黄金近期在大幅回落后震荡上涨。金价最近两周反复演绎特朗普获胜后的各类潜在影响，短期内或缺乏进一步催化，美元指数也阶段性见顶回落，全球市场恐慌情绪导致的流动性紧张有所缓解。我们认为，黄金价格在特朗普上任前或将延续宽幅震荡格局，2025年“再通胀”交易有望持续支撑金价。

从基本面来看，近期美国失业数据数据符合预期，同时国内经济在刺激政策逐步落地，市场信心回升后趋稳，制造业PMI升至50上方，连续2个月运行在扩张区间，金价短期内或缺乏进一步催化。展望明年，特朗普增加关税、重塑国内供应链及国别隔离等施政方向或将加剧美国通胀压力，2025年“再通胀”交易有望持续，同时，其打压美债收益率及美元指数的逻辑也或将继续，对黄金价格或仍有进一步支撑。

在特朗普上一个任期内，黄金是最大的受益者之一。回顾其2017-2020年的上个任期，特朗普持续打压美元及美债利率，金价在整个任期内从1152美元/盎司大幅上涨至最高的2089美元/盎司，仅2018年降息落地小幅回调。随着“特朗普交易”开始退潮，年内或继续回归交易特朗普打压美债收益率及美元指数的逻辑，对金价或形成支撑。

对于黄金股而言，我们认为，黄金股预期降至冰点，或迎来反转。在前期金价冲高以及近期金价波动时，黄金股均表现疲弱，叠加美联储降息预期放缓，当前市场对黄金股的预期处于较为悲观的状态，主要黄金股估值回落至合理水平，对应2025年15-20倍PE，后续随着金价站稳高位，黄金股也有望迎来反转。

$工银黄金ETF联接A(OTCFUND|008142)$

$工银黄金ETF联接C(OTCFUND|008143)$

$工银黄金ETF联接E(OTCFUND|020341)$

$工银国证港股通科技ETF发起式联接A(OTCFUND|019933)$

$工银国证港股通科技ETF发起式联接C(OTCFUND|019934)$
$工银全球美元债A人民币(OTCFUND|003385)$

$工银全球美元债C(OTCFUND|003387)$

$工银全球精选股票(QDII)(OTCFUND|486002)$

$工银尊益中短债A(OTCFUND|009655)$

$工银纯债债券A(OTCFUND|000402)$