业人数经季节调整后增加9.9万人，为2021年1月以来新低，远逊于经济学家预期的 14.4万人，也不及7月向下修后的11.1万人。

数据进一步证实就业市场疲软，美元遭到打压，黄金大涨逾20美元，市场加大对美联储本月稍晚降息50个基点的押注，周五，投资者将迎来美国非农就业报告，预计将引发市场重大行情。

根据CME的“美联储观察”工具，交易员目前预计美联储本月降息25个基点的可能性为59%，降息50个基点的可能性为41%。市场认为，美联储在9月降息铁板钉钉，唯一的悬念是降息幅度。

9月4日，加拿大央行如预期般将隔夜贷款利率下调至4.25%，这是其连续第三次降息，显示出加拿大经济持续疲软的信号。此举在全球金融市场上引发了波动。美国和加拿大经济联系密切，加拿大经济的疲软可能对美国经济产生一定的传导效应。为了应对可能的经济放缓，美联储可能会考虑调整货币政策。

市场分析师指出，美元疲软的背后有美联储的鸽派立场作支撑，尤其是在美国经济数据显示部分地区经济活动持平或下降的情况下。联邦储备系统的褐皮书报告进一步加深了市场对美联储未来降息可能性的预期，这无疑为黄金等避险资产提供了支撑，也让投资者在高波动时期调整投资组合。

尽管金价创下历史新高，但世界黄金协会欧洲、中东和非洲高级分析师Krishan Gopaul表示，7月份央行净购买量达到37吨，预计未来几个月需求将保持强劲。

在世界黄金协会的最新报告显示，各国央行近几个月持续购金。7月全球央行净增加37吨黄金储备，环比增长206%，是自1月份（45吨）以来的最高月度总量，波兰、乌兹别克斯坦、印度成购金主力，7月净买入分别额达14吨、10吨和5吨。其中，波兰央行7月购金量，创下自2023年11月以来的最大单月增幅，过去4个月累计购买了33吨黄金。

对此，美国银行分析师表示，投资者或者可以向央行行长们学习，做央行正在做的事情：购买黄金。

一、复盘历次降息周期，金价上涨表现居多

通过复盘可以发现历次降息周期，除以下三种情形外，金价均出现上涨：1）经济重新复苏/持续强势；2）经济持续下行/衰退期间，投资者收缩投资组合或者筹措流动性；3）重要买家的持续抛售。本轮降息落地后1）和3）发生的概率较小，流动性冲击近期有所演绎，而根据历史规律，历次出现流动性问题的时候，黄金均为V字型走势，并非单边下行。参考2007、2019年两次降息后典型黄金股股价走势，降息后金价有望延续上行态势，黄金股当前时间仍具配置价值；不过也需警惕降息落地后由于金价盘整，股价有回调风险。

2007年降息背景：2007年4月2日，美国第二大次级抵押贷款机构新世纪金融公司向法院申请破产保护，拉开美国次贷危机的大幕。次贷危机爆发后，影响越来越大，一些大量投资次贷金融产品的银行和保险公司面临财务困境，包括“两房”(房利美和房地美)、雷曼兄弟和美林公司在内的众多金融机构遭遇危机，最后成为20世纪30年代“大萧条”之后最严重的全球性经济危机。

金价走势：降息推动金价上涨；出现流动性危机，金价先跌再涨。2007年9月降息开始至2008年3月，危机酝酿但尚未全面爆发，降息推动金价上涨；2008年3月开始，危机向实体经济快速蔓延，通胀预期快速回落，通缩预期上升，推动实际利率上行，金价阶段性下行；2008年9-10月流动性危机，金价V型反转，随后震荡上行。

2019年降息背景：2019年开启降息周期，之后因为疫情，美国经济陷入衰退。

金价走势：出现流动性危机，金价会先跌再涨。降息后金价先上涨后回撤，疫情触发经济衰退，金价重新上涨，2020年3月流动性危机，金价V型反转。

图表2：黄金在历次降息（可能伴随衰退）周期表现上涨居多，但非绝对上涨

综合来看，降息开始并非黄金上涨的终点，降息落地后黄金或仍震荡上行。此外，近期中东局势进一步紧张，叠加市场开启risk-off模式，避险情绪驱动下，仍利好黄金。当前时间点黄金或仍有相对收益，若后续经济数据继续大幅走弱引发联储超预期降息或地缘冲突进一步加剧，将重新驱动金价上涨。长期来看，实际利率定价体系仍有效，美国真实利率长期可能有一定的下行空间，利好金价上涨；此外，在大选之年，以及在当前全球地缘政治环境下，黄金的战略配置价值凸显。

二、为何黄金股与金价走势产生背离？

5月20日，金价创新高达2454美元/盎司后震荡走高，黄金股ETF(159562)则受A股下挫带动持续走低，自高位回撤超24%，同期上金所SGE黄金9999金价回撤仅0.19%，为什么会产生背离？

对此，业内人士认为，定价逻辑的差异、汇率市场的波动，以及市场对金价上涨持续性的担忧，是导致黄金与黄金股价格“背道而驰”的主要因素，并让黄金股上下游公司股价产生“分歧”。在继续看好金价未来走势的前提下，黄金市场有望迎来估值修复。

三、机构怎么看？

业内人士表示，作为今年以来表现较好的大宗商品之一，黄金价格在降息开启前“抢跑”并创下历史新高。在国际金价站上2500美元/盎司平台后，大概率不会出现像2011年那样的大幅回调。当前美国债务危机处于前所未有的局面，由于美国经济的不确定性，投资者自然转向黄金这种避险资产。另外，随着美国股市下行风险继续加大，黄金可能会迎来更多的投资者流入。

黄金股ETF基金经理华龙分析认为，今年美联储降息确定性较强，金价深度回调的概率较小，长期来看仍有上行空间。在本轮金价上涨过程中黄金股受到权益市场低迷情绪影响，相对跑输金价，未来降息落地，金价持续走高以及A股权益市场情绪缓和，黄金股股价有望迎来戴维斯双击行情，当前低位可逢低关注或定投买入。

华夏基金黄金ETF基金经理荣膺指出，从历史数据来看美联储降息，对金价长期利好，叠加全球政治经济、避险需求提升，全球央行持续购金热度不减等因素，黄金配置价值突显，短期金价或有抢跑，且黄金持仓多头达历史高位，短期波动或加大，投资人或可逢低布局。

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数据来源：Wind、券商研报、华夏基金等。以上产品风险等级：R4。风险收益特征：黄金ETF华夏为商品基金，90%以上的基金资产投资于国内黄金现货合约，黄金现货合约不同于股票、债券等，其预期风险和预期收益不同于股票基金、混合基金、债券基金和货币市场基金。黄金ETF华夏实行T+0回转交易机制，资金运作周期缩短，可能带来短期波动风险；特有风险提示：上海黄金交易所黄金现货市场投资风险，基金份额二级市场折溢价风险，参与黄金现货延期交收合约的风险，参与黄金出借的风险，申购赎回清单差错风险，参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险，退市风险，投资者认购/申购失败的风险，投资者赎回失败的风险，代理买卖及清算交收的顺延风险，基金份额赎回对价的变现风险，基金收益分配后基金份额净值低于面值的风险等。具体详见《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。黄金ETF联接基金主要通过投资黄金ETF紧密跟踪标的指数的表现，因此本基金的净值会因黄金ETF净值波动而产生波动。黄金股ETF的特有风险包括：本基金通过港股通投资于港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，港股股价可能表现出比A股更为剧烈的股价波动）、汇率风险（汇率波动可能对基金的投资收益造成损失）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（在内地开市香港休市的情形下，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等具体详见《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。ETF二级市场价格涨跌幅不代表基金实际净值表现，本资料不作为任何法律文件，观点仅供参考，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，入市需谨慎。