1、护城河
说到企业的护城河，我觉得要从生意模式开始说起，一个好的生意模式能让企业存活的久一点，并且在企业的生命周期内赚得更多一些。
但是什么是好的生意模式呢?我解释不了，顶多能举例一些现象级的好企业的一些特点，这也说明同样是价值投资者，我们对价值投资的理解还很浅薄。
那么到底什么是好的商业模式?
阿段的回答是：商业模式就是做生意的模式，就是公司持续赚钱的模式，最后赚得越多的模式就越好。
前面一期文章，我说低价不是护城河，重资产不是护城河，特许经营权不是护城河，很多投资者都认可“低价”和“重资产”不是护城河，但对“特许经营权”有一定的争议。
的确，林园总似乎也说过投资就是投“垄断”的生意，某种程度上讲，特许经营权就是“垄断”生意，这些生意的用户和需求是稳定的。
另外很多国家的股市，类似电信、水电、能源等公用事业股经常是该股市的中流砥柱，包括华人首富李嘉诚似乎也偏爱公用事业公司。
2、巴菲特谈公用事业股
这个话题有一定的迷惑性，对待事情我们最好能“较真”，这样在真正投资的时候更不容易踩坑，还是看看老巴怎么说吧。
股东问：您如何看公用事业行业?
巴菲特：我花了很长时间思考这个行业，因为这个行业可以投入大量资金。我还考虑过整体收购公用事业公司。奥马哈有个人就经营着一家名叫 Cal Energy 的公用事业公司。
这个行业里，有一点我还没太搞明白，我不知道放松管制对行业会产生什么影响。我能预见到的是，失去了垄断保护，许多高成本生产商陷入困境，大量价值会被毁灭。
我确定不了谁会成为受益者，能得到多少好处。显然，能源生产成本低的，水利发电成本为 2美分每千瓦时的公司，拥有巨大优势。成本虽然低，但是能赚到多少钱?
除了自己周围的区域，能覆盖的市场有多大?这些东西我还不清楚，还不确定这个行业十年后会怎样。
但是我会接着想，一旦想明白了，需要行动，我就行动。
我觉得我能看懂公用事业公司，用户需求是确定的，现在公共事业公司很便宜，这些我都知道。我就是不知道十年后谁会赚钱，所以我还没投资。
以上为1998年巴菲特在佛罗里达州演讲;下面可能是2001年股东大会的问答。
股东：几年前，你们教导我们要警惕资本密集型企业，如电力公用事业，由于低估折旧，可能会夸大利润。然而你现在投资公用事业类和天然气管道公司，你是否发现了发电厂长寿的秘密?或者我们是否需要对你的公用事业收益进行打折?
巴菲特：嗯，很大程度上，公用事业股的收益，是通过你经营所在地区的司法管辖所允许的股东权益回报率来实现的。
比如养老金，随着时间的推移，你确实可以赚回来，但你不会靠这个致富。
所以我会说，让我更害怕的资本密集型业务是公用事业领域以外的业务，在这些业务中，你需要投入更多资金，而且不知道还要再投入多少，还无法确定一个有保证的回报。
所以我们不可能靠投资公用事业致富，但我们也不可能变穷。就投入的资本而言，我们得到了还算不错的资本回报率。
不管有没有通货膨胀，我们都有可能获得这样的回报。当前，如果通货膨胀率非常高的话，通货膨胀可能会降低这11%-12%的资本回报率。
所以在这个意义上，我同意Jim(提问股东)的观点，顺便提一下，我认识他。他曾经和我女儿一起在21世纪工作，是个优秀的投资者。
但如果你能找到一家不是资本密集型的好企业，那么随着时间的推移，你的收益会比投资资本密集型企业更好。
我是说，在这个世界上，它们很难找到。但最好的企业是那些不需要太多资本，却能赚大钱的企业。
再来看看2009年巴菲特致股东信关于公用事业股的说法：
早期的日子，查理和我避开资金密集型行业，例如公用事业。确实，至今对投资者来说最好的行业仍然是那些高回报，并且不怎么需要增加投资的行业。很幸运我们有许多这样的业务，我们也愿意购买更多。但是，估计伯克希尔会产生越来越多金钱的同时，今天的我们非常愿意投入那些需要大量资金投入的行业。我们只期望在我们增加投资的这些行业会有合理的体面的回报。如果我们的期望是对的(我相信会的)，伯克希尔将如虎添翼，在未来几十年中虽不能取得巨额收益，但是应该可以超过平均水平。
必须注意，我们的BNSF公司，与我们的电力公共事业公司具有很大的相似之处。
将来，BNSF业绩可能并入公用事业部分，因为二者不但经济特征类似，而且他们所用的巨额贷款并非伯克希尔担保。他们会保留大部分盈利。无论经济环境如何，他们的收入和投资规模都很巨大，虽然铁路会表现出多点的循环周期。总之，尽管我们投入了数百亿的增加股本，我们预期这些行业将在今后为我们带来巨大的收益。
另外，我们知道最近几年老巴还投资了日股的五大商社，在经典的1998年的佛州演讲中老巴否定过日本的投资，认为日股没有伟大的企业，他们的发展只体现在GDP上面，而现在投资日本五大商社，显然也是以套利或公用事业的眼光来看待这笔投资。
从上面几段不同时间巴菲特对公用事业股的看法，我们发现他一开始没想明白公用事业这种资金密集型企业的未来，到后面(可能是)2001年主动投资了公用事业股，再到2009年“非常愿意投入那些需要大量资金投入的行业”。
我认为最主要的原因是巴菲特资金体量变大了，已经很难获得更多的超额收益，而公用事业股通常市值很大，能够容纳很多的资金，同时收益更有保障(公用事业股的回报取决于辖区允许的股东权益回报率)。
但，注意，对于我们普通投资者来说，巴菲特着重说的是：
如果你能找到一家不是资本密集型的好企业，那么随着时间的推移，你的收益会比投资资本密集型企业更好。
我是说，在这个世界上，它们很难找到。但最好的企业是那些不需要太多资本，却能赚大钱的企业。
至今对投资者来说最好的行业仍然是那些高回报，并且不怎么需要增加投资的行业。很幸运我们有许多这样的业务，我们也愿意购买更多。但是，估计伯克希尔会产生越来越多金钱。
