近期债市的变化引起广泛关注，国债方面的情况尤为突出。大规模置换债发行对资金流动性的影响是重点问题，其中发行后的偿还节奏尤其关键，其可能会对资金流动性产生较大干扰。2023年底特殊再融资债发行后的情况就是例证，当时整体偿还节奏未达预期，致使市场流动性收紧，DR007中枢阶段性高出逆回购利率20-30个基点，国债价格也受到波及。

从市场参与者的预期来看，短期局势复杂。部分交易员原本预期货币政策会为配合新增政府债发行而提前“宽松”，从而押注国债价格上涨、债券收益率回落。然而从长期角度分析，随着明年起新增政府债供给持续增加，他们认为长期国债收益率回升至2.2%上方是大概率事件。

在城投债领域，当前金融市场出现新变化。“城投信仰” 再度高涨，11月11日，一位交易员透露，当天早盘买入高票息 AA +级城投债时，卖家普遍 “惜售”。这种现象出现的原因是，越来越多投资机构预期为配合四季度政府债发行量加大，四季度降准概率在悄然上升，债券将因资金流动性宽松迎来新的涨势。东方金诚分析师也指出，在增量财政政策落地过程中，四季度将出现政府债发行高峰，央行可能再度降准0.5个百分点，向银行体系释放长期资金1万亿元，支持政府债券顺利发行，并且预计央行会适时通过降准、在二级市场买卖国债、开展买断式逆回购等操作，向市场注入中长期流动性。这表明市场对债券价格新一轮涨势存在期待。

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