当地时间12月18日，美联储议息会议宣布，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.25%-4.50%，符合市场预期。截至目前，本轮降息以来美联储已累计下调政策利率100bp。

尽管降息25bp符合市场预期，但是随后公布的会议声明和美联储主席鲍威尔的讲话中表现出罕见的双双“偏鹰”的格局，显示联储在特朗普政策的不确定性下呈现出较为谨慎的姿态。“偏鹰”的基调也引发市场对政策紧缩的预期交易，美股、美债、黄金、比特币全线重挫，道指十连跌，美元大涨。从最新联邦基金期货隐含的市场降息预期来看，市场下调了对明年降息次数的预期，从此前的2.3次降为1.2次，明年再次降息时点也从3月推迟至5-6月。

我们认为，12月如期降息后，短期内美国经济和劳动力市场数据如果没有大幅低于预期，明年一季度暂缓降息、政策持观望态度的可能性较大。我们倾向于认为美联储“偏鹰”的表态向市场传递出的信息更多为其对政策路径的再评估，尤其是在特朗普政策组合拳和力度尚不明晰的情况下，美联储的政策节奏存在不可测性，最终可能会出于通胀的考量配合特朗普政策的实施。

在明年一季度政策正式落地之前，特朗普可能在言语上将政策作为筹码要价，资本市场可能会因此加剧震荡，波动性加大可能是未来一个季度的主要特征。考虑到美股的估值已偏高，机构配置的仓位也比较极致，短期或需关注美股回调的风险。美债利率和美元当前已隐含了降息路径偏缓的预期，未来可能会阶段性走弱，不过在波动性加大的背景下，两者的中枢或将维持高位。对于国内而言，美国关税加征背景下，市场阶段性强美元的交易或将加大人民币汇率压力。

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