刚刚，“A+H”首家快递巨头正式诞生。

11月27日，顺丰控股股份有限公司（下称“顺丰控股”）正式登陆港交所，发行价为34.3港元/股，开盘平开，早盘盘中一度涨逾3.5%报35.50港元/股，总市值达1770亿港元。

据此前公告显示，顺丰控股拟全球发售1.7亿股H股，按发行价计顺丰控股此次募集资金总额为58.31亿港元，扣除相关费用后为56.61亿港元，仅次于美的集团赴港募集的超300亿港元，为2024年来港股第二大IPO。

2017年，顺丰控股曾借壳鼎泰新材登陆深交所。此番赴港上市后，顺丰控股也成为快递行业首家“A+H”股上市公司。

不过，顺丰控股掌舵人王卫曾十分抵触上市，“上市的好处无非圈钱，获得发展企业所需的资金，顺丰也缺钱，但顺丰不能为了钱而上市。”如今，王卫已经手握顺丰控股、嘉里物流、顺丰同城和顺丰房托四家上市公司，还包括已向港交所递表的丰巢。

顺丰控股此次赴港上市其实并不“紧迫”。前三季度，顺丰控股手握超过220亿元现金，营收和净利增速也比较稳定。但要维持行业领先优势，要推进国际化战略，账上的钱还是显得捉襟见肘了一些。

“烧钱”维持领先

对于赴港上市，王卫曾公开表示，“最主要的目的是利用全球化资本，实现规模快速扩张。很多巨头都是快速扩张形成规模，顺丰要走的路也一样。”

对于顺丰来说，其核心竞争力重在成本规模的控制和优质的服务能力。规模决定着成本，快速扩张形成规模有利于成本控制，但同时要保证用户体验。和“四通一达”不同，顺丰缺乏电商快递业务的场景，所以在规模上来说并不具备明显优势。

所以，顺丰便将业务重点放在用户体验的提升上了。依靠稳定、高效的服务体验，顺丰收获了属于自己的行业地位。

但是，稳定、高效的服务体验背后，需要一整套配送服务体系来支撑，需要建设仓储中心、分拣中心，需要购买飞机，需要招聘配送员等。这些服务体系，都是重资产，需要巨大的资本来维持。

自2017年顺丰控股借壳登陆深交所至今，顺丰控股在2019年发行了59亿元可转债，2021年又定增募集了200亿元，都用在了买飞机、机场建设等项目上面。单单一个湖北鄂州民用机场转运中心的工程项目，就花掉了26.1亿元。

好在，顺丰控股在日常经营上比较稳健，期间内一直处于盈利状态。但在内卷的快递行业，顺丰控股依靠资本支出扩大规模的战略，也给公司经营造成了压力，负债高企。

比如，截至2024年三季度，顺丰控股总负债规模超过1126亿元，资产负债率达52.59%。作为对比，2020年时顺丰控股总负债为544亿元，资产负债率为48.94%，总负债在不到4年的时间里翻了一番。

负债高企，顺丰控股的现金流也出现了缩水的迹象。截至2024年三季度末，顺丰控股手持货币资金222.6亿元，加上246亿元的交易性金融资产，合计468亿元。去年同期，顺丰控股的货币资金和交易性金融资产则超过了540亿元。

推进国际化

顺丰不像“四通一达”一样拥有源源不断的电商快递件，对公快递的需求增长也有限。

如此局面下，顺丰控股将战略瞄向了海外市场。早在2023年8月，顺丰控股提交的招股书里就明确提及，“赴港上市募资主要用于加强国际及跨境物流能力，优化境内的物流网络与服务等”。王卫也公开直言，“赴港上市是出于国际化的长远考虑。”

据「快马财媒」了解，顺丰控股于2021年以175.55亿元拿下东南亚物流企业嘉里物流51.5%的股份后，开启了全球化的布局。2022年，顺丰控股海外实现营收238.7亿元，占总营收的比重达到18.75%左右。

值得关注的是，三年过去，顺丰控股的海外营收却出现了明显下滑的情况。2024年上半年，顺丰控股海外营收实现139亿元，占营收的比重为10.34%。

一方面在喊国际化，一方面国际化进展却出现了倒退。

另外，据国家邮政局披露的数据显示，今年9月快递业务总量149.7亿件，同比增长18.7%，同期顺丰业务量11.41亿件，同比仅有12.64%的增幅，其业务量增速远低于行业均值。

与此同时，其他包括圆通快递、京东物流在内的服务商也拿下了货运航空牌照并组建了机队，尤其是京东更是将机队从6架扩充至10架。虽说和顺丰的99架全货机机队相比还有较大差距，但京东物流的扩张速度明显更快。

在极度内卷的情势下，顺丰控股的毛利率和单票收入也出现了明显下降。2017年时顺丰控股的毛利率还有20.16%，到2020年这一指标下降至12.82%。单票收入也从2019年的22元下降至2024年9月的16元上下。

如此情势下，顺丰控股将国际化作为“第二增长曲线”，任重道远，只能成功不能失败。

从资本市场的表现来看，前车之鉴京东物流、极兔速递在港交所表现均十分低迷。京东物流于2021年5月登陆港交所，很快股价便触及48.15港元/股的高点，此后一直震荡下行，2024年初一度跌至6.6港元/股，只剩下一个零头。目前股价略有反弹，总市值约为935亿港元。极兔速递的表现和京东物流类似，在2024年初创出16.54港元/股的高点后一路下跌至9月的5.17港元，也只剩下一个零头，目前市值510亿港元左右。至于顺丰控股后续的表现，我们持续关注。