#天天基金调研团#
以债券为主的理财产品，比如银行类理财产品、纯债基金等，只是风险低，并不是无风险，总有亏损的时候。涨久必跌是市场不变的规律，短期波动是不可避免的，但只要长期来看持有的产品是在波动中上涨的，则收益就会不错。
本文就来讨论一下债券收益来源、债券风险、纯债基金优势以及如何应对纯债基金回撤、购买纯债基金是否需要择时等问题。
债券收益来源
债券收益债券收益来源可以分为三部分：利息收益、资本利得、再投资收益。
（1）利息收益：债券发行人按约定利率与付款周期支付给债券持有者的利息，相对稳定，是债券投资的主要收益来源，会面临信用风险。
（2）资本利得：债券交易产生的价差收益，债券市场价格会受利率、供求关系、发行机构信用状况等因素影响。这也这几天债券基金下跌的直接原因。
（3）再投资收益：将债券每期利息再投资产生的收益，受利率影响。
债券风险
利率风险与信用风险是债券投资面临的主要风险。
（1）利率风险
利率债由政府发行，信用风险较低，但会面临利率波动带来的利率风险，主要包括国债、地方政府债券、央行票据、政策性金融债等。
利率风险：因利率变动导致的债券价格波动对债券投资者收益产生的不确定性风险。可以用久期来衡量利率风险，‘久期’可以简单理解为债券的平均到期时间，也即债券投资者收回其全部本金和利息的平均时间，久期越长，债券剩余期限越长，则债券价格对利率波动越敏感，要承担的利率风险就越大，相应的，预期收益一般会越高。
债券价格与利率成反向关系：当市场利率升高时，债券价格一般会下跌，这是因为老债券票面利率在发行时已经确定，较新发债券利率低一些，没有吸引力，在不改变债券到期收益率的情况下，可以通过降低债券价格，减小投资者买入成本，间接提高持有收益率来吸引投资者；当市场利率下降时，比如央行降准降息以提高市场流动性，银行存款收益率太低，债券价格一般要上升，相应的，此时债券基金收益将会提高。
通常，货币政策会影响市场利率，比如央行通过降准、降息实施更加宽松的货币政策，货币供应量增加，市场利率下降，导致债券价格上涨，利于债券市场。
（2）信用风险
信用债是由政府以外的主体发行的、约定了本息偿付现金流的债券，包括公司债、企业债、短期融资券、资产支持证券、次级债等，其价格主要受发行主体的经营状况影响，会面临信用风险。
信用风险：又称违约风险，指债券发行人不能按时足额还本付息或者发行人信用评级下调引发债券价格下跌，导致债券投资者产生损失的不确定性风险。如2020年11月10日，永煤集团因未能按期兑付“20永煤SCP003”，引发债市动荡。因信用债有一定的违约风险，所以必须提高其收益率来作为信用风险补偿才能吸引投资者。
我们选择纯债基金时，应尽量避免信用债占比过大的基金，要选择长期业绩稳定、回撤幅度小、在同类型基金中表现靠前、费率低的纯债基金。除利率风险、信用风险外，债券投资还面临其他四种风险：流动性风险、购买力风险、赎回风险、再投资风险。
大家还记得2022年11月债券价格大跌的情况吗？当时也是央行出手，并且引起了债市的波动，当时的基本逻辑大致是这样的：
经济复苏→政策弱化→利率升高→债券价格下跌→理财产品、债券基金净值下跌→投资者恐慌性赎回→基金、理财产品卖出债券资产→债券价格进一步下跌→加速债券市场波动。
纯债基金优势
（1）波动低，作为避险资产。
纯债基金可以作为组合中的一部分，其随股市波动小，可作为避险资产，应急时可以卖掉，损失的可能性很小，只不过是赚的少一些，前提是要选择一只在同类型基金中排名中上的纯债基金。股票型、混合型等权益类基金波动大，有可能在你急用钱时下跌很大，这时你就只能割肉了，从而失去了市场恢复后获利的机会，货币型基金的收益又太低。
对于近期纯债基金需要注意的是：
最近有很多纯债基金近一年收益超过8%，对这些基金一定要保持警惕，要注意它们的持仓，分析一下诸如城投债的比重，基金自身规模（小心巨额赎回）等因素，不然回调可能较大。
混合类债基由于可以持仓不超过20%的股票，所以是有一定波动性的，在熊市中起不到避险作用，但是风险较指数类、混合类、股票类基金低，也可以考虑作为组合的一部分。
（2）表现优异的纯债基金年均收益率在5%左右，且省心省力。
对于风险承受能力低的朋友可以以纯债基金为主，获取稳健收益，然后再配置一定比例的权益类基金，获取超额收益。好的纯债基金年均收益可以达到5%左右，比货币基金、银行存款要强不少，波动性也适合普通的投资者。
（3）作为投资资金池。
股市与债市之间通常存在着“跷跷板”现象，呈负相关性，可以相互补充。当市场大环境不好或者处于熊市，股票型、混合型基金跌到一个相对低点时，用手里的货币基金、纯债基金转换成股票型、混合型基金，增加持仓份额，静待市场翻转也是一个不错的选择。对于资产配置中用来避险的纯债基金尽量不要转换，除非时机特别好，比如19年上证指数在2500点左右的时候。
何应对纯债基金回撤
2010年来债市共经历过4次熊市，由中证全债指数走势图可见，分别是：
2010年：2个月，跌幅约为3.3%； 2013年：5个月，跌幅约为4.7% ；
2016年：2个月，跌幅约为4.6%；2020年：5个月，跌幅约为4.5%。
纯债基金并不承诺保本，在一段时间内收益可能为负（很少超过半年），即使在债券熊市中，业绩中上的纯债基金年收益也很少出现亏损的情况。--这就是在纯债基金连续下跌时你要继续持有还是赎回手里纯债基金的一个参考因素：收益一定会转正，但问题是你愿不愿意承受这段时期资金的时间成本，短期要用的钱就不要拿来投资了。
由中证纯债债券型基金指数在2016年8月31日至2023年6月30日期间的累计收益率走势图可知，即使是风险较低的纯债基金在不同时期内也会面临一定程度的回撤，投资者可能面临短期亏损，但债市熊短牛长，相对稳定，长期趋势还是上涨的，并且每次回撤之后的回归收益都很可观。
购买纯债基金是否需要择时
对普通投资者来说几乎不用择时，分几次买入即可，省心省力，只要基金没问题，可以长期持有，如果想要以更低的成本买入纯债基金，可以参考：中国10年期国债收益率；美林时钟经济周期位置。
（1）中国10年期国债收益率
中国10年期国债收益率可近似视为无风险收益利率，其波动区间约为2.5%~5%，平均收益率约为3.16%。
债券价格与十年期国债收益率呈负相关关系：在10年期国债收益率高于3.5%时，利率处于相对高位，债券价格相对较低，有上升空间，适合买入债券基金。
（2）美林时钟
美林时钟是由美林证券提出的基于宏观经济周期进行资产配置的理论，根据经济增长(GDP) 与通胀(CPI)的变动情况把经济周期分为衰退、复苏、过热与滞胀四个时期，并进行周期轮动，将资产分为股票、大宗商品、债券与现金四类，如图所示。
衰退期：经济下行(低GDP)，通胀下行(低CPI)。
衰退期经济低迷，需求疲软，为刺激经济增长，央行可能会采取宽松的货币政策，增加市场资金的流动性，比如降息、降准等措施。正因为此，市场利率降低，我们知道债券价格与利率反向变动，所以此时债券类资产表现较好。
此阶段各类资产表现：债券>现金>股票>大宗商品。
复苏期：经济上行(高GDP)，通胀下行(低CPI)。
货币政策效果显现，经济形势开始好转，企业盈利能力提升，受益于经济复苏预期及各种利好政策等因素，此时持有股票资产表现最佳。
此阶段各类资产表现：股票>债券>现金>大宗商品。
过热期：经济上行(高GDP)，通胀上行(高CPI)。
在此阶段，通胀开始上行，经济有过热风险，为遏制这种情况，央行可能采取加息、提高存款准备金等紧缩的货币政策。紧缩的货币政策也会导致利率上升，此阶段债券资产的收益也变得很差。通胀情况下，货币贬值，此时应降低现金资产的比例，但通胀会导致大宗商品需求增加，价格上涨，此时持有大宗商品收益最好。
此阶段各类资产表现：大宗商品>股票>现金/债券。
滞胀期：经济下行(低GDP)，通胀上行(高CPI)。
企业盈利下滑，加之前期股价过度上涨此时回调可能性增大，不适合持有股票资产。由于通胀持续，大宗商品仍有阶段性上涨行情，该阶段持有现金类资产可以有效降低风险。
此阶段各类资产表现：现金>大宗商品>债券>股票。
美林时钟提供了在不同经济周期阶段的资产配置建议，对此，我们一定要结合市场行情来分析，可以参考，但不要盲从，毕竟周期走势难以预测，产生偏离是正常现象。
调研交银稳安90天持有期债券基金
很荣幸受邀参加了姬静经理管理的交银稳安90天持有期债券基金的调研。
基金经理姬静是北京大学经济学硕士。11年证券基金行业从业经验，从助理开始广泛接触各类型固收产品，涵盖短债、中长期纯债、最短持有期产品，产品策略类型涵盖利率债 金融债混合投资策略，高等级信用债 利率波段策略，短久期信用债投资策略等，不断完善投资体系和认知能力，积累拓展研究的宽度和深度。2022年起任基金经理。擅长对信用债的深入挖掘，均衡分散配置，力争有效控制风险。
本期调研产品交银稳安90天持有期债券基金，其特点如下：
（1）债性纯正：本基金主要投资于债券、同业存单等固定收益类资产，不可投资可转债、股票等权益类资产
（2）持有体验佳：
基金过往业绩不预示其未来表现，也不是做投资基金的建议。基金有风险，投资需谨慎。
（3）灵活有度：本基金设置90天最短持有期，有利于维持基金相对规模稳定，帮助投资人减少频繁操作，较短封闭期也能兼顾日常资金流动性需求。
$交银稳安90天持有期债券A(OTCFUND|018011)$ $交银稳安90天持有期债券C(OTCFUND|018012)$
作者：蚂蚁不吃土（转载请获本人授权，文章中列举的具体基金只是举例需要，并非推荐；本文亦非投资建议，不作为基金买卖依据；市场有风险，投资需谨慎。）
