#天天基金调研团#
“天天基金调研团”2024第3期活动来了！这次的嘉宾是富国恒生港股通高股息低波动联接的基金经理田希蒙先生，这次调研主要方向是高股息风格，今年市场最大的确定性是美国降息，在降息周期下，高股息风格在市场中走势不俗，虽然高股息风格年内已经涨了一段时间，现在还能继续参与吗？当前参与高股息风格是否会有追涨风险？我相信，在这次调研中大家会找到自己想要的答案，解开疑惑！
先简单介绍嘉宾，田希蒙先生，硕士，自2017年5月加入富国基金管理有限公司,历任助理定量研究员、定量研究员、定量投资经理；现任富国基金量化投资部定量基金经理。现任基金资产总规模：126.49亿。
- 1、高股息风格也有差异？#高股息资产霸榜！你是“食息族”一员吗？#
田希蒙认为，A股股息率不到5%，实际到手的分红税率约为4%，港股通形式在扣除掉税和相关费用后，仅能到手5.3%-5.4%的股息，恒生红利的股息率TTM一度高达7.6%，扣掉税率以及管理费、托管费等费用之后，可到手的分红率或在6.5%以上。（数据来源：Wind，截至2024.6.21）
我的思考：
我知道的高股息风格，是具有稳定现金流的高分红企业，这些企业通常都是成熟型的企业，比如工商银行、长江电力。以二季度末（6月28日）价格计算，目前工商银行的股息率是5.2%，长江电力是2.9%，因此，我觉得在A股中参与高股息风格投资的中位数与田经理说的差不多，也就是4-5%左右，如果高股息风格的基金年化收益在4-5%左右，我可能就会参与了，但从田经理的分析看，看来参与港股市场的红利收益可能更大。这个原因，或许是港股流动性比A股弱，市场给上市公司的估值偏低，由于股息率等于（每股分红/当前股价）100%，在分子不变的情况下，分母越少，股息率越大，如果看涨高股息风格，市场估值越低，性价比就越高。
- 2、美国降息后，资金更关注成长类风格，高股息风格还可以长期走牛吗？#“五穷六绝”之后 七月能翻身吗？#
田希蒙指出，美债利率上行利好红利，因为此时全球的成长型资产都会较弱，近些年市场追逐红利的重要原因是成长板块的熄火，投资者自然会选择相对稳健的回报。不管是机构还是散户，大家喜欢高波动，普遍喜欢成长类型的资产，一方面是投资者赌性强，另一方面是因为现在的市场并不是能够充分加杠杆和做空的市场，所以成长类股票一直处于高估状态，高分红资产长期处于低估状态。
我的思考：
成长类风格在高利率周期被制约，成长类企业通常需要大量资金进行研发、市场扩张和并购活动。较高的融资成本阻碍了这些公司加速成长，市场估值当然只能降低，同样的道理，如果市场重新进入低利率周期，资金使用的成本下降，从增厚公司业绩，还是研发新技术，市场都会给予更高的估值，所以成长风格品种对利率是极期敏感的，随着美国降息周期开启，成长类风格一定会重新走好。
但市场并不是非黑即白，成长类风格走好，不代表高股息风格会走弱。由于国内缺乏足够的做空工具，市场对成长类风格的估值都是偏高，而高股息风格往往却是全市场估值最低的，降息不单对成长类风格有正面影响，同时对全市场所有板块都有影响。只是在风险偏好放大后，绝大多数投资人不会选择投资银行、电力、煤炭等高股息风格，因为看不上，其实复利下来，也是很可观的！这就是股神巴菲特说的：“投资其实很简单，但是没有人愿意慢慢变富！”低估值就是高股息风格长期走牛的关键，不管降息还是不降息，穿过牛熊的只有高股息风格。
- 3、今年A股、港股走势都很不理想，高股息风格会受影响吗？#国家队重磅出手买入红利基金！#
田希蒙得出的结论是投资股票的核心是股东价值，股票价值完全取决于股东价值，要关注公司的经营活动是否有利于股东价值。2022、2023年业绩端证明了以国央企为主的低估值公司的经营稳健性，比如业绩大幅提升的煤炭运营商、能源板块和业绩高位数增长的供应工业板块。此外这些公司在提高分红派息比率，进一步提高股东价值。分析未来股价走势，还是要关注基本面，这才是最重要的。
我的思考：
今年A股、港股走得都不太理想，最主要的原因是地产产业链的基本面出现很大的不确定性，而出口最好的新三样（新能源汽车、锂电池、光伏）在全球高利率的大环境下也遇上阻力。虽然上证指数失守了3000点在2900-3000点一线徘徊，但是很多板块已经回到2500点以下，局部个股甚至已经回到2400点下方， 高股息风格的银行、煤炭、电力还在高高在上，大家都在担心它们会出现补跌的情况，比如高股息的家电板块，已经连续下行两个月了，银行、电力、煤炭走弱的预期其实一直都在。但听了田经理的的分析后，我觉得我对高股息风格的内在逻辑还是不够深入，只要这些成熟的公司可以更慷慨的分红回馈市场，那高股息风格的吸引力就会长期存在。
市场近期都在宣传耐心资金，倡导加大分红比例，甚至出现了中期分红，特殊分红的公司，这也许是他们真正走强的原因。以银行行业为例，交通银行正在创历史新高，工商银行创年内新高，中国神华、长江电力在历史新高附近，完全没有走弱的味道，这与上证指数是格格不入，港股中的中国海洋石油创出历史新高，中国石油股份创出年内新高也是这个道理，完全没有理会恒生指数的走弱。以前一直认为，涨多了就会下跌，但这些在高股息风格中很难出现。田经理说关注基本面，关注股东价值或许是当下市场中比较好的一个投资风格。
- 个人总结：
经过这次调研，我对高股息板块的理解加深了，以前我会认为高股息风格只是一个题材，能上涨也能下跌，因为其它概念或风格都是这样的，因此不会在上行趋势中追涨，更多的会是等待调整，在调整结束后方才看涨，但从调研后看，这种想法是比较片面的，高股息风格与其它概念的基本面是不一样的，市场估值也比较低，即使出现调整，回撤可能也不会很大，因此，高股息风格与债券风格其实是一样的，要信这个风格就必须早信，不能在质疑在等待震荡调整从而错失上车机会。
- 后记：
富国恒生港股通高股息低波动ETF发起式联接C，跟踪标的是恒生港股通高股息低波动指数，该指数在编制时，首先根据净股息率选出排名最高的75只股票，然后剔除波动率较大的25只。采用股息率加权的方式，在等权的基础上根据股息率做一些微调，给予高股息的股票更高的权重。从2016年到现在，恒生港股通高股息低波动指数和中证红利的年化收益、年化波动率、最大回撤三方面表现几乎一致（年化收益率6%、年化波动率18%、最大回撤-27%），因为港股长期估值较低，所以在宏观经济景气度较高时弹性较大，近6月收益率10.43%（截至2024.6.28）。
