#天天基金调研团#

近两三年来，市场持续下跌，伴随着悲观的环境下，红利投资好像一夜之间从无人问津的小透明，瞬间变成了“顶流”。即使在持续上涨之后出现了小幅回调，红利产品依然韧性十足，恒生港股通高股息低波动指数今年以来仍上涨7.52%，相对大盘的0.07%涨幅较显著（来源：Wind，截至：2024.7.18）。后市怎么看？下半年红利资产是否依然值得关注呢？现在是比较好的上车时机吗？

有幸参与天天基金组织的调研团，通过与富国恒生港股通高股息低波动联接的基金经理田希蒙的交流，对于如何布局我们也有了更深入的见解。

一、当我们谈“红利”，我们谈些什么？

高股息公司往往有着相对较为稳定的盈利能力和充裕的现金流支撑高股利分红，也就是说公司的质量也有所保障。

正如基金经理田希蒙所说的，“投资股票的核心是股东价值，股票价值完全取决于股东价值，要关注公司的经营活动是否有利于股东价值。”

田希蒙自2017年加入富国基金以来，就历任助理定量研究员、定量研究员、定量投资经理，目前管理富国恒生港股通高股息低波动ETF、港股通互联网ETF、AH500ETF、恒生红利ETF等10只基金，在管规模为155.85亿元（来源：Wind，截至：2024.7.18）。

图1：关注兼具分红意愿与分红能力的行业

来源：Wind，截至：2024.7.18

似乎近几年，我也是有意无意在关注能高分红的股票，这些企业的特点是往往有长期稳定的分红和较低的估值。

那么在红利资产配置里面，我们应该选择哪个赛道呢？

港股的高股息指数一直是低调又有实力的存在，以恒生港股通高股息低波动指数（HSHYLV.HI）为例，这些年该指数的股息率逐年走高，自2021年以来，每年的股息率都在7%以上！

图2：恒生港股通高股息低波动指数的股息率连年走高

来源：Wind，截至：2024.7.18

 “如果2016年就投资了100万恒生红利产品，可以得到高于50%的现金分红，”田希蒙表示，“高分红对收益率贡献大。在投资港股红利产品时，主要收益来源还是分红现金。”

二、高股息低波动资产为何韧性十足？

高股息”增强收益，“低波动”增强保护，尽量避免估值陷阱或高分红陷阱。进一步看，选股主要是来自金融、公用事业、地产建筑、能源，这些行业板块的普遍特征是高分红、低估值、业绩优异，而且其中有诸多央企龙头。

之所以呈现出这些特征，是因为高分红公司多数都已经进入稳定期，已经扩张到位，有竞争壁垒，盈利能力稳定，公司有充足的能力和和意愿进行分红。

图3：恒生港股通高股息低波动前十大成份股

来源：Wind，截至：2024.7.18

恒生港股通高股息低波动指数的行业分布是比较均衡的，正如田希蒙所说的，第一考虑公司的金融稳健性、ROE稳定性、业务的分散化、未来提升派息率的可能性等；第二考虑现金流是否健康；第三看公司的分红政策是否能支持其长期维持较高的股息率。最后才选择能够长期维持高股息率的公司，并用股息率加权的方式来获得长期稳健收益。

其实不管是恒生红利还是中证红利，夏普比率都非常高，都有超额收益，并且长期来看获得正收益的年份也比较多。当市场表现较差时，低估资产会被修复到合理价值，这也是红利近年来表现好的原因。

不过，田希蒙也坦言，为了获得安全保护，牛市期间，高股息策略就会牺牲掉一些弹性，出现跑不赢市场的情况，毕竟世界上没有旱涝保收的事情。

三、当下能否能否选择投资恒生港股通高股息低波动指数？

宏观角度看，国内疫情后尚处于弱复苏阶段，叠加海外地缘政治冲突不断，不确定性加大的情况下，大家的避险需求就越高，那我们这个红利投资毫无疑问也相当符合避险资金的投资需求和投资审美。

图4：恒生港股通高股息低波动与10Y国债活跃行情比较

来源：Wind，区间时间:2017.5.12-2024.7.18

流动性角度上，国内目前是低利率环境，2021年以来，10年国债收益率是持续下行的，所以当股息率显著超过国债利率的时候，红利资产会吸引债券侧资金的配置需求。

正如田希蒙所说的：“中债收益率的下行反映了投资者对稳健资产的偏好加强，这同时导致了相关资产收益率的普遍下行。在此环境下，高分红的国有企业成为投资者关注的焦点。相应地，在香港市场中，恒生红利指数的吸引力因其较高的分红回报而有所增强。 

另外，央行数据显示，相比5月，6月末的M2、M1增速均回落0.8个百分点，创有记录以来新低，二者剪刀差持续保持11.2%的高位。

M2-M1持续走高，意味着有大量的闲置资金在外。所以从流动性拐点的角度，我认为现在确实可以开始左侧布局。不过，左侧布局的难点在于不知道调多久，那有着持续高股息收入的红利产品就是一个非常稳健的布局。同时，田希蒙直言：当中美利差保持低位且中国的PMI开始复苏时，红利资产会有较好表现。

正所谓形势比人强，作为做股票投资的人，面临的情况也在发生变化，过去持续高增长的兑现性较高，目前我国经济转向高质量发展，确定性很高的投资机会是越来越稀缺的。

值得一说的是，通过投资富国恒生港股通高股息低波动ETF发起式联接C(019261)这个QDII，只有AH股需要缴纳10%的分红税率，其他股票大部分是零税率，税率优势较大。而通过港股通投资港股，分红税普遍在20%以上。

总结来看，在调研中，基金经理田希蒙从最基础的指数编制、行情对比、成份股、行业分布，一直聊到了如何开展红利投资、税率优势，以及作为个人投资者，在当下的市场环境中如何选择适合自己的投资方式去布局等。

恒生港股通高股息低波动兼具红利策略与港股的双重优势，即当前来看拥有更高的股息率+更低的估值。未来随着海外通胀回落助力，以及我国宏观经济表现稳中向好等利好因素推助，港股市场开启反弹，也进一步推动资金面改善。

在温和复苏的背景下，红利板块本身具有顺周期的特点，即使短期面临一些回调，叠加新“国九条”的出台，从长期来看，恒生港股通高股息低波动产品仍是攻守兼备的好选择。

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$富国恒生港股通高股息低波动ETF发起式联接C(OTCFUND|019261)$   $富国恒生港股通高股息低波动ETF发起式联接A(OTCFUND|019260)$ $富国中证港股通互联网ETF发起式联接C(OTCFUND|014674)$

@富国基金田希蒙  @富国基金管理有限公司  @天天基金创作者中心

天道酬勤终有时，道阻且长戒骄躁。

2024年，“龙”光焕发!