上周，全市场周度成交量再次突破10万亿，但与10.8当周不同的是，这一次10万亿的天量，全A指数的周度振幅只有10.8当周的1/5，说明这一周的资金分歧度已经达到了9.24 以来的最高。一周下来，除了中证500收涨0.38%以外，沪深300、中证1000、中证2000、创业板指、科创50和北证50分别下跌1.68%、0.75%、1.03%、5.41%、5.19%和9.08%。截至目前，全A指数的大格局信号自 9.26 进入“春天”格局后，继续保持在“春天”的大格局，所有宽基指数的大格局信号目前定义为中期有支撑的格局。

从大盘空间的角度，我们的观点依然不变，经过了10月第一周的“天量” 换手后，下方的支撑位为3000-3100 的区域，上方的压力位为3600-3700 的区域，这个判断主要基于当前增量政策预期强度、市值换手率、期权衍生品的隐波和历史估值分位数四点理由。

对于10.18以来的上涨，我们认为它和9.26-9.30的第一波本质已完全不同，9.26-9.30的第一波上涨属于增量政策强预期，配置盘急速回流的阶段，主要力量是配置盘增持的力量，这部分资金后续进一步的净流入/出将很大程度取决于基本面盈利端的变化，而10.18以来的第二波上涨，属于游资、两融带动的高弹性、概念性炒作，主要力量是交易盘买入的力量（更类似去年 11 月的 情况），所以行情演绎到了极致的“炒小炒差炒低价”风格。

站在当下，整个大盘的强趋势暂时还在不在，就可以盯住一个指标，即当下全A指数的20 日均线。

在9月份的一篇周报里，我们曾提到过，以当时持续阴跌的情况，如果全A重新站上10周均线，就算是进入了右侧，之后我们看到各大指数正是在9.27那一周站上了10周均线，此后的均线就踏上了一路发散的征程；反过来，如果站在上方的累计时间越长，那么此后的第一次下穿就特别值得重视，比如2018年的2月初，大盘时隔一个月以后跌破 MA20，当时导致的结果就是2018.1 的高点形成了局部顶，又如2020年的1月末，大盘再次时隔一个月以上跌破MA20，随后2020.1的高点也形成了局部顶，再如2022.7.11，大盘时隔两个月 后首次跌破MA20，此后2022.7 的高点同样形成了局部顶。

从这一周的情况看，中证红利、上证50、沪深 300 和创业板指四个指数已经时隔一个月率先跌破了MA20，上证综指和科创 50 还在边缘地带徘徊，由于近期的活跃资金主要是游资和两融，所以像中证1000，中证2000 这样的指数还相对远离MA20，但以过去 A 股的表现，一旦开始持续缩量，各大指数行为趋同的概率就会变得非常大。由于全 A 指数代表着全市场大小盘的整体情况，对于一轮周度级别的反弹，20天又恰恰代表着四周，这也是为什么，我们通常会把全 A 的20天均线视为一道比较重要的风控线。

从风格结构的角度，上面已经提到，近两周的风格可以总结为七个字—— “炒小炒差炒低价”，产生超额收益的股票基本上都是新国九条颁布后一个月大幅下跌的股票，很多都是游走在退市边缘的股票，造成这个现象的原因主要是因为打完第一轮强预期后，配置盘的进一步决策是不会脱离基本面的，基本面数据暂时没有反转，就会导致北向等配置盘资金的成交比例下降，与此同时游资和两融的成交比例上升有关。

至于后续这种“炒小炒差炒低价”的风格还能演绎多久，将极大程度地取决于市场成交量的变化。上周四和五的成交量都超过了2.2万亿，但全A指数本身却几乎没有明显的涨幅，这表示市场资金的分歧度已经明显地加大，这个时候，如果全市场的换手率还能保持在1.40%以上，对应1.3-1.4万亿的成交量，那么资金可炒作的点还能够存在，但如果缩到这个阈值以下，就要小心微盘、绩差等高弹性品种因市场后继资金乏力而出现补跌。

从事件的角度，本周国内外两大事件即将落地，一是美国总统大选，二是重要会议召开。

先看第一个事件——美国总统大选，花旗银行曾经对大选前后的美股有一个比较有意思的统计，统计时间从1952年一直到2020年，在这个统计里，如果执政党胜出，那么从平均值的角度看，大选年股市的表现往往是比较不错的，差不多是一个中等收益、低回撤的曲线；然而，如果执政党落败，那么从平均值的角度看，大选前个几月的股市表现就相对差强人意。鉴于今年大选年8 月的美股曾经大幅回撤，因此从这个角度去看，会不会这次大选的胜者还是Trump。

然而，大选的胜者不论是谁，美国对华路径都不会有什么根本改变。如果Trump再次当选，整个政策的可预期性要比四年前更强，他在经济、医疗、移民、环境、外交、贸易等众多方面都会极大概率延续2016-2020那四年的政策，而如果Harris当选，他所代表的民主党势力则会重新拉拢具有相同价值观的北约同盟势力，延续近四年的对华遏制方式，所以从这个角度说，Trump和Harris，两人的区别无非在于一个更偏商人思维，一个更偏老辣政客而已，前者更容易造成短期金融市场的冲击，造成的低开更多一些，后者更容易造成一个系统化的深远影响。至于这个大选结果对国内资本市场影响如何？我倒是觉得影响力较四年和八年前都会有所降低。这几年以来，由于中美经济的周期已经不再一个频道，A 股和外围相关度正变得越来越低。

再是第二个事件——重要会议召开，这次会议的聚焦点大概率还是围绕着化债，区别在于公布了一个金额后，这个金额是明年，还是分两年，还是分三年。从当前市场预期的角度来说，我们认为有一部分配置盘资金（比如北向配置盘），真正希望看到的政策是能够扭转螺旋式通缩的政策，能够提升居民端 收入预期和增强企业扩张意愿的政策，而不仅仅是化债等托底性的政策，因此如果能看到更多实质性的补贴政策，能看到政府层面扩大赤字率的政策，可能才刚刚符合这部分配置盘的预期。

总的来说，从总量的角度，全A大格局信号时隔一年多重新回到了“春” 以后，表示市场已经进入了一个中期有支撑的格局，但鉴于当前主要宽基指 的估值水平都已经回到了近十年的中位数上方，节后第一周又出现了10万亿的 “天量”买盘，美国总统大选还未落地等多个因素，大盘在空间上已进入到了一个200点左右的宽幅箱体震荡期，又因为上周部分指数（如中证红利、上证 50、沪深 300 等）时隔一个月后重新跌破 20 天均线，整个市场的趋势强度已经逐步减弱，后续值得关注的一个指标就是全 A 指数与20天均线的位置关系，如 果也出现了破位，表示本轮行情的强趋势波段已经暂告一个段落。

从风格的角度，近两周的这波行情，可以定性为游资、两融带动的高弹 性、概念性炒作，总结起来就是“炒小炒差炒低价”七个字。鉴于上周几大反向风格指数（大盘/微盘，亏损股/绩优股，低价股/高价股）的比价都已经逼近甚至超过了近六年的2-sigma水平，后续值得关注的就是全市场的成交量和换手率，如果全市场的换手率还能保持在1.40%以上，对应 1.3-1.4 万亿的成交量，那么资金可炒作的点还能够存在，但如果缩到这个阈值以下，就要小心微盘、绩差等高弹性品种因市场后继资金乏力而出现补跌。

$鑫元国证2000指数增强C(OTCFUND|018580)$

$鑫元华证沪深港红利50指数C(OTCFUND|021882)$

$鑫元中证1000指数增强发起式A(OTCFUND|017190)$

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