如果是年初开始关注表舅的小伙伴们，可能清楚，今年，我们可能是野生自媒体里面，“鼓吹”红利最起劲的之一，即使面临6-8月的红利板块连续回调，也没有“怂”过。
包括私下和基金公司的小伙伴聊天，我们也一直说，不管是A股红利，还是港股红利，不管是纯权益的红利，还是红利的固收+，都是长期必备的工具型产品，有十分明确的布局必要性，这个，我们在上个月的《面对低利率时代》里，聊过。
但更早之前，其实今年1月9日的的文章，《今年最大的风险以及最大的机遇》里，我们就开始看好红利，文章的主旨是三个：
第一，在彼时10年国债首次下破2.5%，金融监管总局开始加大力度压降保险预定利率的时间当口，2024年最大的机遇，是持续不断下行的居民端无风险利率，而最大的风险在于，持续不断下行的居民端无风险利率，下的依然不够快。
第二，在资产端，在存款为代表的无风险利率的势必下行过程中，债券和股票里的红利策略，是24年确定性最强的两大国内资产。
第三，在风险端，保险预定利率受制于银行存款利率，而在国内实际通胀下行、资本回报率降低的过程中，存款利率仍然过高，监管引导的存款下调动作过慢，这最终将导致保险积聚过量的利差损风险，中小保险存在系统性风险。而解决问题的关键，便是快速、大幅降低各期限的存款利率，所以，我们可能始终处于存款利率下行的大通道中。而后面的二季度，我们也见证了监管对存款手工补息的雷霆打击，以及对保险预定利率决定机制的釜底抽薪（大幅下行，且挂钩资产收益率）。
这其实是今年国内金融市场、金融机构，各类现象和行为背后的主线之一。
那么，站在今天来看，A股的红利板块大涨，一枝独秀，我们，至少可以从，短、中、长期，找到四条，继续“鼓吹”一下红利的理由。
第一，短期来看，是今日央妈出台的首期5000亿互换便利新政，拿着央妈的钱买红利，赚价差？
央妈出了首期互换便利的新政，总规模5000亿，很多人光听雷声大，没见过雷长什么样，我借用一下民生研究的图，下图，把央妈给金融机构的互换便利，和通过银行放给企业的回购增持再贷款的结构，给大家放一下。
用大白话解释一下，互换便利。
也就是说，比如一家券商，手上有10亿的信用债，正常来讲，他可以把10亿的信用债质押出去，找市场借钱，但有个问题，他的这10亿的信用债，可能资质一般，借钱的成本很高，肯接受质押的机构不多，或者碰上季末时点，说不定成本就变成5%以上了，太贵。
这时候，央妈说，我手上有利率债啊，你拿10亿信用债，和我10亿的国债来换，然后券商拿到10亿的国债，就可以美滋滋的，去市场里，借入1.5%的资金了（今天DR001的价格），然后，它就去市场买个5%分红率的高股息股票，稳稳地吃这3.5%的价差，美不美？逻辑简单来说就是这么个逻辑。
但回归现实，央妈说，基金公司、券商、保险，都可以通过这个方式来找我换券，去加杠杆，买股票，但实际上，我觉得：
基金公司，显然不太会去做这个事，对基金公司来讲，如果它的收入来源靠股票基金的管理费，自己的自有资金再去炒股，那么，如果股市下跌，就是戴维斯双杀。
保险公司，可能也不太需要，因为保险其实不缺钱，我们后续会讲到，它缺的是打破会计准则等制度的桎梏，我们后面会讲到。
券商，会干这个事，因为券商自营的考核压力很大，凡是能赚钱的事，它都愿意干，且行动力很强，比如今天小作文传的，下图，当然下图有个说法不对，券商的钱不应该说是央妈给的，而是它自己去市场里借的。另外，多说一句，券商也是有OCI账户的，股票放在里面，可以稳稳吃票息，至少，目前有上海的券商，确实已经在这么做了。
这是短期，对红利的第一个利好，事件驱动。
第二，中期来看，继续看存款和保险预定利率为代表的，无风险利率的下调。
节前我们说过两个事。
一个，是保险的预定利率，9月1日会有一波下调，10月1日开始，又会有一波下调，这回下调的，是分红型保险的预定利率，从2.5%降到2.0%，这会大大降低保险的负债成本（长期来看是这样的，但中短期内，之前的高成本保单压力仍然是很大的），那么，你想象一下，如果一个保险的分红险账户，成本降到2%，那么，2.3%的30年国债也好，以及最近超调后，收益率可能到了3.5%以上的5-10年中高等级信用债，是不是变得很香？这是其一。
另一个，是存款利率，今天，多家银行，公布了存量房贷利率下调的最终政策，其中工行本月25日前完成，其他银行是月底前完成。在存量房贷下调的过程中，我们反复强调，必定伴随着存款利率的下调，这不仅是央妈对银行的呵护，也是银行必定去“抗争争取”的政策，在近期股市消停了一点，存款流失放缓之后，我个人不负责任地预计，新一轮的存款利率下调，大概率会早于银行存量房贷利率下调之前，或者至少是前后脚。
而无风险利率的下降，不仅有利于债券的收益率，也有利于股票等风险资产，而对红利板块的影响是最直接的：负债成本降下来了，保险这样的机构，就有更大的动力，抢配高股息，吃“价差”了。
第三，长期的视角来看，保险增配权益的堵点，正在被打通的路上。
昨天，有个新闻，被大家忽略了，几大保险集团，都出来发声，主要是响应，中央金融办和证监会联合印发的《关于推动中长期资金入市的指导意见》，都表示将持续加大投资力度。
我们还是，不要看口号和标题，而要看实质，深究他们发言的细节里。
比如，我关注的，国寿的发言里说，下图，最后一句话，“建议进一步打通影响保险资金长期投资的制度障碍，包括优化完善偿付能力相关投资风险因子、优化完善保险长期投资权益资产的会计记账标准、建议取消保险公司股票投资限制性规定等。”
看到了没，为什么保险不敢大举加仓，或者说，一直仅仅是“稳步”配置权益，核心就在于，有三个制度层面的堵点。
其一是和偿付率指标相关的；
其二是和新会计准则的权益记账方式相关的；
其三是一些限制性规定。
前两条是核心，言下之意，就是，要我投，可以，我也想投，给我松松绑，把我头上的紧箍咒拿了，否则又要马儿跑，又要马儿不吃草，这里就有制度性、结构性的矛盾。
而一旦堵点打通，我相信，对保险来说，配置权益的最佳方式，对资本市场来说规模最大的支持，仍然是在OCI账户里配置红利股、高股息板块、价值版块。
这是红利长期来看的第一条主线。
第四，另外一个长期的视角来看，我们还是要说，用配置的思维投资A股。
我们之前说，根据之前的测算，北上资金，周二开盘后，似乎并未参与市场，反而在高位跑路。
而从高盛给出的一个报告来看，果不其然，其显示，节前大幅加仓A股的海外对冲基金（一起进来的还有回补头寸的被动型产品），在周二，以史上最大规模的速度，撤出A股，获利了结。
所以，我们在此，再次提醒一下，要注意小票和垃圾转债的风险，这些板块，包括北上、包括险资这些长钱，是不会去碰的，而周二的大涨过程中，大家已经发现了，一旦这些“”的票大涨，大股东恨不得立刻卖出给你。
这就是我们要说的，红利板块的最后一个长线的逻辑：长期视角来看，在目前的经济和企业基本面环境下，A股或许不支持普涨，大概率呈现结构的分化，大票涨、小票跌，有基本面的涨、没基本面的跌回去。
红利或者价值股，从基本面来看，依然是买了之后，至少睡得着觉的资产。
这是我们对红利板块，短、中、长期的四个判断依据。
......
多聊几句市场的热点哈。
A股方面，昨天有个ETF爆了。
没错，就是大家这两天，各个群里疯狂在聊的，科创芯片ETF（588200），单日场内申购，下图，达到了惊人的141亿。
由于申购+净值冲涨，9月底的时候，588200的规模是90亿出头，昨天变成了120亿出头，今天直接变成了240亿出头，十分炸裂。
我们不讨论价格的波动，主要看背后资金涌入的主要原因，还是在于三块：
第一，假期期间，港股的半导体芯片板块暴涨，这让A股的投资者，对于科创板的半导体芯片板块，产生了极大的追逐兴趣；
第二，国庆后，中芯国际连续两日，20cm涨停（昨天最后开板了），买不到中芯国际，最好的办法，就是通过场内或者场外的方式，买入中芯占比10%的科创芯片ETF；
第三，相比于第二条，最主要的长期原因，还是在于，很多人不符合科创板的开户条件，所以ETF和场外联接基金，成了他们参与科创板的唯一途径，这同样会给各类科创板产品带来大量增量资金。
从配置价值的角度，我们观察表韭量化指增可以看到，嘉实上证科创芯片联接C，017470$嘉实上证科创板芯片ETF发起联接C(OTCFUND|017470)$，是持仓之一，也是少数配置的成长板块。
一手红利，一手硬科技，仍然是当下比较好的配置策略。
#A股冲高回落 创指跌近3%##首期规模5000亿元！互换便利来了##A股大幅波动 倒车接人还是止盈标志？#
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$嘉实上证科创板芯片ETF发起联接A(OTCFUND|017469)$
