01

2346亿!股神狂买美国短债，为潜在变化做准备

伯克希尔哈撒韦的二季度报告显示，巴菲特减持了美国股票，转手大力加仓美债短债。其持有的美国短债从2023年底的1296亿美元，增加到2346亿美元，近半年增加了1050亿美元。同时，持有现金及现金等价物420亿美元，其中包括三个月和更短期的美国国债。连续的加仓美国短债，表明这位“奥马哈先知”似乎对经济和市场的看法开始转为悲观，而对美国短债的投资价值变得更加有信心。

02

失业率意外上升至4.3%，触及“衰退”萨姆法则

萨姆法则指的是失业率的三个月移动平均值比过去一年的低点高出0.5个百分点，就意味着经济衰退已经开始。美国7月失业率意外上升至4.3%，为2021年10月以来的新高，触发预示经济衰退的萨姆法则。从历史上来看，这一法则无一例外都呈现出较高的正确性，经济出现压力或只是时间早晚的问题。同时，美国CP及和核心CP:回到3%左右，距离政策制定的2%目标仅一步之遥。最终，经济所面临的结构性问题，终会演变为经济的显性压力。

03

美联储降息箭在弦上，美债投资进入较好时刻

从当前利率期货显示的市场预期看，美联储在2024年9月降息的概率已上升至100%。目前市场的主流预期已经从9月降息25BP，到9月降息50BP，甚至是降息75BP的演绎。当降息预期上升时，美债投资进入到较好的时刻。近期，投资于美债的QDII基金，呈现出更好的净值表现。

04

短端确定性或更强，长端在降息中弹性或更强

从确定性出发，如果采用持有到期策略，6个月、1年期美国国债可以提供5.02%和4.5%的年化收益，足够高的票息下，投资短期限美债的风险收益比或更强。而从过去三轮降息周期看，当降息周期开启后，长期限美债的弹性或更强，这也正是过去1-2个月美债市场反应出来的情况。但市场降息预期提升较快的当下，长期限美债的投资价值也需要停下来再看一看。

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2.20%的中债和3.94%的美债，谁更有优势?

一方面，中国10年期国债收益率为2.20%，已处于2002年以来的最低位水平，估值并不低。另一方面，美国10年期国债收益率为3.94%，已经处于过去十年80%以上的分位数水平，估值相对较低。如果以票息和估值低作为选择的标准，似乎美债更有吸引力。但不可否认的是，如果从2024年上半年讲，国内中长期债券型基金指数，要比QDII债券基金指数表现的更好。这也说明了估值低，以及单纯的票息，并不是投资中债或美债的最核心因素。

06

中债和美债到底选谁?中美利差的未来趋势是关键

中美利差的走阔，通常是在美债收益率下行时完成，较少出现中、美收益率均下行时的利差走阔。此时，美国债券的价格上涨速度，远快于中国债券价格，QDII债基表现优于境内债基。与之相对应的是，中美利差的收窄，往往出现在中债收益率的快速下行，或美债收益率的上行中，此时境内债基表现优于QDII债基。中美利差的趋势决定了，中债与美债的业绩变化趋势。

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中美利差走向何方?低位修复与偏离纠正是主线逻辑

2022年以来中美利差出现深度倒挂，这在历史上并不常见。由于深度的倒挂，目前中美利差已处于2016年以来的较低百分位。从这个角度去看，中美利差有低位修复的需求。

另一方面，中美利差的核心是中美两国经济实力的对比，过去中美PMI差走阔之时，往往是中美利差走阔之时。然而，2022年之后，中美PMI差走阔，中美利差反而出现了倒挂。究其原因，或许是中美两国经济在生产端衡量的修复差异并不大。而过去中国相对偏弱的需求和美国相对偏强的需求下，出现了中美利差倒挂的现象。未来，随着美国需求端的进一步走弱，这一现象或有望得到纠偏。

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相较于国内债券基金，美债基金只有五大优势

第一，全球配置便利。投资者无需开立境外账户，即可参与全球债券投资。第二，分散风险，收益多元。美债基金与国内基金相关性低，可以丰富资产配置的收益来源。第三，多币种选择。美债基金提供人民币份额和美元份额，可以满足不同投资者需求。第四，不占个人外汇额度。美债基金人民币份额不占用个人每年的5万外汇额度，资金使用更灵活。第五，可对冲汇率风险。若美债基金人民币份额不锁汇，可对冲人民币贬值风险

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美债基金怎么赚钱?主要有四大收益来源

与国内债券基金相同，美债基金的主要收益来源于三大方向：票息收益、资本利得，以及杠杆收益。但与国内债券基金不同的是，美债基金还面临着汇兑损益。因为美债基金的人民币份额，需要先换汇，再购买美元债券，同时卖出美元债券资产后，仍然面临着换汇为人民币的情况。所以，美债的汇兑收益不容忽视。

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美债基金“标签”怎么看?主看五大标签

基金选择中，首先需要明确的是个人的风险偏好与所选择的基金是否匹配。其次，是选择相应的基金标签。在美债中有五大类标签需要关注。第一类，是业绩标签，投资的最终结果都体现在基金业绩上。第二类，是品种标签，投什么决定了基金大致的风险收益特征。第三类，是久期标签，收益的增加，是否是增加了风险。第四类，是杠杆类标签，收益的增加，是否是增加了杠杆。第五类，是是否锁汇的标签，收益到底是来自汇兑损益，还是债券投资。标签能让投资者更了解收益到底来自于哪里。

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二季度美债基金都在干什么?加美国国债，加组合久期

2024年二季度，全市场QDII债券基金的前五大重仓债券中，占比最高的是美国国债，其次是中国境外企业债。这也就意味着QDII债券基金的主投方向基本上可以分为两类：一类是美国国债，一类是中资美元债。相较于2024年一季度，QDII债券基金在二季度加仓美国国债，并进一步提升了久期。

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美债基金:既要业绩稳定性，也需要兼顾短期的弹性

什么是“好”的美债基金？一方面，能够在中长期抓得住美债的机会，且躲得过大的波动，业绩具备相对的稳定性。另一方面，在短期如果能具备一定的弹性，投资者的持有体验感就会更好。据此，可以将目前市场上的美债品种划分为：稳健品种，弹性品种，以及相对较差的品种。在投资中，稳健品种，以及弹性品种都是可以关注的。

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QDII美债基金额度紧俏，适当运用组合策略

当前美债基金或具备一定的投资价值，但摆在投资者眼前的困境是，QDII美债基金的额度紧俏。目前25只美债基金（主代码）中，有4只基金暂停申购，有11只基金单日申购上限小于或等于1000元，这也导致了美债投资的困难。如果将美债的基金做好标签化管理，或许可以通过多买几只的组合策略来增加购买的额度。从组合策略出发，或许可以以短债品种作为底仓，长期稳健品种作为配置，而小部分仓位在短期弹性品种中试水。组合策略既解决了部分额度限制的问题，又能够在一定程度上避免单一个基的风险。

$富国全球债券(QDII)人民币A(OTCFUND|100050)$

$富国全球债券(QDII)人民币C(OTCFUND|019518)$

$富国亚洲收益债券(QDII)人民币A(OTCFUND|008367)$

$富国全球债券(QDII)人民币C(OTCFUND|019518)$

#持续下跌 债牛结束了吗？##李大霄：市场转折点正在靠近了#

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