10月市场冲高回落，指数震荡整固，各行业板块有所分化，科技行业领涨，美国大选尘埃落定，将如何影响全球资本市场？2024年11月投基伴你行，我们继续投资相伴。

观点概览

股债配置观点：经济基本面支持股债配置倾向债券，但近期密集出台的政策有利于情绪面的修复，可根据后续政策落地执行情况逐步观测财政扩张幅度、实物工作量高频数据以及经济数据变化，对股债进行再平衡配置。

债券：伴随逐步降息过程，长期利率方向仍指向宽松，但目前国家积极落地相关经济支撑政策，利率下行趋势或有所趋缓。曲线策略和期限选择方面，目前信用利差有所收窄，同业存单具有较好的相对价值，更为倾向同业存单+2年左右信用+少量银行二级资本债+5-10年利率债的组合配置，保持组合的流动性和一定的进攻性。

A股：政策支持资本市场力度加强，权益市场情绪面得到修复，但基本面验证仍需较长周期进行观察。情绪面修复行情较为有利于高精尖等高赔率行业和金融行业。

港股：本轮由政策态度转变驱动的行情，港股估值和风险溢价快速回到中枢水平。临近美国大选，海外降息节奏也仍存在不确定性，导致市场走势或趋向震荡。在海外情况基本确定后，持续关注国内政策落实情况，港股市场有望呈现由盈利、估值预期双驱动的震荡上行行情。

美股：美国大选与后续降息节奏值得关注，贸易壁垒和地缘政治使得降息后的美国迎来二次通胀的风险剧增，人工智能近期模型或也将迎来一轮更新。可重点关注再通胀板块和AI相关板块。

REITs配置观点：总体来说，当前二级市场REITs经过一轮估值抬升和行业轮动以后，估值处于相对合理水平，派息率对机构配置盘仍有吸引力，但短期部分REITs出现了获利回吐，震荡加剧、行业分化，风格轮动的走势。长期看，随着REITs底层资产经营情况逐渐恢复，宏观利率水平进一步下行，非银机构“资产荒”，叠加政策呵护，REITs作为较高分红、风险适中、较低相关性的资产仍具备较强配置价值。

商品配置观点：维持之前观点，仍可重点关注贵金属（短期对冲宏观不确定性和降息，长期受益于美元信用受损），工业金属与原油（降息托底需求端，中长期受益于供给侧资本开支收紧）。

各类资产观点

A股回顾

过去一个月，国内增量政策持续发布，市场在经历了普遍快速上涨和短暂剧烈回调之后进入震荡期，行业表现上也出现明显分化。指数表现上，科创50、创业板指、科创100和中证1000相对领先；行业表现上计算机、电子、非银金融、房地产和国防军工涨幅居前。

A股宏观判断

政策释放落地多维度对冲当前经济风险，仍需观察居民部门、企业部门收入修复情况。

企业部门端：中国PMI连续5个月低于荣枯线以下，新订单指数和生产指数得到一定修复的同时，新出口订单指数却出现了较大幅度下降的情况，或反映目前国内政策落地对冲部分外需转弱预期。出口不及预期，受全球生产放缓和美国大选影响未来面临压力仍将趋剧；进口不及预期，特别是上游原材料相应进口额同比跌幅较大，或反映目前生产企业生产意愿仍待提振。CPI维持平稳，但PPI跌幅再次走阔，工业产成品价格仍面临较大下跌压力。社零总额同比增速超预期，或反映以旧换新、发放消费券等政策成效初步显现。制造业投资增速保持平稳，规上工业增加值超预期，产能利用率维持韧性，但产销率仍持续大幅低于历年同期水平。

居民部门端：制造业企业生产意愿下降趋势促使居民部门对于未来收入预期仍需提振。房地产销售面积&销售额跌幅收窄趋势持续，但价格仍有较为明显的下降。信贷数据呈现居民部门消费、投资意愿仍处于持续回落。

政府部门端：近期举行相关部门记者会对于本年完成经济增长目标和财政支出目标向市场注入信心，监管部门开展多项政策稳定资本市场，财政部对于如何解决化债给出了未来预期指引。

A股配置建议

国家公布密集政策带来情绪面回归，关注高精尖等高赔率行业或更具性价比。中短期内中国宏观经济仍将维持当前的趋势运转，但政策层面为资本市场情绪持续注入兴奋剂，国家加大鼓励资金向高精尖、高科技领域部署。在政策带来的情绪面可维持的背景下，配置高赔率行业或更具性价比。

运用金融工具稳定资本市场价格，金融行业或迎来较好配置节点。中国人民银行提供互换便利、回购再贷款等政策提振资本市场价格，金融行业或将迎来业绩修复。

港股回顾

10月（9月23日至10月21日）港股市场呈现快速上行，恒生指数累计上涨12.27%，恒生一级行业中，医疗保健业、公用事业以及金融业表现较佳，而必选性消费、原材料、地产建筑业等板块跌幅居前。9月下旬，随着美联储降息周期开启，叠加政治局会议、国内央行、以及发改委等释放出刺激政策信号，港股市场强势拉升。进入10月，由于假期港股市场涨幅过快，节后出现由交易资金驱动的脉冲式下修。短期进入调整期。

港股展望

月度展望，本轮由政策态度转变驱动的行情，港股估值和风险溢价快速回到中枢水平。由于近期警惕美国大选和海外降息节奏的不确定，导致市场进入阶段性调整。后续关注国内政策落实情况，港股市场有望呈现由盈利预期驱动的震荡上行行情。

港股配置建议

从行业景气度跟踪来看，行业景气度没有发生实质性回升。但内需相关板块的预期明显修复，叠加国内外环境处于改善通道，建议配置与内需相关性较高的互联网板块，而且整体业绩兑现度由于盈利反转的板块。其次，由于市场活跃度起来，部分与刺激政策相关如地产、券商等板块可以作为配置选择。

美股展望

展望后续，多数经济学家预测，美国经济正走向“软着陆”，经济正在扩张，通胀率将回落至美联储2%的目标。随后美联储开始通过降息0.5个百分点来纠正利率异常现象，也被视为大大提高了经济“软着陆”的几率。经济学家预测，到今年年底，失业率将升至4.5%，但仍处于历史低位，而核心个人支出指数这一美联储优先考虑的通胀指标将从7月份的2.6%降至2.2%。在季度报告发布后，投资者在将面临更多不确定性，股票可能会出现大幅波动。美联储正在为美国经济“软着陆”不断努力，而已经公布的财报开局强劲，传递出经济韧性和市场活跃的信号，支撑了“软着陆”的预期。

债券市场展望

财政政策、权益市场走势仍是债市近期的关注点，美国大选及中国的政策应对也很重要。

基本面看，三季度GDP增速为4.6%，前三季度GDP累计增速4.8%。9月单月宏观数据，除了出口增速放缓，工业、服务业、社零、投资、地产销售均不同程度好于8月。全年实现5%的GDP增速，四季度GDP增速需要在5.3-5.4%。这意味着四季度各项经济数据仍需不小的改善。

资金面看，9月下旬，央行的货币宽松“组合拳”，给资金面营造了较好的预期。2024金融街论坛年会上，央行行长也提到，预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。倾向于认为资金面会保持稳定偏松。

政策面看，考虑到三季度的GDP实现情况、10月中上旬经济运行情况、全年经济增速目标，预计后面仍需要一定政策的发力。年内还需关注后续会议等。

黄金回顾

黄金价格重回实际利率框架，中长期继续看好金价上行：

宏观层面，9月美联储降息周期开启带动实际利率下行，在实际利率框架下黄金具备向上动力。

货币层面，美元信用受损是中长期变量，黄金对冲纸币信用的替代属性提升。美元信用长期受美国综合国力的影响，多极化是长期趋势。中期受美国政府债务影响，债务违约期间美元指数明显下行，当前美国财政赤字压力较大，财政状况面临压力。短期受实际利率影响，实际利率下行美元信用削弱。

资产配置层面，黄金在全球金融资产配置中的比例仍然较低，在全球宏观变量波动率提升的周期中，替代债券的配置需求将不断提升，央行购金对冲尾部风险的因素也将长期有效。

资金层面，本轮黄金牛市中ETF资金参与较晚。未来流入空间巨大。

黄金展望

短期来看，关注央行购金节奏和美国大选落地。当前阶段多条逻辑驱动，黄金仍处于趋势上行阶段，重点观察美国大选落地时点。近期美国经济预期上修使得美债收益率和美元指数上行，但金价并未调整，显示央行购金逻辑以及对冲地缘和大选尾部风险的资金仍占主导。考虑到当前黄金多头仓位拥挤，若金价在美国大选前继续加速上涨，大选之后可能迎来阶段性调整。近期全球央行净购金速度有所放缓，我国央行连续5个月暂停增持黄金，此前连续18个月增持。

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