01
重磅政策“靴子”落地，“不确定”转变为“确定性”
11月影响资产配置的三大宏观脉络逐渐落地：一，美国大选中特朗普当选；二，美联储宣布降息25BP；三，人大常委会议发布会宣布“6+4+2”化债方案。在此期间，全球资产呈现“特朗普交易”、政策博弈，以及高波动的特征。但随着重磅政策的落地，“不确定”转变为“确定性”，VIX波动率逐渐下降至低位水平，资产交易重新回到基本面的轨道。
02
核心脉络1）：以史为鉴，美国大选是重要一环，但不是全部
从2016年“特朗普交易1.0”去看，市场表现主要分为了四个阶段。
第一阶段：2016年四季度，特朗普意外当选，扩张性政策预期升温，滞涨和避险是这一阶段的主旋律。从资产表现去看，绩优股、美元受青睐，非美货币贬值，美债和黄金回调，而其他国家股票市场“以我为主”，是典型的“特朗普交易”特征。
第二阶段：2017年，美国国内减税，经济相对优势不明显的全球经济复苏阶段。此时，美元贬值，长端美债收益率的下降，而非美市场、科技股表现尤为突出。在此阶段，经济的相对优势主导了资产价格的变化。
第三阶段：2018年，全球经济放缓、美国经济韧性、美联储加息，叠加贸易摩擦升温的阶段，这一阶段成为了风险资产的“噩梦”。美元大幅升值，美债收益率居高难下，而全球风险资产表现惨淡，连黄金也不能幸免遇难。只有医药生物及公用事业等防御板块出现了正收益。
第四阶段：2019年，美联储宽松，贸易摩擦降温，经济逐渐企稳的阶段，降息和宽松是重要因素，长债，黄金，科技、可选消费和地产股表现都不错，最后是新兴市场补涨。
可以看出，“特朗普交易”是多维度的，大选是重要一环，但不是全部。
03
核心脉络1）：“特朗普2.0”时代，“再通胀”的概率上升
美国总统在关税、外交和移民方面具有极大的自由裁量权，基本不需要国会的授权即可实施相关政策，而税收政策的落地则需要共和党掌控参众两院。基于对国内减税，增加赤字的政策，未来美国“再通胀”的概率上升。从大类资产的角度，美元、黄金、比特币等资产在长期或相对较优。
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核心脉络2）：美联储降息25BP，未来路径存在不确定性
2024年11月美联储降息25个BP，基本符合市场预期，对各类资产的波动影响相较有限。降息主要反映出美联储对当前经济增长放缓风险的持续关注，市场的焦点也已逐步转向特朗普胜选后的政策走向，以及12月美联储议息会议的预期。当前，市场已经开始计入美联储降息或在2025年放缓或暂停。
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核心脉络3）：国内政策持续加码，“6+4+2”化债方案落地
财政部披露2023年底存量隐性债务余额约为14.3万亿，计划2028年降为2.3万亿，意味着5年内有12万亿的化债规模。一是增加6万亿元专项债券限额置换隐性债务，分三年实施；二是连续5年从新增专项债限额中安排8000亿元用于化债，共4万亿，是对常规专项债限额用途的扩围；三是， 2万亿棚改存量隐性债务仍按原合同偿还，由于是2029年及以后到期，因此降低了2028年之前的还债压力。
此外，增量政策仍有想象空间，如发布会上提到的提升赤字空间、专项债扩容扩围、超长期特别国债支持两重、消费品以旧换新扩容扩围加大对科技、民生支持力度等。
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核心脉络3）：政策加码仍在验证期，给予市场足够想象空间
当前，国内政策加码仍有博弈的空间，市场或将围绕政策进行交易。一方面，政策超预期或对应的是，顺周期和牛市弹性方向的机会；另一方面，若政策相对积极，结构性机会下关注春季躁动。当然，若赤字率目标相对较低，市场或重新回到防御模式。
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股市交易边际改善，债市交易基本面弱势
当前，股债交易的逻辑并不相同。对于股票市场而言，只要有边际的改善，就会体现在价格层面上。特别是近期政策的变化，带来各路增量资金入市，市场已从“熊市思维”逐渐过渡到“牛市思维”。而债券市场更看重基本面的变化，即使目前政策出现边际改善，但基本面的修复并非一蹴而就，而在货币相对宽松的市场下，债券市场先反映的是流动性宽松，基本面偏弱的逻辑。
08
对市场主线的坚持与妥协，采用“哑铃型策略”配置。
哑铃策略通过在两端进行投资，分散了风险，同时也在市场波动时提供了相对稳定的收益。对于股票市场而言，成长+价值的哑铃型配置策略，能更好的适应流动性变动，以及政策驱动的市场结构变化。对于债券市场而言，货币宽松的背景下，短端品种的确定性更强，但在供给压力落地前，长端品种或仍有一定的交易性机会。
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