出品 | 子弹财经

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

11月5日，因为股价连续上涨，老百姓收到了关于股价异动的问询函，虽然近期公司股价表现亮眼，但公司业绩并不理想。

作为2024年上半年表现最好之一的连锁药房企业，老百姓在第三季度终归没“抗住”，归母净利润下滑幅度正在加大。

数据显示，2024年前三季度老百姓实现营业收入162.32亿元，同比增长1.19%，实现归母净利润6.30亿元，同比下滑12.06%，而2024年上半年老百姓归母净利润仅下滑2.05%。

随着药房行业景气度及公司业绩下滑，老百姓超58亿元的商誉面临减值风险。在此背景下，实控人谢子龙、陈秀兰夫妇控制的老百姓却加大分红力度，此外其还通过减持、质押等方式套现。

在多种不利因素影响下，老百姓股价较巅峰蒸发超60%。当连锁药房在全国遍地开花，老百姓又能否重回增长轨道？

1、全国药店突破70万家，公司第三季度利润下滑37%

2024年上半年，在大参林等药房企业归母净利润出现两位数以上下滑时，老百姓交出的答卷足以让人满意。

但到了第三季度，老百姓依旧未能抵挡行业“内卷”以及扩张过快所带来的影响。第三季度老百姓实现营业收入52.92亿元，同比增长1.18%，实现归母净利润1.27亿元，同比下滑37.32%。

对于公司第三季度增收不增利，老百姓给出的解释是，由于近一年新店数量增长较多，最近一年新增的门店导致公司亏损金额约4000万元左右。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

此外2023年老百姓处置了门店，增加了3800万元收益，今年并无该收入，因此导致第三季度归母净利润同比下滑。

在资本市场上，由于中国老龄化加剧，药房行业被视为盈利能力最稳定的行业之一。因此，药房企业为了推动业绩增长，便会大规模扩张旗下药房门店。

老百姓也不例外，为了推动自身业绩增长，过去几年老百姓积极地跑马圈地。

2020年，老百姓门店数量为6533家，其中直营门店4892家、加盟门店1641家。截至2024年9月30日，老百姓门店总数达到15591家，不到四年的时间里老百姓新增门店数量超过9000家。

在以老百姓为首的连锁药店疯狂扩张带动下，截至目前国内药店数量突破70万家。同期，以数量取胜的奶茶店总数仅为51.5万家，比药店少将近20万家。

由于药店数量过于密集，连锁药店扩张带来的边际效应也在递减。中康科技2024半年度药店生存报告指出，截至目前中国线下零售药店店均服务人数仅有2000人，部分区域低于该平均水平，药房门店已经趋近于生存的临界点。

在行业疯狂内卷的背景下，老百姓单店盈利能力也开始下滑。数据显示，2024年前三季度综合日均平效为46元/平方米，相比去年同期的53元/平方米下降13.21%。

截至目前，各大连锁药店仍在积极对外扩张门店，可以预见的是短期内随着各大药店的持续扩张，老百姓单店盈利能力或将进一步下滑，公司增收不增利的情形很有可能再度上演。

2、溢价并购致公司商誉超58亿元，利润压线商誉存减值风险

对于老百姓而言，在行业持续内卷及公司盈利能力下滑影响下，公司58.68亿元商誉存在减值风险。

老百姓商誉的形成来源于公司多次对外并购。Wind数据显示，自2014年以来老百姓对外并购事件多达数十起。

2021年8月，老百姓以自有资金14.28亿元收购了华佗药房51%股权，该收购评估法为收益法计算，增长率高达1128.65%，该笔交易甚至引起了交易所的关注，后续老百姓终止了此次收购计划。

在收购华佗药房股权失败后，2022年老百姓又紧锣密鼓地布局收购怀仁大药房。2022年3月，老百姓公告以16.37亿元价格收购怀仁大药房71.96%股权。据悉，怀仁大药房当时有660余家门店。

以此计算，老百姓取得怀仁大药房单个药店72%左右股权价格为248万元，若按100%股权计算，则单个门店成本多达350万元左右，而同期新开一家药房门店的平均成本仅几十万元。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

老百姓持续不断的高溢价并购下，公司商誉开始快速增长。2014年，老百姓商誉仅为4亿元，截至2024年9月30日，老百姓商誉飙升至58.68亿元。值得注意的是，同期老百姓净资产也仅为75.5亿元，商誉占公司净资产比重超77%。

该商誉占净资产比重在大型连锁药房企业当中名列前茅，大参林、一心堂、国药一致等企业远低于老百姓。

过去十年，由于业绩持续上行，虽然公司商誉规模较大，但并没有发生大规模减值，仅在2016年小规模计提了数百万元。

但随着行业内卷加剧，老百姓日均平效下滑，公司巨额商誉也有减值风险。

如在每年上亿元利润的业绩承诺下，公司并购怀仁大药房2022年及2023年累计实现的利润比承诺实现业绩多出660万元；并购的南通普泽承诺2023年实现扣非净利润为3483万元，实际实现扣非净利润为3490万元，仅比承诺金额高出7万元。

行业上行时，不少大型医药企业都通过并购的方式来扩大收入来源，打开市场增长空间。

如步长制药曾耗资60多亿元收购通化谷红、吉林天成两家公司，形成超30亿元商誉。但由于被收购企业业绩未达标，步长制药三年内计提了超36亿元商誉减值。

与研发类药企不同，药房企业经营相对稳健，即便行业下行，其业绩也很难直接跌落谷底，老百姓大幅度商誉减值风险相对可控。对于老百姓未来商誉减值风险，「界面新闻·子弹财经」以邮件的方式向老百姓咨询，截至发稿并未收到回复。

3、实控人六年减持超13亿元，公司股价较高点跌超60%

受益于连续不断的对外并购，老百姓营收规模也在持续扩大，2019年老百姓营业收入为116.6亿元，2023年公司营业收入增长至224.4亿元，四年时间公司收入增长近一倍。

持续对外并购，也导致老百姓负债开始增多，以短期借款、长期借款及一年内到期非流动负债为例，截至2024年9月30日，公司上述债务合计超40亿元。2020年老百姓上述债务仅为13亿元。

此外，老百姓短期还有超61亿元的应付账款及应付票据需要偿还，同期，公司还有租金、收购款等6.87亿元其他应付账款需要支付。

截至9月30日，老百姓账上货币资金仅为20.99亿元，加之短期能够收回的20.55亿元应收账款及应收票据，老百姓短期存在较大的资金压力。

即便短期资金面临压力，2024年上半年公司依旧宣布了2.51亿元的中期分红，占上半年5.027亿元利润的一半。

Wind数据显示，自2015年以来，老百姓累计分红10次，累计分红金额为20.08亿元。作为公司实控人谢子龙、陈秀兰夫妇直接和间接持有老百姓27.9%股权。九年以来，老百姓20.08亿元的分红累计超5.6亿元落入谢子龙、陈秀兰夫妇之手。

（图 / Wind）

此外，谢子龙、陈秀兰夫妇还多次减持老百姓股份套现资金。Wind数据显示，自2018年谢子龙、陈秀兰夫妇持有老百姓股权解禁以来多次减持公司股份。

2018年，陈秀兰个人减持307万股，减持资金约为2.16亿元；2020年，谢子龙、陈秀兰夫妇控制的老百姓医药集团有限公司又减持公司1010万股，累计套现资金约为7.48亿元；2022年，老百姓医药集团有限公司继续减持老百姓1165万股，套现约3.44亿元。

六年以来，谢子龙、陈秀兰夫妇累计套现资金约为13亿元。

除减持套现外，谢子龙、陈秀兰夫妇还通过质押的方式来获取资金。Wind数据显示，截至目前，谢子龙、陈秀兰夫妇控制的老百姓医药集团有限公司累计质押了上市公司老百姓1.23亿股份，占其总持股比例的62.05%。

Wind数据显示，其质押时加权平均参考价为26元/股，一般而言上市企业质押折扣率在3-6折。这也意味着，通过质押老百姓股份，谢子龙、陈秀兰夫妇套现资金约为10亿-20亿元。

作为上市公司实控人，通过连续多年的分红，谢子龙、陈秀兰夫妇已经获得不菲的个人收入，于谢子龙、陈秀兰夫妇个人而言应当不缺流动资金。

即便如此，谢子龙、陈秀兰夫妇为何又通过质押和减持的方式获取资金？对此，「界面新闻·子弹财经」以邮件方式向老百姓方咨询，截至发稿日，并未获得老百姓方面回复。

截至2024年11月13日，老百姓股价较2020年巅峰时蒸发超60%。虽然不能将公司股价下跌完全归结为实控人减持，但实控人大手笔减持上市公司股份，也一定程度上会影响投资者对公司股价的信心。

作为上市企业实控人，出于个人资金考虑可以通过分红等方式来实现资金需求。但动辄十几亿的减持对于资本市场的中小股东而言似乎并不十分友好。

*文中题图来自：老百姓大药房官网。