2026上半年，稳增长压力较小、财政力度有所退坡，内需和融资需求有待提振，“资产荒”卷土重来，债券市场表现好于主流预期。展望下半年，“资产荒”压力边际缓解，市场整体机会或小于上半年，需关注潜在波动和交易节奏，信用债配置回归票息本源。
1、债市展望：“资产荒”边际缓解，机会或小于上半年
短期而言，在K型分化的叙事下，市场对海外流动性和内需的预期均相对悲观，可能存在“预期差”。一方面，高利率环境加剧海外K型经济的不稳定性，K型下端的承受力对加息构成约束；另一方面，随着财政退坡的影响减弱，内需压力或阶段性缓和。
中期而言，国内经济或处于风险缓解但内生动能有待进一步提振的状态，周期波动主要取决于财政和出口等外生变量。
对债市而言，下半年机会或小于上半年，久期中枢建议由超配调整为中性，关注潜在波动和交易节奏。一方面，市场对内需偏弱、社融下滑的预期较为充分；另一方面，“资产荒”格局的边际变化值得关注：一是后续政府债发行节奏可能加快；二是资金面最宽松的阶段或已过去；三是高息存款到期带来的银行存款成本下行放缓；四是基金久期偏高，而理财行为变化可能放大基金负债波动，定制债基整改节奏也增添不确定性。
2、信用债：2-3年信用债提高暴露，回归票息本源
2026上半年信用债市场表现稳健，信用风险较为平抑，信用债净融资略超预期。展望下半年，持有2-3年期信用债获取票息，是核心策略：2-3年期信用债通过等级利差、品种利差的暴露，横向对比静态持有期回报较高；信用利差角度，对比曲线5年以内各期限，2-3年利差分位数相对更高、下行空间与5Y相仿，综合胜率赔率最优。
下半年中短端利差上行风险可控/较低：融资需求疲弱，无风险利率区间震荡；居民存款向理财迁移贯穿全年，提供需求支撑；央行收窄利率走廊有助于降低期限溢价中枢。考虑到化债期内城投底线风险可控、中小金融机构重组整合未扰动市场、地产敏感度下降，实质性信用风险可控。
横向对比，长期限信用债、5年银行二永、地产债是三个利差凸点，存在获取资本利得的空间。综合考虑利差交易的顺畅程度及潜在的压缩空间，我们认为长期限信用债>5年银行二永>地产债。
3、可转债：延续“偏股+偏债型哑铃策略”
今年以来，转债收益主要来自正股，受市场结构性机会及转债供需错配格局加剧影响，目前整体估值较高。综合考虑股市预期、供给收缩趋势以及低利率环境，我们认为，下半年转债市场震荡或小幅调整的概率较大。策略方面，可延续“偏股+偏债型哑铃策略”，短期主要挖掘偏股型机会，偏债型系统性机会仍需等待。高估值下注重持仓效率成为共识，机构对偏股型转债参与度提升，可通过仓位控制组合回撤和波动，提高有效仓位暴露。在行业配置上，可适度分散板块布局，以应对高景气板块的高波动及尾部风险，短期优先关注AI硬件板块以及传统行业中供需格局向好、景气拐点临近的细分领域。
