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2024年6月24日很有荣幸参加了对富国基金的田希蒙经理的调研。田希蒙经理管理的富国恒生港股通高股息低波动ETF发起式联接A(019260)C(019261)业绩出色。

本文较长，主要包括高股息策略的投资价值、恒生港股通高股息低波动指数（HSHYLV.HI）介绍、恒生港股通高股息低波动指数与中证红利指数的收益对比：富国恒生港股通高股息低波动ETF发起式联接A(019260)C(019261)的深度测评，本次调研信息分享等内容。其中重点是富国恒生港股通高股息低波动ETF发起式联接A(019260)C(019261)的深度测评。

第一部分：高股息策略的投资价值

一、引言

高股息策略，作为一种基于公司股息率来选择投资标的的策略，近年来在投资者中逐渐受到青睐。该策略的核心在于选取那些现金流稳定、长期稳定分红、分红比例较高的上市公司，以获取长期稳健的收益。本文将从多个方面详细探讨高股息策略的投资价值。

二、高股息策略的理论基础

高股息策略的理论基础主要建立在股息率的计算公式上，即“股息率=股息/股价=分红率/市盈率”。这一公式揭示了高股息率背后的两个关键因素：高分红率和低估值。高分红率意味着公司愿意将更多的利润回馈给股东，体现了公司的盈利能力和对股东的重视程度；而低估值则意味着投资者可以以较低的价格购买到相同数量的股票，从而提高了投资的性价比。

三、高股息策略的投资价值

1、规避价值陷阱

高股息率是股票长期价值的体现，高股息组合的超额收益显著高于低估值的组合。通过选择高股息率的股票，投资者可以规避那些估值过高但基本面不佳的“价值陷阱”，从而确保投资的安全性和稳健性。

2、提供流动性和现金流

高股息策略能够为投资者提供稳定的现金流。在过去接近100年的历史中，标普500指数的总回报中有43%来自股息收益，国内的标普A股红利指数的总回报中也有20%来自股息收益。这部分股息收益不仅为投资者提供了流动性，还能够在市场波动时提供稳定的收入来源。

3、长期表现优异

从长期投资的角度来看，高股息策略的表现通常优于市场基准指数。海外成熟市场的高股息策略指数长期能明显跑赢市场基准指数，中证红利指数在A股市场下行阶段也能跑赢沪深300指数。这表明高股息策略具有抵御市场风险的能力，适合长期持有。

4、行业分布广泛

高股息企业多分布于周期、金融、消费等行业，这些行业具有广泛的代表性。投资者通过高股息策略可以覆盖多个行业，实现资产的多元化配置，降低单一行业或公司带来的风险。

四、高股息策略的风险考量

尽管高股息策略具有诸多优点，但投资者仍需注意其潜在的风险。首先，公司盈利能力的周期性变化可能影响股息率的稳定性；其次，行业景气度的变化也可能影响公司的分红能力；此外，分红的不稳定性也是投资者需要关注的风险因素。因此，在选择高股息股票时，投资者需要综合考虑公司的基本面、行业前景以及市场环境等因素。

第二部分：恒生港股通高股息低波动指数（HSHYLV.HI）介绍：

1、概况。

恒生港股通高股息低波动指数旨在反映可通过港股通买卖的香港上市高股息低波动证券的表现。

2、编制规则：

选股范畴： 合资格在互联互通下交易的恒生综合指数成份股

候选资格#：上市历史要求 ：至少一年

流动性要求： 投资类指数的换手率测试；及 6 个月日均成交额至少2千万港币

派息要求： 连续三个最近财政年度皆有现金派息记录；及 最近的完整财政年度派息比率必须为正数并不多于 100%

股价表现筛选： 符合以下两个条件的证券将从指数候选名单中剔除： 过去 12 个月股价下跌超过 50%；及 过去 12 个月股价表现在合资格候选股票中排名最差的 10%。

挑选方法： 净股息率排名最高的 75 只合资格证券（「首 75 高息名 单」）会被甄别入围； 淨股息率 = 除稅後之每股派息 /股息數據截止日之收市價格 .

每股股息是参照检讨截止日前十二个月以除息日计算收到的 现金股息，如股票每半年（或每季）派发股息，即最近 2 期 （或 4 期）的总股息； 股息数据截止日前 12 个月内曾更改财政年度年结日之证券， 倘为非现有成份股，将会在成份股筛选过程中被排除；倘为 现有成份股，则以最近一个完整财政年度之股息作评审； 如证券的净股息率高于 7%，其净股息率将会被再度检视并重 新计算，任何一次性现金之派息将被剔除 入选的 75 只证券会按其年化波幅（即过去 12 个月至指数检 讨截止日期间的每日对数回报之标准偏差）作升序排列； 排名最高的 50 只证券会被选为成份股

成份股数目: 固定为 50.

检讨周期 :每半年 (数据截止日期为每年的六月底及十二月底)

比重调整周期 每半年

加权方法: 净股息率加权

比重上限 :每只成份股 5%

基日: 2010 年 9 月 3 日

基值 :3,000

划重点：恒生港股通高股息低波动指数是一个smart beta指数，筛选因子是股息率和波动率。目的是选出高股息，低波动的成分股。派息要求：连续三个最近财政年度皆有现金派息记录；及 最近的完整财政年度派息比率必须为正数并不多于 100% ，比较注重派息稳定性。指数是股息率权重，有最高5%的个股权重，但不限制单一行业权重。

3、指数行业分布：

金融业32.38%，地产建筑业19.56%，能源业11.48%，公用事业9.41%，工业9.06%，是前5大行业。

其中金融地产建筑业合计比例达51.94%。但里面的地产建筑业股是香港本地地产和内地水泥公司为主。

4、成分股类别：

h股占50.51%，香港普通股20.91%，红筹股20.84%，其他香港内地上市公司7.74%。

5、10大成分股：

10大成分股包括粤海投资、中国神华等高股息公司。10大成分股合计占比26.66%，比较分散。（截止2024.5.31）

第1到10大成分股：粤海投资3.52%，中国神华2.71%，招商局港2.69%，光环境2.67%，重庆农村商业银2.65%，海螺泥2.62%，中国海洋油2.50%，恒基地产2.48%，中国油股份2.43%，建设银2.39%。（以上都是港股）

6、成分股市值分布：

市值1000亿元以上25家，100至999亿元的25家，中大市值公司比例较高。

7、指数的波动率大于沪深300。

 指数的3年年化波动率19.69%大于沪深300的16.57%。

8、指数的夏普比率高于沪深300。

 指数的3年年化夏普比率-0.91高于沪深300的-5.3.

8、指数的表现跑赢恒生指数。

 近3年指数的涨幅1.29%大幅跑赢恒生指数的-36.95%。（都以股息累计指数计算）

 9、指数的特色：“高股息”增强收益，“低波动”增强保护，尽量避免估值陷阱或高分红陷阱。例如2022年的内地地产公司暴雷时，低波动策略使得恒生港股通高股息低波动在2021年对内地地产公司权重做出调整，权重大幅下降，2022年3月份的半年度调整时更是直接剔除了12个成分股，包括8个内地地产公司。

10、指数的股息率较高。截止2024.6.29，股息率为6.43%。

11、指数的市盈率和市净率较低。截止2024.6.29，市盈率为5.99倍，百分位为76.54%，

市净率为0.51倍，百分位为64.62%。

12、指数“中字头”含量很高，国企权重占比近70%，有望更好地受益于“中特估”体系。

第三部分：恒生港股通高股息低波动指数与中证红利指数的收益对比：

近3年指数的涨幅1.29%跑输中证红利指数的22.02%。（恒生港股通高股息低波动指数以股息累计指数计算，中证红利指数以全收益指数计算）

第四部分：富国恒生港股通高股息低波动ETF发起式联接A(019260)C(019261

)的深度测评：

1、概况：

富国恒生港股通高股息低波动ETF发起式联接A(019260)C(019261)是富国基金管理的跟踪恒生港股通高股息低波动指数的ETF的联接基金，当前市场只有2家ETF跟踪这个指数，并且只有富国基金有了ETF的联接基金，比较稀缺。成 立 日：2023-09-12，基金经理是田希蒙。

业绩比较基准：恒生港股通高股息低波动指数收益率(使用估值汇率折算)*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。

下面是基金的一些基本信息：

2、投资目标及投资策略：

投资目标：

本基金通过投资于目标ETF,紧密跟踪标的指数,追求与业绩比较基准相似的回报。。

投资策略：本基金以目标ETF为主要投资标的,方便投资者通过本基金投资目标ETF。本基金并不参与目标ETF的管理。在正常市场情况下,本基金力争净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.35%,年跟踪误差不超过4%。为实现紧密跟踪标的指数的投资目标,本基金将以不低于基金资产净值90%的资产投资于目标ETF。

3、管理费和托管费费率较低，只有0.5%+0.1%。

4、目标跟踪误差较小。

在正常市场情况下,本基金力争净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.35%,年跟踪误差不超过4%。

5、富国恒生港股通高股息低波动ETF发起式联接A(019260)C(019261)是ETF联接基金，适合场外投资者投资，其中c类免申购费。

6、管理公司实力较强，管理经验丰富。

富国基金是市场领先的基金公司，管理规模: 9256.43亿元，基金数量: 640只，经理人数: 90人，成立多次获奖，管理经验丰富。

7、基金经理田希蒙先生：经验比较丰富，指数基金管理经历丰富。

田希蒙先生:硕士,自2017年5月加入富国基金管理有限公司,历任助理定量研究员、定量研究员、定量投资经理;现任富国基金量化投资部定量基金经理。自2023年01月起任富国中证港股通互联网交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金基金经理;自2023年01月起任富国中证港股通互联网交易型开放式指数证券投资基金基金经理;自2023年03月起任富国中证沪港深500交易型开放式指数证券投资基金基金经理;自2023年03月起任富国中证沪港深500交易型开放式指数证券投资基金联接基金基金经理;自2023年04月起任富国恒生港股通高股息低波动交易型开放式指数证券投资基金(QDII)基金经理;自2023年06月起任富国恒生港股通医疗保健交易型开放式指数证券投资基金基金经理;自2023年09月起任富国恒生港股通高股息低波动交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金基金经理;自2023年10月起任富国纳斯达克100交易型开放式指数证券投资基金(QDII)基金经理;自2023年11月起任富国标普石油天然气勘探及生产精选行业交易型开放式指数证券投资基金(QDII)基金经理;具有基金从业资格。

累计任职时间：1年又150天，现任基金资产总规模126.49亿元。

8、跟踪的母etf采用qdii模式，在成分股分红扣税时可以省较多的分红税，相比走港股通模式，优势明显。

第五部分：本次调研分享的信息：

1、 恒生红利的超额收益分析

通过拆解恒生红利的超额收益，用信贷、通胀等指标进行拟合后发现，中国PMI同比增长、中债利率、美债利率三个指标的显著性非常强。

2、 税率优势

公募基金通过港股通投资获取股息红利同内地个人计征个人所得税，通过港股通公募投资港股，整体分红税率大于或等于20%，这是无法避免的。但如果通过QDII，AH股需要缴纳10%的分红税率，其他股票大部分是零税率，税率优势较大。

3、Q：在追求分红的背景下，高股息是长期趋势吗？

A：当市场表现较差时，低估资产会被修复到合理价值，这也是红利近年来表现好的原因。

4、Q：为什么投资行业如此分散？为什么不大规模投资煤炭石油等行业？

A：我们应用红利多因子策略时，第一考虑公司的金融稳健性、ROE稳定性、业务的分散化、未来提升派息率的可能性等。第二考虑现金流是否健康，考察公司的现金流覆盖度、现金流质量等。第三看公司的分红政策是否能支持其长期维持较高的股息率，观察公司未来几年是否存在大幅的资本开支，所处行业是否处于资本开支的高峰等。在这个框架的基础上再进一步优选真正能够长期维持高股息率的公司，并用股息率加权的方式来获得长期稳健收益。

5、分析未来股价走势，还是要关注基本面，这才是最重要的。

小结一下：富国恒生港股通高股息低波动ETF发起式联接A(019260)C(019261)

作为跟踪恒生港股通高股息低波动指数的ETF联接基金，结合高股息和低波动2个因子，给投资者投资恒生港股通高股息低波动指数 带来便利工具，具有权益仓位高，操作透明度高，交易成本低，交易方便，交易效率高等不少优势。

风险提示：本文为个人看法，不作为投资建议，基金持有的公司业绩可能受政策影响，整体经济增长可能不如预期等，都会影响投资收益，富国恒生港股通高股息低波动ETF发起式联接A(019260)C(019261)是指数基金，又是跨境基金，波动较大，风险等级为r5,估值低于沪深300指数。比较适合风险偏好较高的投资者。

值得注意的是恒生港股通高股息低波动指数的金融股比例较高，有一定的风险。

本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。#低空经济“国资”入场！板块要起飞？#

 ，@富国基金管理有限公司  @天天基金创作者中心  @富国基金田希蒙，

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