#6月基金投资策略#
6月5日，美国劳工统计局公布数据显示，5月非农就业人口新增17.2万人，几乎是市场预期8.8万人的两倍。与此同时，3月和4月就业数据合计上修9.3万人，失业率则从4.34%降至4.3%。数据公布之后，市场因担忧流动性收紧而出现股、债、商品“三杀”，美元独涨的状况。
截至5月，美国非农就业数据已连续3个月表现超出市场预期，其背后对应的是美国经济于去年四季度开始见底回升，并在2026年以来加速上行的滞后传导。我们认为，美国非农就业数据超预期主要受三方面因素影响：（1）世界杯对5月美国经济景气以及劳动力市场形成一定预期拉动；（2）3月美伊冲突延宕至今，催生了部分采矿业、运输仓储业的需求；（3）3月以来，美国政府政策重心转向对外，非法移民的驱逐力度减小，降低了AI、移民驱逐等结构性因素对劳动力市场的拖累。
图：各行业新增非农就业人数（千人）
数据来源：美国劳工统计局，工银瑞信整理。
往后看，我们预计6月美国劳动力市场维持向上的概率较高，不过之后进一步向上修复的路径将较为波折，需要关注移民政策以及非法移民驱逐的执行力度。若后续执行力度恢复，则目前已明显修复的劳动力市场仍将保持向下趋势，围绕美联储此前测算的均衡就业人数波动，上行风险在于美国经济超预期以及移民驱逐力度低于预期。
随着劳动力市场的转好，市场对美国通胀压力的担忧也进一步提升。当前市场预期5月美国CPI同比将达到4.2%，而在世界杯的带动下，6月美国CPI预计也将维持高位。不过考虑到5月时薪增速整体仍然延续走弱，我们认为，后续工资增速以及房租的走弱将减缓CPI压力，下半年CPI以及核心CPI环比增速有望往0.2%的正常区间回归，上行风险在于美国经济超预期以及全球供应链维持收紧。
当前美国经济和劳动力市场的表现在世界杯等因素带动下表现超预期，叠加美伊冲突仍悬而未决，油价仍存在非线性上升的风险。市场对紧缩交易的预期已非常充分，同时美国可能还有行政力量阻止流动性环境的进一步收紧，但考虑到当前美国劳动力市场、经济情况较为强劲的事实短期难以证伪，且后续仍将面临一系列风险事件，在市场能见度较低的当下，需对未来近一个月流动性收紧的尾部风险保持谨慎。不过若美伊在此期间达成和解，则流动性有望重新走向宽松。
我们认为，从季度和半年的维度来看，市场或将逐渐消化流动性较紧的预期。由于美国总统和新任美联储主席的政策理念都决定了其加息的门槛较高，除非后续就业市场持续出现超预期修复、通胀持续超预期走高或维持粘性。尽管降息空间受限，但在当前预期快步先行、市场情绪已过度悲观、流动性利空被充分定价的当下，我们对流动性的前景持谨慎乐观态度。
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