投资真难！我觉得，美元债是这么几大类资产里面，可以看得比较清楚的一个机会。我大概去年9月开始加仓，10月下旬美国国债利率快速下行，短短两个月里债基能有四五个点是很香的。

不过当时我也觉得利率下得太快，但考虑到未来仍然有比较大的下行空间，我也就没有减仓。回调是在预期内的，但没想到这么久，重回4.5%以上让我稍许有些破防。

之前gzh两期文章回顾：美元债投资指南/美元债回调了？

从当前的经济数据来看，确实比较难支撑短期内开启降息。虽然自己也无数遍在直播、文章中强调过，美联储一贯是“边走边看”态度，不要去做短期博弈，但落到自己投资中，看着美债收益率不断“折返跑”，也很是头疼的。

从22年底，大家就开始预期衰退预期降息，但迟迟未来。美国韧性真太强了，股票、房地产、btc等都创下了历史新高，“水深火热”中的美国老百姓财富效应不要太好。这种财富效应又会促进消费，进一步形成正反馈。美国企业又在前期量化宽松中积累了大量零成本融资，到25-26年才需要大规模新融资。这笔投资确实是需要更耐心的等待。

不过，大方向上还是看多美元债。说几个看多的理由吧，说错了，就当是我犯了投资确认偏见吧（confirmation bias）。

今年年初，纽约社区银行（NYBC）因为商业地产债务出现拨备，导致股价大幅下挫。前段时间一个会议中，美国知名投资者木头姐认为纽约社区银行不是最后一家暴雷的银行，这会倒逼美联储降息。目前美国办公楼空置率呈上升态势，且单平米租金持续下行。部分银行办公业态贷款不良率（截至2023财年末）上升至两位数左右。其他业态也不是铁板一块。假设商业地产出现普遍性的资产质量下行，那么中小银行业就惨了，不排除新一轮破产倒闭和兼并重组，参见去年三月硅谷银行风波。

当然这种黑天鹅事件谁也说不准。不过常识分析，要长时间维持高利率也是不太现实的。大量高息国债光支付利息就需要花掉财政部一大笔钱，后续就很难继续维持较高的财政刺激了。2023年美国国债利息成本是6593亿美元，占GDP比重2.44%。债务雪球越滚越大，这不耶伦又来兜售美债了。

不过，通胀是真的难降，在逆全球化的大背景下，或许美国要适应这种通胀中枢的抬升。不是说通胀不到2%，就不能开启降息。辜朝明在《被追赶的经济体》中，有一章节专门讨论了2%的通胀目标对被追赶的经济体是否合适。

2%的通胀目标，是经济学家们基于刘易斯拐点后的黄金时代，得出来的通胀经验，但过去30年发生了许多其他根本性变化。作者认为，发达经济体所采用的2%通胀目标，有可能把其自身推入泡沫和资产负债表衰退的循环。不过我觉得也有一种可能，就是美国在AI革命下，重回黄金时代。

这个位置上，盯美元债比较久的投资者也不要气馁。美联储自去年7月最后一次加息以来，已经快9个月了。历史上，2006年美联储末次加息后，过了15个月才开启首次降息。回报还是会有的，只是吸引力没那么强了。降息拖得越久，时间成本越高。不过对于没有上车美元债的小伙伴，在美国十年期国债收益率4.5%以上，依然是一个不错的布局时点。$易方达中短期美元债(QDII)A人民币(OTCFUND|007360)$$

$南方亚洲美元债人民币A(OTCFUND|002400)$