#天天基金调研团#$天弘增益回报债券发起式A(OTCFUND|420008)$
2024年以来债券市场已历经一轮显著上扬行情，其中 30 年期和 10 年期国债收益率均已跌落至 2% 以下，1 年期国债收益率更是降至 1% 以下的低位。但不容忽视的是，当前利率进一步下行的空间已大幅收窄，这意味着债市持续繁荣的态势或难延续，其投资机遇相较于 2024 年已有所逊色。
与之形成鲜明对比的是权益市场，万得全A指数近3年股债性价比处于92.71%的分位点，性价比处于较高水平。但由于股市波动较大，所以兼具债券稳定性与权益增长性的 “固收 +” 产品愈发凸显出其独特价值，成为投资者关注的焦点。
最近调研了天弘基金天弘增益回报A的基金经理——张馨元，该基金作为典型的 “固收 +” 产品，在2024年同类基金中排名靠前（58/1031，Wind基金分类-混合债券型二级基金）。通过调研，深入了解该基金的核心投资策略和运作机制，接下来给大家分享下：
固收+投研体系
在资产配置方面，天弘增益回报基金注重专业分工和高效协作。团队在垂直分工上明确划分为资产配置、行业配置和个股选择三个层面。
其中，资产配置由宏观研究部负责，主要考量宏观货币环境、资产价值和市场阶段；行业配置则由混合资产部在宏观环境下选择投资线索，并由股票研究部确定行业内优质股票。此外，债券、可转债、股票等资产类别也有专门团队进行专业分工协作，确保实现绝对收益的概率最大化。
资产配置的三要素与具体策略
资产配置的核心要素包括赔率、流动性和基本面。赔率反映当前资产相对比价关系，流动性作为快变量，往往在政策实际落地前影响市场利率或股票估值修复；而基本面作为慢变量，其变化通常较为稳健，对资产走势具有重要影响。
在具体策略上，天弘增益回报基金以60%-80%的债券作为固收底仓，权益部分以增强目标15%中枢运作，并注重成长和价值的均衡配置，确保回撤控制和弹性表现。
债券投资
债券选择上，天弘增益回报基金更倾向于中高等级信用债作为底仓获取稳健票息收益。同时，该基金还配置一定比例的流动性较高的债券，如银行二级资本债、高等级信用债和地方债等，以及长久期利率债进行波段操作。信用债的选择基于内部评级，严格把控信用风险，不做信用下沉，确保稳健收益。
天弘基金构建了固收五周期模型，对债券市场赋予时间维度，时间维度自上而下，从长周期到中周期再到短周期。周期之间存在层级关系，上层周期会通过一
定模式制约下层周期。便于多影响因素作用市场时把握市场主要矛盾。
股票投资
在搭建股票组合时，天弘增益回报基金注重在择时、择线和择股三个层面进行细致研究和层层保护。
通过构建九宫格研究跟踪体系，提升实现绝对收益的概率。股票投资在固收加投资中的重要性在于弥补债券收益率较低的问题，并提供风险抵御的手段。权益部分的投资策略会根据宏观经济环境动态调整行业配置，注重经济周期、产业周期以及产业链内利润关系的分析。
基于经济循环的行业配置框架
张馨元的投资策略高度重视行业配置的关键作用，是名副其实的中观派。
尤其是在市场动荡期间，通过精准的行业选择来实现风险的有效对冲和超额收益的捕获。自2023年起，她在红利资产、上游资源品及“一带一路”等领域的精准布局，为投资组合带来了稳健且显著的绝对回报。其核心方法论聚焦于行业配置，同时融合财报深度剖析、经济周期洞察、产业链利润动态、宏观趋势预判、流动性状况以及国家政策导向等多维度考量。
张馨元深信，扎实的财务数据是公司与行业研究的基石，她倾向于运用动态财务数据模型进行深入分析。在调研中张馨元表示
“财务数据对于投资决策至关重要，因为它能反映企业过去两轮产能周期（约 8 到 10 年一轮）的经营状况，帮助我们对行业有清晰的认知。相比定性信息，财务数据更为真实可靠，并且通过比较不同行业间的财务比率关系，可以揭示更多内在联系并构建有效的对冲组合。我的方法与常规有所不同，我会对两百多个细分行业的关键财务比率数据进行长期维度（约 20 年）的深入分析和筛选，以获得对行业的全面理解。”
此外，产业周期波动、产业链内利润转移以及宏观环境等因素，共同构成了她行业配置策略不可或缺的部分。
在配置红利资产方面，张馨元强调，其决策并非单纯基于红利资产的价值属性，而是源自于其严谨的研究框架与企业坚实基本面的双重验证。当研究框架明确指向增加红利资产配置时，她坚持理论与实践相结合的原则，果断实施增配策略。此外，张馨元也提到，当前债券收益率下行较严重，权益部分将对产品组合收益起到重要补充作用，因此天弘增益回报基金会保持对权益部分的重视。
最后
通过本次调研，我们清晰地看到张馨元在固收+领域的专业与精细之处。尽管市场环境更为复杂，但基于严谨的资产配置逻辑、多维度的行业分析以及有效的风险控制手段，也为我们在寻求稳健收益与合理风险平衡的道路上提供了一条具有参考价值的路径。
$天弘增益回报债券发起式A(OTCFUND|420008)$
