2022年1月1日至2024年2月2日，沪深市场下跌了几成？

         沪深300全收益指数下跌32.50%，中证500全收益指数下跌35.86%，中证1000全收益指数下跌了42.56%，创业板全收益指数下跌了52.75%，恒生A股行业龙头全收益指数下跌了23.22%，MSCI中国A50ETF下跌了36.13%。

        仅凭印象香港市场好像下跌得多，但是因为是连续几年下跌，累计下跌得多，同期区间计算，恒生ETF下跌了23.68%，H股ETF下跌了26.46%，没有沪深市场下跌得多。中概互联ETF下跌了26.39%，恒生科技指数ETF下跌了41.51%。同期即使科技指数跌幅AH股也都差不了多少。

        如果读一些经典书籍，可能会避掉一些坑。

        《投资者的未来》典藏版是2018年6月出版的，西格尔对部分内容又做了进一步的阐述。作者摒弃了流行的价值和增长策略，从价值的来源考察投资策略，强调估值的同时，分析了高成长高预期的快速成长产业并不适合长期投资。

        未来人口危机和老龄化浪潮冲击经济增长，一定会关注未来全球经济强国的转变带来的新的投资区域和行为分布的变化。西格尔在《股市长线法宝》中的研究观点，也是证明了增长最快的公司、行业或国家不一定会给你带来最好的投资收益率，比如IBM和新泽西石油，比如航空和通信，比如巴西和中国。

        对美国西南航空公司的预期很低，长期回报远远高于你预期很高的通用电气或者IBM。股利再投资策略好，而将股利交给公司却可能被浪费和损失掉。科技行业是生产力的创造者和价值的毁灭者。从1957年3月1日到2003年12月31日，投资原始成分股组合所能积累的资金比投资于一只标普500指数基金多出21%--26%。调整成分股带来整个市场价值的提高，而不会直接带来投资收益的提高，两者没有必然的联系。

        作者反思并对未来投资的思考，提出了在未来投资者要构建投资组合的几个条件：股利（dividends)、国际化（international)、估价（valuation)。

        从美国股市百年来价值的变化，分析大小盘股、价值成长股、概念股等各类股票的长期表现，得出结论。

        比如，历史表明那些业绩最好的投资往往出现在正在萎缩的产业和发展缓慢的国家。

        新兴的产业和公司不仅不能为投资者提供丰厚的回报，而且它们带来的投资收益往往还不如那些几十年前就已经建立的老企业。

        随着经济的全球化，公司可以把总部设在某个国家，在另外的国家生产，然后把产品卖到全世界。如果投资快速成长的公司，前提是定价相对增长率必须要合理，同时它的管理层必须已经凭借高质量的产品在世界市场上建立并保持着良好的信誉。

        寻找旗舰企业--表现能够始终优于市场的旗舰企业不仅存在，而且还为数不少。旗舰公司的成功来源于在本国乃至全世界树立的品牌形象。备受尊敬与依赖的品牌使得公司可以将产品价格提高到竞争价格之上，为投资者带来更多的利润。特征--略高于平均水平的市盈率；与平均水平持平的股利率；远高于平均水平的长期利润增长率；表现最好的股票市盈率不超过27。长期成为赢家的三个部门：卫生保健、日常消费品和能源部门。

        作者认为科技前沿的发达国家的能达到的生产率提高速度远远不能满足解决老龄化危机的需要。所以要配置发展中国家的市场。但是不能投资快速增长的市场，要考虑股利，也要考虑全球化的世界公司，全球化的投资组合非常重要。

        股利（dividends)、国际化（international)、估价（valuation)，也就是要选择国际化、低预期高股利的股票、行业、国家。

        书中全球化解决方案和全球市场与世界投资组合的两个章节，详细介绍了全球市场的历史和未来，得出结论，选择指数基金或者场内ETF配置全球市场。增长率陷阱适用于单个国家，也适用于单个公司。未来策略是上述的D-I-V指标。以指数投资为组合的核心，以股利、国际化、估价的D-I-V策略补充组合。

        这本书是西格尔的《股市长线法宝》后的延续版本。2018年6月出版的。处于中国的高速发展期，也处于美国全球科技的高速发展期。

        随后来看，中国也迎来了老龄化，经济降速红利类型上市公司却收益好，国际化的全球配置收益最好。

        继续看下2022年1月1日至2024年2月2日同期的收益。

        中证红利全收益指数上涨了7.13%，红利低波全收益指数上涨了20.11%，东证红利低波全收益指数上涨了18.72%，沪深300价值全收益指数下跌了7.30%，盈利估值全收益指数上涨了1.37%，中金优选300全收益指数下跌了10.77%，红利低波100全收益指数上涨了11.73%，标普中国A股红利机会全收益指数上涨了8.69%，国信价值全收益指数下跌了6.11%，红利潜力全收益指数下跌了10.42%。

        红利类型都是上涨，价值类型受到一些拖累，但是也跑赢了市场。

        标普500ETF上涨了16.47%，纳指100ETF上涨了19.68%，日经225ETF上涨了12.30%，印度LOF上涨了29.34%，德国ETF上涨了10.07%，法国ETF上涨了19.04%，越南指数基金下跌了14.95%，英国富时100指数基金上涨了19.82%。印度LOF有溢价，涨幅与美国市场相仿。

        全球市场基本上都是上涨的，中国的红利类型指数也不差，持平美国市场的涨幅。

        美国的红利类型指数虽然跑输了标普500指数、纳斯达克指数，科技公司拉升指数，树不会长到天上，可能是暂时的，但是很多公司的分红、回购注销做得不错，也是上涨动力之一。全球化的公司也是上涨动力之一，但是需要注意股息率的变化。

         虽然中国经济慢下来了，也就是因为中国经济慢下来了，所以高成长的公司不能随便投了，反而多发红利了。成长股的复利产生于企业，红利股的复利产生于投资者。

        我们能做到的D-I-V是红利类型+全球配置国际化的公司+价值类型。

        近些年来，红利类型和全球公司一直上涨，能否延续还是会均值回归？红利类型和成长类型也是有转换的。经常上涨能涨成不符合红利类型，下跌能跌成红利类型。除此之外，还有一些强周期股。但是有一些强周期股，通过周期顶部低派现率和周期底部高派现率使得分红保持稳定，来实现穿越周期，比如中国神华。不全是这样，所以需要甄别。从好的策略中优中选优最好，但是一定要甄别选取。

        下面讨论一下红利类型未来能否持续，以及与成长类型比较的选择。

        红利类型变差的前提，至少有些产业引擎能起来，没有这个前提机会，还是慢慢配置低估公司。由于没有投资机会，一些上市公司会提升分红比例，这样一些成长类型的公司也会有机会了。

        作为红利类型，只是高股息率，还需要配合ROE指标。红利类型的高股息必须以ROE为核心，即利润/净资产，ROE必须稳定。前提是经营稳定、竞争格局稳定，即分红水平稳定和资本开支降低。

        高成长的公司不分红，往往高速发展中，对手涌入，造成全行业亏损，但是如果分红，同样会被对手涌入超越，基本也没有办法胜出，所以只能够竞相投入。

        当不再“投资竞赛”时，行业降速时老牌龙头公司就有优势了，护城河也坚固了，保持盈利能力，也能够稳定ROE的水平。$中金优选300指数(LOF)A(OTCFUND|501060)$的成分公司是用分红、ROE和利润筛选出来的上市公司，基本属于稳定增长的特征。

         总之，成长类型跑赢红利类型，需要两个条件之一。第一，有新的成长引擎，并且没被证伪。第二，当高成长跌下来，也变成了价值类型。未来成长公司变少，投资者的预期收益率需要降低，随着股息率相对高一些的成长股的出现，可能也会看到“成长股”的崛起跑赢“红利股”了。

        追随成长的投资者，当被证伪后总是亏损；降低预期的投资者，当退潮时总能盈利。公司也是，高成长的公司最后只能剩下寥寥无几，有护城河的公司总是不属于创新公司。

        分红好+全球化+估值低，读书时没有深刻的反思，只有市场一遍一遍的“教育”，才会发现经典就是经典。比如，之前常提到的行业均值回归、长期大盘和小盘收益率相差不了多少，都是百年以上的全球资本市场总结的规律。“这次不一样了”，结果不断证明这次还一样。

        多读经典书籍，少读市场噪音，会多避一些坑，少走一些弯路。读书没有捷径，而是少犯错误。最近几年，不亏损就已经赢了。