上周，各大指数上行斜率进一步趋缓，部分中小市值指数开始出现回调，尽管目前上证综指仍然位于3000点的上方，但全A指数的量化大格局信号继续保持在“秋天”的格局，仍是一个中期有压力的格局，自去年8月中旬以来，大格局信号保持不变（期间两次短暂入冬）。与上上周周报的预期基本一致，当周，沪深300、中证500、中证1000、中证2000和万得微盘股指数分别上涨0.20%、-0.55%、-0.58%、0.62%和0.34%，小市值的超额收益效应开始衰减，大小盘的表现开始重新平衡，两会期间高概率回调的日历效应再次延续。
从各路资金的流向看，本周内资主力和外资均为净卖盘。当周，主力资金净流出1104亿，北向资金净流出31.06亿（结束了连续五周的净流入），两市融资余额14516.53 亿，较上周上升107.46亿，两市融资余量2256.13亿股，较上周小幅上升了19.44亿股，“融资买入额/两市成交额”这一指标已从之前一周的9.06%左右进一步上升到了9.15%，普通股票型基金的平均仓位在88%附近，偏股混合型基金的平均仓位在85%附近，这里仍然关注两个阈值，一个是“融资买入额/两市成交额”对应的10%，另一个是公募平均仓位的“88魔咒”，这两个指标均可作为资金面的防守指标。
此外，上周股票型ETF基金份额增加了101亿份，规模指数ETF基金份额增加了103亿份，这里的增量主要发生在本周二（重要会议召开的当日），当天多只沪深300ETF显著放量，环比放量程度处在历史2-sigma和3-sigma 之间。四只沪深300ETF（华泰柏瑞、易方达、华夏、嘉实）成交额合计272亿元，华泰柏瑞沪深300ETF成交额为99.25亿元，该ETF前一日成交额为35.77亿元，易方达沪深300ETF成交额为93.3亿元，该ETF前一日成交额为9.45亿元，华夏沪深300ETF成交额为42.09亿元，该ETF前一日成交额为6.47亿元，嘉实沪深 300ETF成交额为37.35亿元，该ETF前一日成交额为14.83亿元，其中，易方达沪深300ETF 成交额创历史新高，可以看出，当天的“神秘资金”仍然起到了护盘效应。
去年年末的最后两周，我们曾经提到了当时大小盘的极致分化，去年的最后一周，沪深300 与中证2000两者的比价已经跌到了2017年以来的5%分位数以下，亏损股与绩优股两个指数的比价已经升到了2017年以来的95%分位数以上，今年年初以来，沪深300产生了3%以上的正收益，而中证1000、中证2000等指数仍然是接近两位数的负收益，说明风格在进入极值区域后，确实因各种各样的催化而出现了均值的回归。
对于短期的风格，我们需要关注大小盘的平衡，以及成长与价值的平衡。一方面，节后至今，中小市值的超额收益修复很快，中证2000相对于沪深300的alpha已经超过了10%，微盘股指数相对于沪深300的alpha 超过了20%，3 月下旬是很多季频开放量化中性私募的开放密集期，所以需要关注小微盘风格指数的潜在波动风险。
对于中期的风格，我们认为今年的“杠铃策略”依然有望跑赢“白马策略”，主要的原因也有两个方面。
一方面，历史上白马策略能够获得超额收益的阶段基本上均为公募的增量阶段，今年2月份公募权益类基金的募集金额仅为50.64亿，进一步低于1月份的147.39亿，其中2月股票型基金的募集金额为19.93亿，发行只数仅为9只，混合型基金的募集金额为30.71 亿，发行只数仅为14只，不论从期间还是日均的维度看，公募新增募集都远远没有脱离“冰点”的阶段，因此在公募净申购和新发没有形成趋势之前，过去的基金抱团股仍然难有反转的趋势。
另一方面，对于红利这个标的，它是一个与宏观景气度高度相关的指数，从历史上看，红利指数与制造业 PMI、M1-M2 剪刀差、十年美债收益率和偏股混合型基金募集增量环比四个指标就有较强的正、负相关关系。对于第一个指标，PMI 是一个刻画总量经济景气度的先兆性指标，在PMI下行的月份里，红利容易产生超额收益（相对全A的alpha）；对于第二个指标，M1-M2 剪刀差是一个刻画资金活化程度的指标，在M1-M2 剪刀差缩小的月份里，红利容易产生超额收益；对于第三个指标，十年美债收益率上升，容易对高估值板块形成压制，红利作为一个低估值且具有避险属性的板块，容易获得超额收益；对于第四个指标，偏股混合型基金的募集增量环比，这个数据一定程度反映了市场的风险偏好，如果该数据持续上升数月，就容易对红利标的造成压制。
所以，从大格局的角度，只要对这四个指标的预期没有发生扭转型的改变，中期的“杠铃”配置还是值得关注。
总的来说，节后我们看到了上证综指重回 20 年上方，随着上证综指已经处在3000点的上方，进一步的高举资金需要观察慢变量是不是在持续扭转，1月份的M1同比增长5.9%，明显好于去年四季度的三个月，历史上 M1 的大拐点和往往与沪深 300 的市场底有较强的同步性，所以如果未来两个月内，M1 数据能持续好转，那么节前那个底部就会进一步得到强化。
至于市场风格，继续保持与上周周报相同的观点，小市值的流动性负反馈暂时出清以后，节后各大规模指数的单调性重新回归，“杠铃策略”的超额收益已明显地超过了“白马策略”，量化中性策略的超额收益也得到迅速修复，不过随着时间进入 3 月份，小市值的超额效应会明显减弱，4 月份会进一步减弱，未来 DMA 稳步去杠杆仍是一个大概率事件，一些季度开放的量化中性产品也会进入募集开放的阶段，从时间和空间两个角度看，未来一段时间大盘与小盘之间更适合重新进行平衡。
$鑫元中证1000指数增强发起式A(OTCFUND|017190)$
$鑫元中证1000指数增强发起式C(OTCFUND|017191)$
$鑫元国证2000指数增强C(OTCFUND|018580)$
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