3月下旬以来，科技成长风格基金持续回调，部分投资者对此类高波动基金的后市表现感到忧虑。因人工智能产业的突破性发展，2023年以来，投资者对相关基金的热情持续升温。从2023年基金年报，近期披露的2024年基金一季报看，人工智能被越来越多的基金经理关注。在主动权益基金投资难度加大的今天，我们有必要认识高波动基金，提升对高波动基金的驾驭能力。
在众多的高波动基金中，我们对莫海波较为熟悉。因影视剧《狂飙》的爆火，“老默，我想吃鱼了”这句台词广为流传，莫海波也被投资者亲切地称呼为老莫。从阶段性大幅落后到超额收益之间，投资者该何去何从，我们以万家新兴蓝筹为例进行分析。在2023年之前，万家新兴蓝筹并非典型的高波动基金，基金经理对人工智能产业的看好，使得基金的运作表现拥有了新的特征。
一、复盘三个阶段
回顾万家新兴蓝筹的表现，我们大致可以将其分为3个阶段。第一阶段，为2023年上半年，从一季度开始增加人工智能产业的持仓，至二季度结束期间进一步加仓。万家新兴蓝筹区间上涨12.67%，显著跑赢沪深300指数。但因为主题投资的增加，基金的波动率显著放大。
图1:2023年以来万家新兴蓝筹业绩的三个阶段
来源：Choice，区间：2023.1.1-2024.4.19
第二阶段为2023年7月至2024年1月底，因人工智能产业应用落地的速度放缓，万家新兴蓝筹于2023年三季度曾大跌20.18%，远高于沪深300指数同期3.98%的跌幅。从超额收益但超额亏损，前后仅相隔一个季度。四季度基金业绩反弹，但全年基金净值下跌12.59%，跑输沪深300指数1.21个百分点。2024年开年市场大幅向下波动，万家新兴蓝筹1月份又跌了13.74%，老莫的至暗时刻到来了。
第三阶段为2024年2月至今，在A股市场系统性反弹，以及文生视频大模型Sora横空出世的影响下，人工智能产业的行情被再次点燃，万家新兴蓝筹区间最大反弹幅度达到了40%。此后虽然人工智能行情暂时偃旗息鼓，但万家新兴蓝筹年初至4月19日仍上涨10.62%，显著跑赢沪深300指数，在主动权益基金中排名前10%。
图2：季报的投资分析中，老莫聚焦AI产业
来源：根据基金季报整理
在过去这一段时间中，我们明显能感受到基金经理的风评随业绩表现而起伏，但老莫在投资的大方向上未有显著变化，季报、年报多显示了他对人工智能、农林牧渔等行业的专注研究。当基金经理未有变化的时候，评价的变化，多半是因为投资者的心完全跟随市场行情起伏，在高涨时更看好，在大跌时更恐慌。
二、高波动基金运用的四个要点
如何运用好高波动基金，及时把超额收益转化为实际所得，避免出现追高套牢然后大跌崩溃的情境，我们有以下几点经验。
第一，明确基金的功能定位。选择主动权益基金，需要及时追踪，总结基金经理在投资中的变与不变。当基金出现变化时，相关的功能定位也会改变。是底仓型基金，行业卫星型基金还是特定策略基金，务必要明确。对于不同类型的基金，在几种市场行情下的合理表现，应有所预期。
第二，关于细分投资方向的热度，把握右侧前期布局与逆向投资的平衡。人工智能、中特估、有色金属，是过去一年在市场上形成了阶段性共识的主题投资方向。共识达成之际，往往处于右侧上涨行情的高峰阶段。想要右侧前期布局，需要在市场共识性逻辑之外，提前进行研究。以人工智能为例，在Chat-GPT模型引爆市场之前，信创方向、数字经济等细分领域讨论早已有之。从逆向投资的角度看，相关基金大幅下跌，基金经理风评变差，投资者人心惶惶的时候，恰好是上车的好机会，比如去年四季度初就是这样。
第三，合理的配置占比。从主动权益基金投资的视角看，连续多年战胜沪深300指数，战胜偏股型基金指数即可获得非常优秀的成绩。主动权益基金投资是守正与出奇的结合，是行稳致远的底仓核心与战略型卫星配置的结合。高波动基金在使用之前，必须限定仓位上限，制定好交易计划。过高的配置占比，过于密集的买入增量，都不利于维持胜率与赔率的平衡。
第四，关注底层配置的演绎逻辑，合理交易。以人工智能主题基金为例，此类基金是产业驱动型基金，是新兴成长型基金，产业的发展动向，项目的研发与落地进度，都会影响投资者的预期。A股市场的一般规律是偏好短期快速上涨透支未来，随后哪怕业绩再好，不及预期的概率都会偏大，然后进入到回调阶段，直至再次找到产业发展的驱动力，吸引投资者聚焦，产生新一轮行情。合理止盈很重要，短期的大幅上涨很难持续，合理止盈锁定的利润，可以等待高波动基金回调后低买，也可以从组合管理的全局出发，逆向投资到其他的基金上。
三、新挑战与新机遇
与主动权益基金多年打交道，我们可以观察到细分化、赛道化、工具化的趋势。从过去两三年的熊市行情看，有资产配置、权益仓位管理意识的基金经理并不多。新生代基金经理的能力圈范围也与老一辈相差甚远，部分基金经理成也赛道投资败也赛道投资。在这样的背景下，投资者无法将资产管理完全托付主动基金，投资者必须增强对市场大势、中观行业的理解，在运用具体的基金时灵活多元。
图3：主动权益基金不再进行仓位管理
来源：西南证券研究
从近年的市场结构性行情看，把握风险偏好与风险厌恶的哑铃两端，或有助于投资超额收益的实现。人工智能、新兴成长、科技成长风格基金，适合与红利因子、价值风格基金组成哑铃。在高波与低波之间，在进攻与防御之间，实现基金投资组合的中等波动，实现投资胜率与投资赔率空间的平衡。
从大幅落后到超额收益之间，高波动基金是一把双刃剑。工具的现实使用效果，取决于人对工具的理解与运用。强化投资后的管理，及时追踪最新投资动向，合理调整基金组合配置。在这个赚钱难度增大的时期，我们相信主动权益基金依然有其价值，仍有用武之地。
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