10月21日晚，四川双马发布公告称，拟使用人民币15.96亿元，收购深圳市健元医药科技有限公司（以下简称：深圳健元）92.1745%股权,后者是主打近两年来全球减肥神药司美格鲁肽、替尔泊肽等多肽类药物的原料药生产企业。

受此消息刺激，10 月 22 日四川双马股价开盘即封死涨停。

一、 GLP-1多肽药物赛道发展迅猛

若论近两年全球备受瞩目的创新药，司美格鲁肽无疑是其中之一。这款GLP-1受体激动剂类药物，最初由国际知名药企诺和诺德研发，用于治疗2型糖尿病，却因其良好的减重效果而意外走红。

据知名咨询机构Frost&Sullivan预测，全球多肽类药物市场规模已从2018年的607亿美元飙升至2023年的895亿美元，并有望在2028年突破至1890亿美元大关。

其中，中国市场更是呈现出强劲的增长势头，预计从2023年的597亿元人民币增至2028年的1360亿元人民币。

得益于研发技术的持续进步以及市场需求的不断攀升，多肽行业正处于快速上升期，并已成为生物医药领域的重要赛道。

四川双马本次收购的深圳健元正是这一重磅药物的几家主要多肽类原料药生产商之一。

二、 一次超值的并购

那么对于投资者而言，最关心的问题则是这笔并购买的值不值？

深圳健元成立于2009年4月，是一家多肽产品的自主研发、生产、销售与定制研发生产相结合的生物医药企业。

深圳健元业务有三大板块，多肽类原料药研发生产业务、多肽定制研发生产（CDMO）业务、以及美容肽研发生产业务，化学合成多肽总产能现已达数吨级规模，位居行业前列。

目前深圳健元收入以多肽类原料药业务为主，多肽类原料药产品主要包括司美格鲁肽、替尔泊肽、利拉鲁肽、地加瑞克和缩宫素等20多个品种，其中司美格鲁肽、替尔泊肽等5个品种已完成美国FDA DMF备案。

受益于GLP-1靶点多肽类药物在全球市场的快速增长，深圳健元整体营业收入近年也迎来大幅增长。

查阅公告可知，经审计，深圳健元2023年及2024年上半年营业收入分别为3.20亿元和2.16亿元；同期净利润分别为 1.41 亿元和6233万元。

四川双马本次以15.96亿元的价格收购深圳健元92.1745%股权，可反推出本次并购对于深圳健元的整体估值是 17.3 亿元左右。

相较深圳健元2023 年 1.41 亿元的净利润而言，此次并购静态市盈率为 12.36 倍。若以2024年上半年净利润估算全年，则前瞻市盈率为14.4倍，绝对估值水平并不高。

那么我们再来看一下多肽原料药同行目前的估值如何？

目前国内的多肽原料药头部厂商主要包括诺泰生物、圣诺生物、翰宇药业、昊帆生物这几家，均为上市企业。

通过上图比较我们可以发现，营收方面，深圳健元与圣诺、翰宇、昊帆几家相差无几，净利润方面深圳健元仅略低于龙头诺泰生物（营收为诺泰的三分之一的情况下），大幅高于其余三家。

估值方面，除了翰宇药业亏损外，圣诺生物和昊帆生物静态市盈率在 50 倍左右，诺泰生物更是高达 80 余倍。

市值方面，最低的圣诺生物市值 33 亿，最高的诺泰生物 141 亿，四家市值均值 84 亿元。

深圳健元此次并购的交易金额为17亿，静态市盈率为12.36倍，还不到几个同行估值水平的四分之一，显得尤为划算。

如果考虑到未来上市的可能性，相较几家同行，其市值增长潜力至少有1倍的提升空间。总体而言这笔并购价格还是很划算的。

当然并购最终是否成功除了看并购价格外，还要看将来的企业运营情况。本次收购中，四川双马充分表达了对原有管理层的信任，不插手企业具体经营。

按照公告内容，如未来顺利收购深圳健元，该公司总经理姚志勇及研发技术团队、生产制造团队、销售与市场团队等关键管理团队将维持不变，保持原有的业务运营模式。

而深圳健元的财务将由四川双马统一管理，对财务核算、财务规划、预算管理、资金管理及成本控制等按上市公司的要求进行管理。

三、 战略布局生命科学领域

近年来，在水泥行业进行供给侧改革的背景下，四川双马已从过去的传统水泥生产商积极转型为建材生产和股权投资管理业务“双轮驱动”的公司，积极寻求第二增长曲线。

在持续优化业务结构的过程中，四川双马减少了水泥业务，逐步将私募股权投资业务打造为主要利润来源。

在2023年，四川双马的股权投资管理业务板块的营收达到了约4.66亿元，占到了公司总营业收入的38.19%。这一增长表明，股权投资管理业务已成为四川双马重要的收入来源，并且对公司整体财务表现产生了积极影响。

公司公告中表示，本次对深圳健元的交易完成后，公司将把握生物医药行业的增长机遇，将生物医药业务纳入业务板块。

今年4月，公司就设立全资子公司上海和谐新智科技发展有限公司，重点布局生物医药、人工智能、工业科技等科技创新领域。

由此可见，公司对深圳健元的并购或许只是其在创新药领域布局的第一步，若此次并购得以成功实施，四川双马未来或有意构建一个专注于生命科学领域的战略平台，并持续对生命科学前沿技术企业进行战略性投资。

$四川双马(SZ000935)$$诺泰生物(SH688076)$$翰宇药业(SZ300199)$