01
黄金价格突破2500美元/盎司,再创历史新高
过去十年,黄金是资产配置中不可或缺的品种。一方面,黄金与其他资产相关性相对较低;另一方面,黄金价格不断创新高的背景下,2016年以来黄金的累计涨幅已超过137%。且从年度回报上看,黄金资产体现出“进可攻,退可守”的特征。
02
理解黄金价格的核心驱动
黄金具备四重属性,即货币属性、金融属性、避险属性,以及商品属性。传统上,黄金定价体系以美元实际利率为核心;但随着地缘避险需求,以及美元信用担忧的逻辑下,黄金定价体系开始转向以“央行购金”等关键行为为核心。在实际的投资中,传统框架与新框架交替演绎,共同驱动黄金价格的变动。
03
逆全球化及美元信用下滑,共同推动黄金价格中枢上移
美国货币供给长期增长,美国联邦政府杠杆率维持上行趋势,黄金作为本币计价货币实现价格中枢的不断上移。而2022年9月以来,逆全球化、美元信用下滑及地缘性事件频发的新背景,使得购买黄金成为全球央行和投资者的“一致行为”。
04
全球央行持续购金,背后反映美元信用体系的削弱
2022年9月以来,黄金价格与美债实际利率出现了明显的背离。其背后的原因是,高利率环境和美国财政扩张下的高杠杆,使得美元信用进一步恶化。即美国政府财政压力越大,全球对美元信用的信心就越趋于下降。在此背景下,以新兴市场央行为主的央行购金行为,弥补了黄金ETF自2022年以来的减量。美债实际利率上升的过程中,反而实现了黄金价格的上涨。
05
全球央行购金放缓,黄金定价重回实际利率驱动
随着黄金价格屡创新高,“大买家”央行的购金行为开始逐渐放缓。特别的,中国央行自5月后连续两个月没有再增持黄金。这使得黄金价格上涨的逻辑似乎有所受挫,但随着降息预期的升温,黄金的定价权开始重新回到以实际利率为核心的旧框架中。从相关性可以观察到,2024年5月底以来,黄金价格和美债实际利率的相关性,已回到原有的负相关路径中。
06
经济减速触发降息憧憬,降息预期时点提前至9月
随着高利率环境持续、美国财政空间进一步受限,以及疫后超额储蓄基本耗尽的影响,美国消费及投资等数据的负面效应日益显现。近期,美国增长和通胀同时回落、新增非农就业持续下行,以及7月失业率意外上升至4.3%,使得市场对美联储开启降息的时点提前至2024年9月,并带动美债实际收益率下行,持有黄金的机会成本或正在下降。
07
美联储降息箭在弦上,黄金新一轮行情或正在启动
黄金价格在降息周期中大概率受益。复盘1990年至今美联储5次的降息周期,黄金价格在4个降息周期中上涨。5次降息周期黄金价格平均上涨11.2%,其中最高的一次上涨了近30%。随着美联储降息周期的开启,黄金新一轮行情或正在启动。
08
国内黄金主题基金的对比
目前国内的黄金主题基金,可以划分为黄金现货基金、黄金股票基金、黄金主题QDII基金三类。
黄金现货基金通过持有黄金现货合约跟踪黄金价格,目前均为ETF和ETF联接基金。黄金股票基金主要以黄金相关股票为投资标的,按照运作方式可分为主动管理型和被动管理型,黄金主题股票价格与黄金商品价格虽然受到部分共同因素的影响,但是各自的驱动因素仍存在一定的差异。黄金主题QDII基金主要为FOF产品,由于QDII额度及费率偏高的影响,目前个数和规模均较少。
$富国上海金ETF联接A(OTCFUND|009504)$
$富国上海金ETF联接C(OTCFUND|009505)$
#李大霄:市场转折点正在靠近了#
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