#天天基金调研团#自从2023年四季度开始，债市走出一轮波澜壮阔的行情，今年上半年以来继续保持火热的势头。主要是因为国内经济基本面比预期要弱，有资金持续注入来刺激经济，而股票投资有一定的风险，稳健投资则面临市场利率持续走低的状况，以致于债券市场持续走高，吸引不少投资者的关注和青睐。#债券基金适合长期持有吗？##机构：央行购买国债不同于QE#
2024年二季度以来，央行持续为债市降温，4月底央行提示长端利率风险，7月初央行表示会视情况卖国债。8月29日，央行直接出手买了4000亿国债以注入基础货币，中国的货币政策开始向日本和美国对标，大家打起精神货币结构开始变了，金融市场的基础逻辑发生了变化。
央行购买国债对冲存款利息成本，债券收益上行补充银行盈利，为的是居民贷款降息，以及进一步调降存款腾出空间，相当于追求存贷利差保持不变，双边利率均下调，以促进存款多消费，贷款多投资。债市泛起几层涟漪后牛市继续，而随着央行买入国债以及长端利率继续走低，遭遇的监管阻力也在增加。
那么央行这么做的意图是什么？债券市场的牛市还能继续嘛？接下来债券基金还能投资嘛？对于债券基金投资者来说，债券市场中间波动的判断交给基金经理就行，我们只需要判断大方向。当然判断方向也是比较难的，最好的办法还是要通过资产配置的方式才能获得最稳健的收益。
2024年8月16日，清流非常有幸参加了天天基金组织的第四期【基金调研团】活动，这一次交银施罗德基金经理姬静，谈到了对央行调控债市的看法，也谈到了对债市未来的观点，还谈到了她的债市观点、投资策略。接下来是交银稳安90天持有期债券A(018011)和C（018012）的深度测评，从数据分析的角度出发对调研内容辅以定量角度的分析，力求分析和观点中性客观，希望对大家投资有所帮助！
1、基金公司
交银施罗德基金于2005年8月4日成立，注册资本为 2 亿元。由拥有百年历史的交通银行、二百年投资经验积累的施罗德投资管理有限公司、以及全球集装箱行业的佼佼者中国国际集装箱海运(集团)股份有限公司强强联合，共同发起设立的合资基金管理公司，三方持股比例分别为 65% 、30% 、5%。
截至2024年2季度，交银施罗德基金管理总规模（全部基金）为5,523.83亿元，排名20/200处于前排位置。旗下基金130只，基金经理37人，固定收益、主动量化、指数增强、场外指数、ETF产品线完备，其中公募固收团队整体从业人数25人，其中基金经理9人，基金经理助理4人，研究员12人，固收团队平均从业年限8年，拥有丰富的研究和实战经验。
2、基金经理
姬静，北京大学经济学硕士、对外经济贸易大学经济学学士。2013年至2015年任中国工商银行总行资产管理部投资经理，2015年至2016年任法国巴黎银行(中国)有限公司全球市场部信用分析师。2016年加入交银施罗德基金管理有限公司，曾任固定收益部高级研究员、基金经理助理，现任固定收益部基金经理。
当前在管基金5只，分别为交银境尚收益债券、交银稳安60天滚动持有债券、交银稳安90天持有期债券、交银稳鑫短债债券、交银裕盈纯债债券等。截至目前，其现任基金资产总规模为224.25亿元（数据来源：东财choice）。
3、基本信息
A、基金历史：交银稳安90天持有期债券A（018011），成立于2023年4月10日 ，是一个成立时间较短的基金。
B、投资目标：在严格控制风险和合理保持流动性的基础上,力争为投资者谋求稳健的投资收益。
C、基金费率：管理0.20%（每年），托管费0.05%（每年），最高申购费0.03%，最高赎回费0.00%。
D、业绩基准和投资组合比例：中债综合全价指数收益率*90%+人民币活期存款利率(税后)*10%
E、投资范围：本基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具,包括债券、资产支持证券、债券回购、银行存款(包括定期存款、协议存款、通知存款等)、同业存单、货币市场工具、国债期货以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具(但须符合中国证监会相关规定)。本基金不投资于股票等权益类资产,也不投资于可转换债券、可交换债券。 如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种,基金管理人在履行适当程序后,可以将其纳入投资范围。
4、基金历史业绩
截至2024年8月26日，交银稳安90天持有期债券A(018011)成立以来收益率为5.16%，业绩基准回报为4.04%，近1年收益3.75%，成立以来保持每个月正收益，自2023年4月25日姬静管理管理至今，表现也明显优于同类平均和上证国债指数。
5、基金持仓
交银稳安90天持有期债券A(018011)是一只中长期纯债基金，基金没有股票持仓，没有参与打新股，不持有可转债，收益主要来自债券投资收益。从2024年2季度报告持仓可见，债券的投资组合中，债券维持95.61%左右的高仓位运行，有一部分现金仓位0.48%，其他资产占比3.91%，目前A/C合并规模为2.69亿元。
本次调研活动中，姬静谈及了她的投资方法和策略，债基的收益来源主要有三个方面：票息收益、杠杆收益和利率波动带来的资本利得。基金主要以稳定票息收益为首位，因为票息收益是最重要的收益来源。以信用债为主要投资标的，通过赚取债券发行人（企业或机构）的钱，为持有人带来投资回报。
在投资策略上，交银稳安90天采取精细化的票息策略，配合灵活的杠杆策略来提升收益空间。主要增厚收益来着债券投资收益，增厚丰富主要来自加杠杆、信用下沉、增加久期，另外深入挖掘具备骑乘效应的品种和期限，以及具备特定溢价的个券，紧密跟踪行业板块情况，做到行业优选以及个券精选，挖掘超额收益。
这里科普一下什么是久期？久期可以简单理解为债券的剩余到期时间。久期越短债券距离还本付息时间越短，受到市场利率的波动风险自然越小，而且这种流动性也好一些，该基金依靠拉长久期获取部分收益。
从债券持仓可见，主要聚焦信用评级高的中长期债券，以信用债（119.52%）为主，不投股票和可转债。其中金融债券（38.05%）、企业债（20.47%）和中期票据（44.48%）。信用债投资上，则以金融债和中期票据为主，违约风险相对较小，整体安全性较高。
另外重仓债券为21中国银行02（5.75%）、19宝钛01（5.70%）、24农发01（5.63%）、21建信人寿01（3.92%）、21中信保诚人寿（3.89%）等债券，合计24.89%，当前债券仓位119.52%，债券仓位一直在110%以上，经常上11%左右杠杆。
这里科普一下什么是杠杆？从上图可以关注到券种组合合计净值占比达到了119.52%，这是因为该基金采用了债券正回购的投资策略以增厚收益，不过姬静以稳定票息为主要目的，杠杆水平不会太高，更看重择时带来的超额收益。
总的来讲，姬静信用研究员出身，长期从事固收研究工作，擅长在宏观中关注流动性，注重信用债和久期策略，尤其擅长波段操作增强收益。通过研究业绩归因可以发现，基金经理的选债（资本利得）和择时（波段操作）能力确实也帮基金赚到了显著的超额收益。
6、风险收益最大回撤
交银稳安90天持有期债券A的优势在于收益明显超越上证国债指数和混合债券基金，收益的波动程度低于同列，但是受市场整体影响和最大回撤金额亏损风险高于同类平均，历史最大回撤为-0.3058%。
7、基金持有人机构、员工持有比例
2023年中报至今，个人投资者占比一度占据高位，2023年中报显示，机构持有比例为2.95%，持有份数为14993997.99。通常机构投资者占比高的基金，一方面反应长期业绩稳定，另一方面也说明该类基金风险收益特征较清晰，信用风险控制严格。
8、基金经理投资观点和本次调研精华内容
翻阅姬静以往演讲和观点，主要是债券基金领域，对信用债行业及个券的理解较深、经验丰富，本次调研会上姬静认为自己执业以来广泛接触各类型固收产品，涵盖短债、中长期纯债、最短持有期产品等，产品策略类型涵盖利率债+金融债混合投资策略，高等级信用债+利率波段策略，短久期信用债投资策略等。
因此擅长通过宏观及微观层面的多维度综合分析，把握信用债的整体趋势，擅长信用挖掘和风险定价，希望能在合理控制风险并保持基金资产良好流动性的前提下控制波动率，力争超越业绩比较基准的投资回报，实现所管基金资产的长期稳健增值。
本次调研精华内容精彩QA问答内容：
Q、交银稳安90天债券为什么是90天？A：90天的持有期既不是太长也不是太短，它为投资者提供了一定程度的流动性，同时也有助于基金经理维持基金规模的稳定性。相比于更短期的产品，90天的周期可以减少投资者频繁交易带来的影响，而相比于更长周期的产品，它又能够更好地满足投资者对资金流动性的需求。
Q、本轮债市调整的原因？A：近期债市的波动主要是由于监管对于利率风险的提示，部分机构获利了结造成。在本轮债市调整之前，债市经过比较漫长的强势行情，普遍累计了比较大的涨幅，因此此次债市行情调整，一方面是对前期强势行情的修正，另一方面，随着债券收益率的大幅降低，在政策的催化下，市场交易拥挤度提高，从而导致收益率快速调整。
Q、债市牛市结束了吗？A：本轮债牛还没有结束，近期还只是短期波动。本轮债市回调更主要的原因是由于政策面上的调控引发的，而债市的基本面并没有发生变化，当前国内净值处于筑底爬坡期，很多的实体需要宽信用宽货币支持，此外美联储在9月将会开启降息周期，年内预计有好几次降息，也将会对国内利率有一定的影响，市场分析央行仍有降息降准的可能，这将会对债市继续形成有力支撑。
从历史来看，我国债市调整的时间普遍比较短，债券收益回撤幅度也往往比较小，长期走势向上趋势明显，所以投资者也不用太担心。近期债市波动预计是短期的。目前我国经济正处在复苏阶段，出于对实体经济的扶持，预计短期市场流动性还是偏宽松。此外美联储降息预期提升，我国央行不排除有降息降准的可能性，届时将会对我国债市再度形成有利影响。
总的来讲，交银稳安90天持有期债券A(018011)和C（018012））相对于上证国债指数和同类平均有一定的超额收益，业绩在同类基金中算是比较不错的，基金经理姬静信用研究员出身，宏观研判能力比较强，对债市趋势、各类券种机会风险把握能力较好，也十分擅长波动操作，过往长期管理的多只债券基金都有着不错的业绩表现，感兴趣的同学可以长期保持关注。
债券基金是家庭资产配置的安全垫、是投资情绪的稳定器、是基金调仓的中转站、是冲动决策的缓冲剂。历年来表现都比较稳健，给我们投资者带来的不仅有稳定的收益，更重要的是投资时的良好体验，不至于为投资而焦虑。清流一直把债券基金作为投资组合中的一部分，均衡配置控制风险。
买入债基的时间点只会影响短期收益，长期的收益影响不大，近23年中长期纯债基都是正收益。清流仍然相信债券类资产，坚持债券资产的长期配置，只是更关注持仓标的拉长周期后带来的正收益。最后提醒纯债基金整体的曲线是平稳向上的，但是中间有时候也会有小波动，虽说未来大概率都会涨回去，但是还是要做好预期，尽量分批定投参与。
