#天天基金调研团#美联储降息预期不断增强，美债利率下行也对国内债券市场形成支持。在全球经济一体化的背景下，国际债券市场之间存在一定的联动性。美债作为全球最大的债券市场，其利率变动会影响国际资金的流动方向。当美债利率下降时，部分国际资金会在全球范围内寻找其他收益相对较好的债券市场，中国国债市场也会受到一定程度的关注，资金流入会推动国债价格上升，利率下降。
当市场上国债的供给量相对稳定而需求量增加时，国债价格会上升，根据价格和利率的反向关系，国债利率会走低。例如在一些市场环境下，机构投资者为了进行资产配置，对国债的需求增大，或者在经济不稳定时期，投资者的避险需求使得国债需求增加，都会导致这种情况的发生。
骑牛看熊认为股债双市跨年行情的影响因素，主要有4点：
1.政策因素
在债券市场方面，货币政策的走向对债券收益影响显著。例如，央行的利率调整、货币供应量的变化等。如2023年8月央行超预期降息，催化债券市场止盈情绪升温，10年国债收益率触底后反转进入上行通道，随后在12月市场逐步消化政策预期后，债券市场重回强势行情，国债收益率下行。
在股票市场，宏观政策的导向影响投资者预期。例如财政政策对不同行业的扶持或监管政策的调整等。如果政策对新兴产业给予更多支持，相关股票可能受益。同时，年底召开的中央经济工作会议等重要会议会对全年的经济工作做出安排，政策定调影响市场情绪，若政策预期积极，股票市场有望受益，而政策调整也会对债券市场的资金流向和利率产生影响，因为债券市场也是政策传导的重要渠道。
2.资金面因素
对于债券市场，资金的供求关系至关重要。临近年末，如果市场资金较为宽松，债券需求增加，推动债券价格上升，收益率下降。如2024年11月央行进行8000亿买断式逆回购，且净买入2000亿国债，提供了合理充裕的流动性环境，促使债券市场做多情绪浓厚，10年期国债收益率再创历史新低，提前进入跨年行情。
在股票市场，资金的流入流出影响股市走势。年末机构资金的布局调整、公募、险资和外资等增量资金的进入情况都是重要因素。当市场资金充裕时，股票市场的活跃度和估值可能提升。比如在一些年份，海外资金在年末因看好中国市场的发展潜力而加大对A股的投资，推动股市上涨。
3.经济基本面因素
债券市场与经济基本面存在复杂关系。在经济增长放缓、需求不足时，债券作为避险资产可能更受青睐。例如在经济下行压力较大的时期，企业盈利状况不佳，债券的固定收益特性吸引投资者，资金流入债券市场推动价格上升，收益率下降。不过，当经济复苏预期增强时，债券市场可能面临资金流出的压力。
股票市场与经济基本面联系紧密。经济增长强劲时，企业盈利预期提高，股票估值上升。例如，随着消费品以旧换新工作持续推进，带动汽车、家电、家居家装等重点消费品销量快速增长，相关企业业绩复苏，可能带动股票市场整体向好，大消费板块目前估值处于历史中低水平，若经济持续改善则投资价值更高。
4.机构行为因素
在债券市场，机构投资者的配债节奏影响跨年行情。从2019年以来的情况看，12月中旬开始，保险和基金等机构会逐步进场配置债券，需求显著上升，这个过程一般持续至来年1月中旬。而且，机构的投资策略和风险偏好也会影响债券市场走势。例如一些机构基于长期投资目标和风险控制要求，会在年末调整债券投资组合的久期和信用等级配置。
在股票市场，机构投资者的调仓换股、抱团取暖等行为对跨年行情影响较大。例如，机构资金在年末可能会倾向于布局业绩稳定、分红较高的红利板块，或者看好政策催化密集、产业景气向上的中小盘、科技方向等，这些板块可能在跨年行情中表现突出，吸引更多资金流入，进而影响整个股票市场的走势。
回顾2019 - 2023年国债的跨年行情，国债收益率通常在11月先冲高，这时债券市场走弱。在12月出现不同程度的下行，这时债券市场走强，市场走出倒V型走势。例如2023年8月 - 2024年1月的行情，央行超预期调降MLF和LPR后，10年国债收益率先转入上行通道，10月上旬磨顶震荡，11月末开始转向下行，开启快速下行行情。
随着地方债供给压力的逐渐释放，利率创出新低之后，债市利好因素开始积累，或将助推年内债市再度走强。如果预测利率将下行，可以增加债券投资久期，以获取更高的债券价格上涨收益。例如在2024年债券市场利率下行趋势下，适当增加长期债券的配置比例。同时关注不同债券品种的利率敏感度，如利率债通常对利率变动更为敏感，信用债的收益除了受利率影响还与发行主体的信用状况有关。
只要货币政策继续保持宽松或者稳健偏宽松的态势，债基后市就有一定的发展空间。例如，央行如果继续维持较低的利率水平或者进一步降息降准，这将继续推动债券价格上升，债基净值有望增加。从目前的政策导向来看，尽管经济有一定的复苏预期，但基础并不稳固，货币政策短期内大幅收紧的可能性较小。
在通胀压力不大的情况下，央行可能会继续维持当前的低利率政策，以支持实体经济发展，这对债基是一个利好因素。同时，央行对于长期收益率的关注也会影响债基的走势，若央行采取措施避免长期收益率过度下降，债基可能面临一定的调整压力，但整体上在货币政策宽松的大环境下仍有机会。随着积极财政政策的推进，需要关注财政政策与货币政策的协同性，以及对债券市场供求关系的影响，从而判断债基后市的走势。
骑牛看熊认为判断债基天花板需要通过3个方面来分析：
1.从收益角度判断
如果一只债基在较长时间内（如一年以上）能够持续获得较高的年化收益率，例如超过市场平均水平，这可能表明该债基接近其收益的“天花板”。例如，一些业绩优秀的债基年化收益率能够达到5% - 6%甚至更高，当市场环境没有发生重大变化时，维持这样的高收益可能会面临越来越多的挑战，如债券市场利率上升、信用风险增加等因素可能会导致收益难以继续提升。
从历史数据来看，不同类型的债基有其大致的收益区间，如纯债基金的年化收益一般相对较为稳定，中长期纯债基金年化收益在3% - 5%左右，如果某只纯债基金长期大幅超出这个区间，就需要警惕其收益的可持续性。某债基的业绩比较基准是中债综合指数，当该债基在较长时间内每年的收益率都比中债综合指数高出几个百分点，同时也远远超过同类债基平均收益，这可能表明它已经接近其在当前市场环境下的收益上限。
2.最大回撤指标
最大回撤是衡量债基风险控制能力的关键指标，如果一只债基在过去的运作过程中最大回撤很小，例如不超过1% - 2%，这表明该债基在风险控制方面表现出色。然而，如果要继续追求更高的收益，可能需要承担更多的风险，从而可能导致最大回撤的增加。
例如，一只债基为了获取更高的债券资本利得，增加了久期较长、风险相对较高的债券投资比例，这可能会使它在市场波动时面临更大的回撤风险。所以，当债基的最大回撤已经处于较低水平且难以进一步降低时，这可能暗示着它在当前风险控制水平下的收益已经接近极限。
3.波动率情况
债基的波动率反映了其净值的波动程度。低波动率的债基通常被认为风险较低，投资者的持有体验较好。如果一只债基的波动率长期处于较低水平，要想进一步提高收益可能会面临增加波动率的风险。例如，通过投资一些信用等级较低但收益率较高的债券或者增加杠杆来提高收益，可能会导致债基的波动率上升。当债基的波动率已经处于较低水平且难以在不增加风险的情况下进一步降低时，这也可能是其收益接近天花板的一个信号。
在投资组合中，债券和权益资产的表现通常呈现一定的低相关性甚至负相关性。例如，在经济衰退时期，债券价格往往上涨，因为投资者寻求安全的避风港，而权益市场可能下跌，股票价格下降。相反，在经济繁荣时期，权益市场表现良好，股票价格上升，而债券价格可能相对稳定或者略有下降。这种不同的表现使得债券打底、权益增厚的策略能够有效地分散风险。
当债券作为底仓时，即使权益资产部分出现波动，债券的稳定收益可以在一定程度上缓冲整个组合的价值下降。就像一个跷跷板的两端，一端下沉时，另一端可以起到平衡的作用。以二级债基为例，长期来看其波动率明显低于权益类基金，这就是风险分散带来的效果。
债券本身能够提供相对稳定的票息收入。以国债为例，国债的利息支付是按照固定的利率和时间进行的，这是一种稳定的收益来源。在这个基础上，通过配置权益资产，如股票、可转债等，可以捕捉权益市场上涨带来的额外收益。在不同的市场环境下，权益增厚部分有不同的方式来增加收益。
在牛市中，权益资产的上涨能够带动整个组合的收益提升。在震荡市中，这种策略可以通过灵活调整股债比例来适应市场的波动，既可以在市场上涨时通过权益资产获取收益，也可以在市场下跌时依靠债券来控制风险。
在宏观经济环境变化时，债券打底、权益增厚策略可以灵活调整债券和权益资产的比例。例如，当经济处于扩张期，预期权益市场表现较好时，可以适当增加权益资产的配置比例。如果经济数据显示通货膨胀压力增大，债券价格可能面临下行压力，此时可以减少债券的久期或者降低债券在组合中的比例。
相反，当经济进入衰退期，债券的防御性作用凸显，可以增加债券的比例，减少权益资产的风险暴露。像2008年金融危机期间，很多采用这种策略的基金经理大幅增加债券比例，减少权益资产，从而在市场动荡中保护了投资组合的价值。
在债券方面，可以选择国债、地方政府债、企业债、可转债等不同类型的债券。国债具有最高的信用等级，安全性极高；地方政府债通常也有政府信用背书；企业债的收益可能相对较高，但需要考虑企业的信用风险；可转债则兼具债券和股票的特性。
在权益资产方面，可以选择股票、股票型基金、混合型基金等。这种多资产的选择使得投资组合更加多元化。例如，投资组合中既可以包含大型蓝筹股以获取稳定的股息收益和长期的价值增值，也可以包含一些新兴产业的股票或者成长型基金，以捕捉高增长带来的收益机会。
对于有短期理财需求的投资者，债券打底部分能够提供相对稳定的短期收益，满足其资金的基本保值需求。例如，一些短期债券在几个月到一年的时间内就可以获得固定的利息收入。对于有中长期理财目标，如子女教育、养老等的投资者，权益增厚部分则有机会在较长的时间内实现资产的增值。以长期投资的视角看，权益市场的平均收益率往往高于债券市场，权益增厚可以为长期理财目标积累更多的财富。
对于小额投资者，可以通过购买“固收 +”基金等方式参与，这些基金的起购金额相对较低，并且具有较好的流动性。例如，很多公募“固收 +”基金的起购金额为100元或者1000元，投资者可以根据自己的资金状况进行投资。对于大额投资者，可以更加灵活地构建自己的债券和权益组合，根据自己的流动性需求调整资产配置。如果投资者有短期资金需求，可以增加债券中短期品种的配置或者减少权益资产中流动性较差的部分，如一些限售股的投资比例。
骑牛看熊持有并看好天弘增益回报债券发起式A(420008)，原因主要有9点：
1.资产配置比例特点
该基金为债券型基金，对债券等固定收益类证券的投资比例不低于基金资产的80%，这表明其投资重心在于债券市场，债券类资产在组合中占据主导地位。债券作为固定收益类资产，收益相对较为稳定，能够为基金提供较为稳定的基础收益来源。例如，国债、金融债等债券品种通常具有较低的违约风险，能够保障基金资产的基本安全性。
2.基金投资比例
对股票等权益类资产的投资比例不超过基金资产的20%，其中，权证投资占基金资产净值的比例为0 - 3%。这意味着基金在追求稳健收益的基础上，也可以适当参与股票市场和权证市场的投资，通过权益类资产获取更高的收益潜力。当股票市场表现较好时，这部分权益类资产的配置可能会为基金带来额外的增值机会，但同时也带来了一定的风险，因为股票市场的波动性较大。
3.投资目标明确
在追求基金资产长期稳健增值的基础上，力争获得高于业绩比较基准的投资收益。这种目标既强调了资产的长期稳定增长，又有相对积极的收益追求。例如，在债券市场利率波动、信用环境变化等情况下，基金管理人需要通过合理的资产配置和投资决策来实现这一目标。
4.风险收益特征
其风险收益预期高于货币市场基金，低于混合型基金和股票型基金。货币市场基金主要投资于短期货币工具，风险极低，收益也相对较为稳定；而混合型基金和股票型基金由于对股票等权益类资产的配置比例较高，风险和收益的波动幅度较大。天弘增益回报债券发起式A处于两者之间，适合那些具有一定风险承受能力，但又追求相对稳健收益的投资者。
5.多种投资策略
采用资产配置策略、债券投资策略、股票投资策略、权证投资策略等多种投资策略。资产配置策略有助于在不同资产类别间合理分配资金，分散风险；债券投资策略则是根据债券市场的不同情况，如利率走势、信用状况等，选择合适的债券品种进行投资；股票投资策略需要考虑股票的基本面、行业发展趋势等因素；权证投资策略则相对较为复杂，需要对权证的价值、市场供求关系等进行深入分析。通过综合运用这些策略，基金管理人可以根据市场情况灵活调整投资组合，以实现投资目标。
6.债券市场环境
从宏观经济角度来看，债券市场与宏观经济形势密切相关。如果宏观经济增长较为平稳，通货膨胀处于可控范围内，那么债券市场往往会保持相对稳定的态势。例如，在经济增长缓慢时，货币政策可能较为宽松，利率有下行的压力，这有利于债券价格上涨，从而为天弘增益回报债券发起式A带来投资机会。因为该基金的主要投资对象为债券，债券价格上涨会增加债券资产的价值，进而提升基金的净值。
7.权益类市场关联影响
虽然该基金对股票等权益类资产的投资比例不超过20%，但权益类市场的表现仍然会对基金产生一定的影响。在股票市场处于牛市行情时，基金中配置的权益类资产可能会获得较高的收益，从而提升基金的整体业绩表现。例如，当某些行业如科技、消费等板块出现快速增长时，如果基金投资了相关行业的股票，就可能分享到行业增长带来的红利。相反，在股票市场熊市时，权益类资产的价值可能会下降，对基金的净值产生一定的负面影响，但由于其在基金资产中的占比相对有限，这种影响相对可控。
8.政策因素影响
货币政策对基金的市场前景有着重要的影响。宽松的货币政策，如降低利率、增加货币供应量等，通常会促使债券价格上升，同时也可能推动股票市场上涨。例如，央行降低基准利率后，债券的收益率相对变得更有吸引力，债券价格上涨，基金持有的债券资产价值增加；同时，较低的利率环境也可能促使企业盈利改善，股票市场受益，基金的权益类资产也可能增值。
9.基金经理观点印象深刻
基金经理张馨元提到，近年来市场主题频繁切换，投资体验不佳，这表明依靠单一产品解决财富管理需求的时代已经过去。她认为，接受权益投资的波动，布局资本市场并坚持长期投资，将是中国居民和社会财富配置转型的主要方向。
基金经理张馨元强调，随着固收产品终结和房产投资属性减弱，越来越多的投资者将转向权益市场寻找收益。她认为，投身权益、拥抱基金的净值曲线是当前投资市场转向的正确选择。然而，她也提醒投资者，正确的选择还需要正确的投资姿势，避免盲目跟风和情绪化操作。
根据往年以来机构配债节奏，从12月中旬开始，债券市场可能会因机构的逐步进场配置而需求上升，可以提前布局。但也要注意市场的波动因素，如政策调整、宏观经济数据发布等可能对债券市场造成的短期影响，避免盲目跟风投资。从目前市场情况看，在年底“资产荒”的背景下，优质债券的供给相对有限，而投资者对债券的需求仍然较高，这在一定程度上对债基后市发展较为有利，随着经济形势的变化和政策的调整，这种供求关系可能会发生改变。
对于那些没有太多时间和专业知识进行投资管理的投资者，采用债券打底、权益增厚策略的基金产品是一个较好的选择。这些基金由专业的基金经理管理，基金经理会根据市场情况进行股债比例的调整。这种策略下的基金产品往往会进行严格的风险控制，如设置回撤控制目标等，符合投资者对风险控制的需求。
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