一、从量价角度看，各行业的修复情况如何？
01
工业企业利润：外热内冷，中游占比提升
2024年1-4月份全国规模以上工业企业利润同比增长4.3%，当月同比由负转正。从结构上看，相较上月中游行业利润份额优势继续增强，出口链仍是工企利润改善的核心，电子设备、运输设备、汽车等行业利润增速表现靠前；低基数效应下造纸、化纤等行业贡献尤为突出；此外，受益于铜、铝等商品涨价，有色行业利润保持较高的增长韧性。
02
工业增加值：外需和新质生产力方向表现占优
量的增加是多数行业利润修复的支撑，但行业分化较为明显，汽车、计算机通信等电子设备、铁路和船舶航天等运输设备、橡胶塑料，化工化纤等行业工业增加值增速居前，而内需型行业农副食品、非金属制品以及上游的煤炭开采、油气开采增速偏低。整体来看，外需型、新质生产力相关行业的工业生产表现更优。
03
PPI：原材料价格共振回升，上游表现好于中下游
价格是多数工企利润修复的主要拖累因素，4月PPI仍在负增长区间，上游表现强于中下游，外部定价的石油、有色系商品表现好于内部定价的煤炭、黑色系商品。5月PPI数据同比降幅继续收窄，环比由负转正，中下游表现依然偏弱，原材料价格共振回升是主要增长点。其中，国际油价下行带动石油环比回落，而涨价传导下有色链继续上涨，输入性通胀影响分化；国内“迎峰度夏”补库需求陆续释放推动煤炭类价格上涨，大规模设备更新等政策落地见效带动黑色链反弹，内部定价商品表现边际改善。往后看，随着后续财政加快落地、设备更新和地产新政政策效果逐步显现，价格因素对工业企业盈利的拖累或逐渐减弱。
04
CPI：国内需求整体偏弱，食品表现好于季节性
最新公布的5月CPI数据同比表现平稳，核心CPI保持温和上涨。环比来看，CPI下降0.1%，但表现好于近十年同期平均水平。其中，食品环比由上月下降1.0%转为持平，表现好于季节性，主要系生猪产能去化以及天气原因带来的部分食品价格上涨，但消费品需求偏弱、服务价格边际走低制约当前CPI的表现。
二、结合经济数据，行业配置线索有哪些？
01
出口链：海外库存回补和中高端制造出海加速
受益于全球制造业和贸易活动的修复，今年以来出口一直是我国经济表现的亮点。5月我国以美元计价的出口总额同比为7.6%，较4月的1.5%显著回升，其中机电产品和高新技术产品贡献突出。从出口重要商品看，表现亮眼的主要有船舶(全球船舶更新需求)、集成电路(半导体周期)、通用机械(制造业复苏周期)、家具家电(美国地产后周期)。从量价拆分看，绝大多数行业出口数量是主要贡献项，价格则是主要拖累项，集成电路、船舶是少见的量价齐升的行业。全球制造业修复背景下，预计未来出口改善或将延续，出口链行情可重点关注受益于海外库存回补的行业以及加速出海的中高端制造。
02
内需层面：宏观免疫和政策受益方向
经济数据显示需求不足仍在制约着工企利润的修复斜率，当前稳增长、稳地产、扩内需政策持续加码，但考虑到收入预期尚待企稳等制约因素，地产和消费的修复斜率还需持续观察政策效果。在此背景下，可关注国内宏观免疫和政策受益方向，例如受益于政策环境好转的创新药，设备更新带动的智能化、绿色化、高端化制造业，以旧换新政策带动的汽车，供给侧改革指引下供需格局预期好转的新能源等。
03
新质生产力：未来的重要主线
随着经济发展进入新阶段，新旧动能转变，现代化产业体系建设成为政策关注焦点，“新质生产力”被放到2024年政府工作任务的首位。从高技术产业增加值和高技术制造业投资的高速增长中，我们可以窥见新质生产力的持续发展，未来新质生产力方向或将是成长投资的重要主线。
04
资源品：经济结构升级，实物资产重新占优
从前市场聚焦经济高增长，需求侧的逻辑占主导；而随着国内经济增速中枢下移，供给侧的逻辑开始变得重要，需求侧开始看向结构变化。在全球制造业活动逐渐回暖、国内经济增长结构转向以制造业与出口相关实物流量修复驱动的背景下，供需结构相对占优的资源品重回优势地位，前期大宗商品价格的共振回升或是一个验证。当前上游库存位置相较于中下游并不高，资源占优的逆转时刻仍未到，可重点关注全球定价的铜、贵金属、铝等，内部定价的煤炭、钢铁等受益于供需结构改善、政策落地生效等亦有支撑。
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