回到国庆节前后，虽然当时国内政策环境已经有不断的边际利好，但是外围市场的大跌，使得国内市场进入了由资金面问题引发的两周左右快速下跌。其中快速流出的资金包括：第一，海外资金，由于全球市场大幅波动，权益类产品整体降低股票仓位，A股被卖出。第二，国内国庆节前抢反弹的资金，由于市场快速调整，抢反弹失败，于是快速卖出。第三，由于市场快速下跌且创新低，一些绝对收益的资金开始触及止损线，导致大量卖出。第四，融资融券也开始进入强平阶段。

　　于是，市场创新低后，股权质押的风险进一步暴露，截止目前，触及预警线的公司接近800家，质押市值接近5000亿，其中跌破平仓线的市值达到4000亿。因此，在决策层“底线思维”不变的情况下，过去一周利好政策密集出炉，包括各个地方对于股权质押的解决方案，以及周五，国务院副总理加上一行两会四位领导的讲话，释放了股权质押“底线思维”和直接融资重要性的关键信号，A股市场也随即以久违了的大幅反弹作为回应。

　　但是在当天收盘后，我们与投资者的交流中，对反弹力度和持续度的分歧仍然较大，原因在于，领导讲话中所涉及的利好，尚且处于预期的阶段，而熊市中市场不大会给予不确定性过高的期待，因此市场是否能有不错的超跌反弹，还应取决于未来政策落地的情况。

　　不过，周末几大实质性利好政策相继落地，监管层动作为我们传递了积极信号，市场的超跌反弹也可高看一线！

　　1、个税抵扣公开征求意见进一步稳固政策底

　　10月20日，《个人所得税专项附加扣除暂行办法》及《个人所得税法实施条例》正式公开征求意见。根据暂行办法，子女教育及个人继续教育支出抵扣额度上限分别为1.2万元/人/年，3600或4800元/人/年，此外在大病医疗、住房贷款利息、赡养老人支出等方面抵扣也超出此前标准。暂行办法向社会公开征求意见后将依法于2019年1月1日起实施。

　　今年二季度以来，社会零售数据出现了比较明显的下滑。我们在此前的报告中分析，导致消费低迷的中短期因素包括金融市场财富效应萎缩、P2P爆雷导致投资亏损和短贷渠道受限、房租快速上涨等。在三季度数据仍未起色的情况下，个税调整有望成为其中一股稳定力量。减税的实际效果有待观察，但我们认为此次个税调整更重要的在于进一步夯实政策底，向市场传递信心。在外部贸易战和地缘政治具有高度不确定性的当下，稳内需无疑将作为政策发力方向。

　　2、证监会将IPO被否企业筹划重组上市的间隔期从3年缩短为6个月

　　经历了过去5年并购重组的兴起和商誉问题的暴露，市场对于并购重组本事存在一些分歧和忌惮。但不可否认的是，一些上市公司的确通过外延并购，或是提升了市场份额和话语权、或是延伸了产业链并带来了协同性。

　　从创业板公司过去几年的业绩来看，也能够清楚地看到外延并购对公司业绩的贡献。从13年外延并购爆发到14、15年外延并购进入高潮期，每年被并购公司对创业板业绩增速的贡献都在15个百分点左右。但是由于16年开始对外延并购的限制政策开始逐渐出来，17年外延并购对于业绩的贡献仅为8个百分点，几乎腰斩。

　　今年以来，监管层已经不只两三次提出支持外延并购的表态，政策转向的风向标业已显现，预计19年外延并购对创业板业绩的贡献可能重新提升。

　　3、Q3经济数据下行“终于”落地，但也有好消息

　　Q3单季度经济出现了比较显著的回落，其中制造业投资是为数不多的亮点，1-9月，制造业投资同比增长8.7%，比1-8月份提高1.2个百分点。其中，高技术制造业投资增速达14.9%，比1-7月份提高2个百分点，比全部制造业投资增速高6.2个百分点。

　　医疗诊断/监护及治疗设备、集成电路、光电子器件、光缆等领域在近几个月的投资增速均相对较高，其中医疗诊断、监护及设备领域投资增速今年以来始终维持35%以上。

　　风险提示：宏观经济风险，政策落实进度不及预期，上市公司业绩风险，海外不确定因素，股权质押测算模型局限性等。