临近年底，明年投资方向究竟何在？如何做大类资产配置？哪类资产性价比更高，在进行主动权益基金布局时需要注意哪些方面？

近日，博时基金多元资产管理一部总经理兼多元资产管理一部投资总监郑铮接受媒体采访，探讨明年大类资产配置方向。

郑铮表示

在积极有为的宏观政策发力下，2025年宏观经济形势预计整体向好。国内股市在经历了9月底以来的大幅反弹后也并未被高估，整体看好。

基本面角度，本轮企业ROE下行区间已超过12个季度，中央经济工作会议提出实施更加积极有为的宏观政策，有望带动企业盈利拐点向上。

估值角度，当前A股无论从全球估值比较，还是股票市值与债券/货币/GDP比较，均具备较大的提升空间。待宏观政策落地将同步提升市场风险偏好。

货币政策基调重大调整，看好债市。2024年12月9日的政治局会议货币政策基调实现了从“稳健”到“适度宽松”的重大转变，追溯到上一次是2008年，因此，降息之后，债券收益率的下行空间有望随之打开。

明年特朗普再次上任美国总统和美联储降息节奏将是重要催化，商品表现将分化。大国博弈、地缘冲突、货币供应量提升仍然利好黄金；全球制造业弱复苏对原油需求提振不足，美国新财政部长计划提高原油供给，原油价格可能将以震荡为主。

美股当前位置估值和情绪都已偏高，盈利是决定明年空间的核心变量。盈利的关键在于特朗普政策下顺周期板块的修复程度和人工智能产业的发展趋势。

看好自主可控的成长基金和顺周期权益基金组合

Q前10月，A股市场先抑后扬，之后陷入震荡调整，目前站上3400点。债市方面，在经历一波调整后近期持续走强。

在这样市场格局下，明年您打算如何做大类资产配置？股票和债券如何配比？哪类资产性价比更高？

A明年我可能的大类资产配置排序：股票>债券>大宗商品（黄金为主）。

投资组合中股票与债券的分配比例主要基于预期的投资回报率。核心策略是通过配置债券来构建稳定的资产基础，同时积极管理权益类资产。

黄金资产性价比更高。特朗普明年上任后，贸易政策的不确定性将提升黄金的避险需求，减税刺激政策叠加美联储降息预期也将抬升黄金的货币属性需求，此外，以中国央行为代表的购金储备也成为重要的市场需求方，黄金行情或仍具有空间。

Q风格来看，9月底系列政策发布前，大盘价值表现强势，市场表现出明显防御特征，9月低之后，科创、创业板、以及中小微盘表现超越大盘红利价值。

2025年，您如何进行布局和筛选主动权益基金？更看好价值还是成长？

A明年看好自主可控的成长基金和顺周期权益基金组合。

中央经济工作会议确定明年重点任务包括：大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求，以科技创新引领新质生产力发展。

一方面，顺周期板块具有投资价值。扩大国内需求和提振消费有助于企业盈利触底反弹，顺周期基本面改善是重要投资主线。

另一方面，看好自主可控方向的科技创新板块。特朗普第一次任期发动“贸易战”，期间，我国自主可控相关公司营收和估值实现提升。随着科技创新引领新质生产力发展，国内自主可控有望形成政策+业绩的共振，可能出现标志性的科创突破事件和产业变化。

Q在固收类投资中，债基、固收+、货基等固收品种，2025年，更偏爱哪类产品作为组合的基本持仓和“稳定器”？

A固收+产品作为组合的基本持仓更加合适。

一方面，我国货币政策基调实现了从“稳健”到“适度宽松”的重大转变，历史上仅两次表述，追溯到上一次是2008年，宽松的政策预期助力债券收益率的下行。

另一方面，积极有为的宏观政策发力下A股市场有望有所表现。因此，固收+产品进可攻退可守的特点适合考虑作为组合的基本持仓。

关注黄金资产

Q商品和其他类资产中，海外QDII、黄金都在2024年收获一定涨幅，公募REITs市场也整体呈现稳步上扬行情。

从大类资产配置角度，如何看待商品和其他类资产的投资价值？明年您认为哪类资产更具性价比？

A明年特朗普再次上任美国总统和美联储降息节奏将是商品行情的两大重要决定因素，商品表现可能分化。

一方面，市场普遍预期美联储将继续维持降息周期，美国顺周期板块复苏带动各行业补库，拉动商品的需求。

另一方面，特朗普上任后推行的加关税政策带可能影响全球商品的供应。这两个因素共同作用，商品表现可能呈现分化态势。

黄金资产更具性价比。特朗普明年上任后可能会增加关税、国内减税、同时美联储降息，黄金从避险、金融、货币属性角度均看涨，此外，全球央行购金也是重要支撑。

Q明年可能会出现哪些对投资产生影响的不确定因素？组合中将如何做好风险防范？

A特朗普及共和党很大可能同时获得参议院和众议院的控制权，预计政策实施的时间更快、规模更大，明年特朗普上任后实施的新政策或将成为最大的不确定因素。

贸易摩擦可能影响全球商品价格，减税刺激政策也将增加全球货币供应量，可能带来二次通胀。

为了应对特朗普政策的不确定性，在构建投资组合时，考虑加大黄金和我国内需相关资产的配置比重。黄金作为一种传统的避险资产，无论是再通胀还是贸易摩擦均有较好的对冲作用。

中央经济工作会议明年重点任务明确“全方位扩大国内需求”，内需资产能够一定程度免疫美国政策的影响。

$博时成长精选混合C(OTCFUND|011741)$

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