《港湾商业观察》施子夫

近期，聚水潭集团股份有限公司（以下简称，聚水潭）持续递表港交所，拟港股主板上市，联席保荐机构为中金公司和摩根大通。

公开信息显示，聚水潭曾于2023年6月、2024年3月先后两次递表，均因资料失效而告终。两年三冲的背后是公司连年亏损的业绩表现和身负对赌协议之压。

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三年半亏损超13亿元

聚水潭是一家电商SaaS ERP提供商，公司提供一站式的丰富SaaS产品和服务，帮助客户无缝升级业务能力、提高业绩表现并发展跨平台业务，同时极大降低部署和运营成本。

根据灼识咨询的数据，以2023年的相关收入计，聚水潭占据23.2%的市场份额；同时，在该年度，聚水潭为中国第三大电商SaaS提供商，占据5.7%的市场份额。

聚水潭ERP是聚水潭的核心SaaS产品，根据招股书介绍，聚水潭提供云端SaaS产品，并自提供SaaS服务产生收入。以ERP为核心，聚水潭还进一步扩大了产品和服务范围、延伸至其他电商运营SaaS产品。

从2021-2023年以及2024年1-6月（以下简称，报告期内），聚水潭来自SaaS的收入分别为3.98亿元、4.98亿元、6.7亿元和4.07亿元，占当期总收入的91.9%、95.2%、96.1%和96.5%，为公司最主要的收入来源。

报告期内，聚水潭实现营收分别为4.33亿元、5.23亿元、6.97亿元和4.21亿元，毛利分别为2.19亿元、2.74亿元、4.35亿元和2.79亿元，各期公司SaaS客户的总数分别为3.31万名、4.57万名、6.22万名和6.61万名。

不过由于SaaS行业的高研发属性及各项费用支出，聚水潭期内长期处于亏损之中。

报告期内，聚水潭年内亏损分别为2.54亿元、5.07亿元、4.9亿元和6033.9万元，经调整净亏损分别为1.37亿元、3.79亿元、2.06亿元和3444.4万元。三年六个月的时间，聚水潭累计亏损13.12亿元。

2022年，聚水潭亏损同比增加99.4%，公司方面表示，主要系产生的销售成本、销售及营销开支、一般及行政开支及研发开支有所增加。

各期，聚水潭的研发开支分别为1.92亿元、2.34亿元、2.34亿元和1.12亿元，占当期收入的44.3%、44.8%、33.6%和26.6%；销售及营销开支分别为2.35亿元、3.14亿元、3.44亿元和1.71亿元，分别占当期收入的54.3%、60.1%、49.3%和40.5%。

于2023年和2024年上半年，聚水潭亏损有所收窄。报告期内，聚水潭当期毛利率分别为50.5%、52.3%、62.3%和66.4%；净亏损率分别为58.7%、96.9%、70.3%和14.3%；经调整净亏损率分别为31.6%、72.5%、29.5%和8.2%。

聚水潭表示，公司的经营业绩受金融资产公允价值变动的影响。报告期各期末，公司按公允价值计入损益的金融资产分别为2.19亿元、2.2亿元、1.32亿元和1.24亿元。

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资产负债率超300%，身披对赌协议

此外，2021年聚水潭录得经营活动所得现金净额流出2380万元，主要是由于公司的业务增长推动待履行合同增加导致合同负债增加2.78亿元，贸易及其他应付款项增加1.03亿元。

截至报告期各期末，聚水潭的负债净额分别为10.33亿元、15.13亿元、36.73亿元和37.24亿元，主要是由于确认对投资者的金融负债（若干投资者持有的附带优先权的实缴资本）；同一时期，公司的负债总额分别为25.03亿元、29.72亿元、54.16亿元和55.39亿元，资产总额分别为14.7亿元、14.59亿元、17.43亿元和18.15亿元。

通过计算可知，报告期各期末，聚水潭当期的资产负债率分别为170.27%、203.7%、310.73%和305.1%。

不过相对乐观的是，聚水潭当期的现金及现金等价物大幅走高。各期潭现金及现金等价物分别为5.35亿元、4.27亿元、8.97亿元和9.08亿元。

天眼查显示，从2016年-2020年，聚水潭共完成7轮融资。2016年1月，聚水潭获阿米巴资本、微光创投的1500万元天使轮融资。2016年10月、2017年2月，聚水潭分别完成Pre-A轮、A轮融资，其中A轮融资交易金额5000万元人民币。

2018年9月、11月，2019年3月，聚水潭分别完成Pre-B轮、B轮、B+融资，交易金额分别为1亿元、1.5亿元、3亿元，其中B轮融资的投资方包括元璟资本、蓝湖资本、嘉海基金和惠海投资，B+轮融资的投资方为红杉中国。

2020年6月，聚水潭上市前的最后一轮融资即C轮融资，交易金额1亿美元，投资方Goldman Sachs、中金资本和蓝湖资本。在C轮融资完成后，聚水潭的投后估值达到了60亿元。

此外，聚水潭三冲IPO背后的重要原因之一或与身披对赌协议有关。

招股书显示，2023年2月21日，聚水潭与融资的投资者订立股东协议，股东协议及聚水潭现行组织章程细则项下的赎回权自向港交所提交上市前终止。而当港交所退回或拒绝上市时、失效后六个月内并无向港交所续期等情况出现时，赎回权将自动恢复。

查询《招股书》，公司对于最后上市日期做了保密，不过据三车控股集团创始人刘旷表示，该日期为2025年6月2日，若未能在这之前上市，就需要履行回购条款。

《招股书》显示，截止2024年6月末，聚水潭需要赎回的优先股价值高达31.44亿元，倘若公司在约定时间上市失利，则显然将面临流动性压力。（港湾财经出品）