本周，沪深300股债性价比指标仍然略高于2016年以来90%分位数（90.3%分位数），全A 指数量化大格局信号继续维持“秋天”格局（即中期有压力的格局）。从价量的角度看，本周两市的日均量能较上周继续萎缩了7.14%，周四当日量能6666亿，进一步逼近当前6000亿的缩量异动阈值，但各大指数先后跌破20日均线，陆续逼近8.25的低点，创业板甚至创出了2020.4以来的新低，北向资金的流向成为了主力资金的买卖“风向标”，近五天，沪深300 指数每一天的涨跌与北向的净流入/出呈现出完全正相关（100%正相关）的关系。
从行业的角度看，今年剩下的时间段里，高景气的行业选择逻辑或不如困境反转的逻辑。以某景气度因子多空曲线为例，历史上该因子一年里胜率最高的时间区间是在每年5-9月这段时间，其中以6月份的胜率最高，达到了78.95%，但进入四季度以后，该景气度因子的alpha 表现开始出现衰减，10月份的胜率下降到52.63%，11月的胜率进一步下降到36.84%，而与此同时，历史上的四季度存在着一定的“困境反转”效应，当前的建材和医药处于估值极低水平，且2月后在月线就一路下行，从这个角度看，或可成为下阶段的关注点。
十一长假即将到来，投资的窗口期也进入了9月中下旬。从日历效应的角度看，9月中下旬这段时间大盘下跌的概率较大，我们可通过统计发现，从2011年到2022 年的12年间，上证综指在9月15日到9月30日期间的表现为3胜9败，胜率仅为25%，如果去掉2018年 9月那波疯狂的反弹，其他11年的盈亏比仅仅只有0.53，远远小于1，上证综指曾经在2011、2013、2015、2019、2022五个年份的9月下旬期间跌幅超过3%，另有两个年份的跌幅在 2%-3%之间。
上周，我们从月的维度提取历史上北向单月出现300亿以上净流出的月份， 可以发现历史上，北向总共有六次出现单月300亿以上的净流出，分别发生在2015.7、2019.5、2020.3、2020.9、2022.3以及2022.10，此后一个月北向全部转为净流入，即次月均出现了大幅回流的现象，从大盘表现来看，上述六个月后的一个月，沪深300有4次恢复上涨，两次继续下跌，4次上涨恰好对应了当月人民币升值，两次下跌恰好对应当月人民币继续贬值，所以从这个特征看，9月份剩下的时间里，汇率是否筑顶回落对于大盘的走势非常重要。
再来从几个指标观察最新一个月各大行业的交易热度变化。从“月度成交额6个月乖离率”这个指标看，目前排名前三的行业是非银金融、房地产和电力与公用事业，分别位于2016年以来94.05%、94.05%和75.00%分位数，从“所在行业成交额/两市成交额”指标看，目前排名前三的行业是计算机、传媒和非银金融，分别位于2016年以来93.26%、91.01%和 86.52%分位数，再从“市值换手率” 指标看，目前排名前三的行业是房地产、非银金融、传媒，分别位于2016年以来97.75%、89.88%和76.40%分位数，与上周的数据对比看，几乎各大一级行业的拥挤度数据均有所下降，仅计算机行业的拥挤度有所提升，但距离历史极高分位数仍有不小的距离，目前仅有非银金融和房地产还处于拥挤度警戒区，其他一级行业的交易热度都处于 2016 年以来的适中或较低区域。
总的来说，对于当前市场，一方面只要往下跌3%左右，一系列底部特征的指标就会纷纷进入2倍标准差区域，另一方面每一天的博弈仍然没有增量助力，若除去量化交易和北向资金，成交额只有4000-5000亿，对应日换手率仅仅只有0.5%，两市的活跃度仍明显不足，市场仍需要经济数据继续回暖，或是进一步触及实质的政策（如退市制度完善、险资投资拉长考核周期）来催化，前者是增强场外资金的信心，后者是进一步解决资本市场中长期股票端与资金端之间的平衡问题。从交易节奏上看，因十一长假避险需求等原因，大盘在历史上 9 月份中下旬 继续低迷的概率仍然较大，预计在 9 月中下旬的时段里，市场的交投开始逐渐清淡，若后续两市快速缩量到6000亿附近，则对形成自然的市场底具有统计上的显著性意义，不过缩量异动信号是一个“安全边际”的信号，代表卖压的衰竭，真正能让此后大盘反转的动力是后续持续温和的放量，这才是一个能够把大盘托到更高平台的必要条件。
$鑫元中证1000指数增强发起式A(OTCFUND|017190)$
$鑫元鑫趋势灵活配置混合C(OTCFUND|004948)$
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者购买基金前应认真阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等法律文件，了解所投资基金的风险收益特征，并根据自身风险承受能力选择适合自己的基金产品。
