【债市调整原因】

债市调整背景来自长债收益率过低后、机构大幅净卖出。近期有部分机构持续卖出中长期限国债，市场情绪转弱，收益率快速调整。自7月下旬央行超预期降息后，债市快速走强，8月5日10年国债与30年国债活跃券收益率分别下至2.08%、2.29%，分别创下2003年、2005年以来的历史新低，收益率到低位后市场交易较为拥挤。8月5日-8月9日，部分机构持续卖出7年和10年国债，引导利率向合理点位靠拢，债市情绪快速走弱。截至8月12日上午，10年、30年期国债收益率分别回升至2.23%、2.42%。

【后市研判】

当前基本面仍在筑底，稳增长政策发力下，货币宽松周期仍在，宏观环境暂不支持债市反转。

二季度国内GDP同比增速4.7%，实现全年经济增速目标需要政策持续发力，7月下旬央行超预期降息，同时引导存贷款利率相继调降，广谱利率下行环境下，债市不具备反转的基础。具体来看，517地产新政效果边际递减，居民购房预期仍然偏弱，消费方面，7月19日国常会统筹安排3千亿左右超长期特别国债资金，进一步推动大规模设备更新、消费品以旧换新，通过补贴的形式有助于释放消费潜力，但考虑居民资产负债表的修复和加杠杆意愿未见明显好转，预计消费增速保持平稳。受限于专项债发行进度偏慢和地方财力不足，基建投资增速未见明显好转。

在外需压力增加、基本面筑底修复、实体需求处于相对低位、地产投资回升缓慢的背景下，宽信用仍需要宽货币和宽财政支持。央行二季度货政报告对经济判断更加客观审慎，经济运行从“回升向好”调整为“总体平稳”，货币政策重提逆周期调节，对于信贷的表述转向积极，防范资金沉淀空转的诉求后置，整体来看，当前基本面和政策取向或并不支持债市趋势性反转。

机构杠杆水平较低，后续配置需求提升下，市场有望企稳修复。

从机构行为上看，本轮债市上涨的同时，由于套息空间较窄，机构杠杆水平并不高，6-8月的全市场杠杆中枢基本维持在109%以内，从较长时间维度看处于中性略偏低水平，对应在调整阶段，收益率大幅上行的风险或可控。另外，今年以来，理财产品对于现金存款、同业存单的配置明显抬升，承受市场波动的能力增强，同时，保险负债成本下降也有助于打开资产端配置空间，考虑债券市场供需不平衡现象仍然存在，房地产融资需求偏弱、居民风险偏好延续低位下，后续机构配置力量有望带动债市企稳修复。

资金面存在阶段性扰动，但海外临近降息周期、汇率压力缓解，年内货币政策宽松仍然可期。

短期来看，8月15日有4010亿MLF到期，同时政府债供给增加，可能会对流动性形成阶段性扰动。考虑央行7月超预期降息，同时呵护流动性合理充裕意愿较强，叠加非银融出规模回升至较高水平，资金面大幅收紧概率不高。另外，目前市场预期美联储大概率9月降息，幅度在25-50bp，国内汇率掣肘压力有望缓解，年内央行降准、降息、存款利率下调等总量宽松政策仍有较大概率落地，时点可关注9月美联储降息前后。

综合来看，短期市场受到情绪影响波动较大，但债市向好趋势并未发生逆转。

在当前经济周期转型、优质资产稀缺下机构行为趋同、利差持续收敛的背景下，建议从更长维度关注债券行情的持续性。当前基本面处于筑底爬坡阶段，在实体需求逐步回暖的过程中，宽信用仍需要宽货币支持，7月央行超预期降息对应货币宽松周期开启，预计在完成全年经济目标的诉求下，年内央行仍有较高概率进行降息降准，建议在短期调整中关注债券配置机会。 

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