食品饮料行业跟踪周报:分红与回购,更上层楼!
投资要点
深跌探底,2023H2-2024H1是回购/增持高峰期。2021-2024.6食品饮料板块连续下跌,深跌之下食品饮料板块平均估值在2024年9月中旬触达17x左右的低位,部分白酒估值接近2013年末的估值水平,引发回购和增持潮起,以实际行动响应“提质增效重回报”行动方案。2023年食品饮料板块进行回购的上市公司数量达30家,回购金额达45亿元,为2020年以来最高,回购股份占自由流通股本比例超过3%的公司数量达到10家。2024年累计披露回购预案的公司已达48家,24Q1、24Q2、24Q3、24Q4(截止11月10日)分别为17、19、9、3家。在回购同时,股东增持也更频发,24年以来食品饮料板块公告增持的公司有16家,大股东自愿承诺不减持的公司3家。回购股票大多用于股权激励或员工持股计划,其次为注销。1)从回购数量看,拟回购数量占自由流通股本比例在3%以上的公司为24家。2)从回购价格看,回购已完成或实施中的公司,回购均价大多低于目前股票现价,回购时机和效果较好,也有部分现价低于回购价格(如均瑶健康、味知香),或有新一轮回购可期。3)从回购目的看,大多公司回购股份拟用于员工持股或股权激励计划,如舍得酒业、水井坊、天味食品、洽洽食品等,旨在维护公司价值,同时亦完善长效激励机制;另有部分公司回购用于注销股本,如承德露露、贵州茅台、养元饮品等,切实帮助维护股东利益。
股价回升,回购已不是主要矛盾,分红可期更上层楼。9月政策利好驱动下,食品饮料板块(申万指数)自9月19日-11月11日涨幅高达34.67%,食品饮料ttm估值从9月中的17x左右已经回升至最新23x左右,平均估值虽然仍不高,但已经脱离底部,低估程度有所收窄。随着股价估值的回升,公司回购意愿趋于减弱,24Q3、Q4食品饮料板块新增披露回购计划的企业数量递减。我们认为回购已经不是当前影响食品饮料板块投资价值的主要矛盾,在估值修复而基本面未有力走强的背景下,提升分红将是回购之外长期提升股东回报的最重要的举措。白酒板块当中贵州茅台今年已推出回购计划,另外贵州茅台、洋河和五粮液先后推出了高分红为核心的三年回报计划,板块分红提升预期可普遍兑现,重点关注泸州老窖、山西汾酒、今世缘和古井贡酒的分红兑现。
限售解禁以中小市值公司为主。24年以来食品饮料板块共有29家上市公司发生限售股解禁,其中14家系首发原股东限售解禁。从解禁类型看,首发原股东限售解禁的公司有14家,解禁数量占总股本比例较高的公司有佳禾食品、一鸣食品、南桥食品、味知香等;定向增发机构配售股解禁的公司有4家,解禁数量占总股本比例较高的公司有金字火腿、海欣食品等;股权激励限售股解禁的公司有11家。总体上新增限售解禁企业以中小市值企业为主,最终实际减持对板块影响有限。
核心推荐:我们判断2025年经济提振的主线将是刺激内需,白酒基本面加速筑底后将迎来向上修复,2024H2报表降速,减轻渠道压力,2025年预期处于改善状态。2024H2大众品基本面优于白酒,尤其部分行业开始企稳向好,如复调、量贩零食(万辰,松鼠)等,乳制品龙头迎来毛销差改善拐点,等待原奶企稳向上拐点,已经可以布局。白酒推荐减压上阵的泸州老窖、山西汾酒、五粮液、迎驾贡酒/古井贡酒、贵州茅台,重视老白干酒、珍酒李渡等;大众品仍普遍享有成本红利,从“产品、渠道、市场、市值管理”四维度边际变化选股,推荐:三只松鼠、天味食品、伊利股份、承德露露、百润股份等,关注万辰集团等。
风险提示:宏观改善不及预期、内需刺激和恢复不及预期、食品安全问题等。