10年期国债收益率透支了“降息”预期吗?尽管债券市场做多热情昂扬,从历史上看,收
10年期国债收益率透支了“降息”预期吗?尽管债券市场做多热情昂扬,从历史上看,收益率曲线平坦化的程度已经超过了经验范畴,30年和10年期国债期限利差在高昂的做多情绪下依旧在压缩,久期几乎成为当前债券市场唯一的风险敞口,但是同样基于衍生品市场的信息却也在表明:本轮债券做多情绪尚未达到极值,10年期国债收益率或还未透支如火如荼的“降息交易”空间。
我们将10年期国债期货活跃合约作为一只“现券”,将其价格直接折算到期收益率,这一利率可视为在交易日发行一只10年期新券的预期收益率,这一利率与10年期中债估值收益率的利差既可以作为“期限利差”的一项指标,同时也可以作为多头情绪的一个工具变量。当市场做多热情高昂推动收益率持续下行时,10Y中债估值收益率相比10年期CFFEX合约收益率下行幅度更快,两者利差在负值趋于扩张;而当市场做空情绪升温时,10Y中债估值收益率相比10年期CFFEX合约收益率抬升,两者利差收窄甚至可能回正。从2016年以来的经验看,2016年四季度至2017年底债券市场下跌期间,这一利差从负值的极值点状态渐进回升,至2017年12月翻转为正值,同时在2018年一季度正利差状态和10年期国债收益率先后见顶,1国债收益率开启下行趋势。2020年一季度末至二季度初,10年期国债收益率触及阶段性低点之时,利差同样臻于阶段性的负值高点。我们以此作为债券市场做多情绪的工具变量,截至1月30日,10年期国债收益率和CFFE10年期国债期货的估值利差尚未达到2016年迄今的历史极值点,距离202年二季度初和2016年三季度末尚有一段距离,做多热情正在昂扬高涨,但是尚未达到极致拥挤的状态,10年期国债收益率还未“透支”降息预期的空间。
我们将10年期国债期货活跃合约作为一只“现券”,将其价格直接折算到期收益率,这一利率可视为在交易日发行一只10年期新券的预期收益率,这一利率与10年期中债估值收益率的利差既可以作为“期限利差”的一项指标,同时也可以作为多头情绪的一个工具变量。当市场做多热情高昂推动收益率持续下行时,10Y中债估值收益率相比10年期CFFEX合约收益率下行幅度更快,两者利差在负值趋于扩张;而当市场做空情绪升温时,10Y中债估值收益率相比10年期CFFEX合约收益率抬升,两者利差收窄甚至可能回正。从2016年以来的经验看,2016年四季度至2017年底债券市场下跌期间,这一利差从负值的极值点状态渐进回升,至2017年12月翻转为正值,同时在2018年一季度正利差状态和10年期国债收益率先后见顶,1国债收益率开启下行趋势。2020年一季度末至二季度初,10年期国债收益率触及阶段性低点之时,利差同样臻于阶段性的负值高点。我们以此作为债券市场做多情绪的工具变量,截至1月30日,10年期国债收益率和CFFE10年期国债期货的估值利差尚未达到2016年迄今的历史极值点,距离202年二季度初和2016年三季度末尚有一段距离,做多热情正在昂扬高涨,但是尚未达到极致拥挤的状态,10年期国债收益率还未“透支”降息预期的空间。
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