一、前言
降息预期加强金价再创新高后回落，国内悲观需求预期以及美经济衰退预期加强，工业短暂回调不改上升趋势。贵金属方面，继美CPI不及预期以及美联储官员多次发言偏“鸽”，金价创历史新高，但因降息预期被充分定价，金价冲高回落。中长期美联储降息方向确定、央行及政治经济不确定性带来的避险需求有望推动后续上涨。工业金属方面，铜铝短期均面临需求不足的强预期和弱现实窘境，但随着供应收缩逐渐落地，叠加对未来经济政策预期，短期铜铝价格易涨难跌，提振板块业绩释放预期。
图表1：有色金属指数累计涨跌幅
资料来源：Wind，平安证券
有色金属中长期上升趋势或许尚未打破。建议关注有色金属ETF基金（516650）及其联接指数（016707/016708/021534）、黄金ETF华夏（518850）及其联接指数（008701/008702）以及黄金股ETF（159562）及其联接指数（021074/021075）的投资机会。
二、贵金属：降息预期加强金价再创新高，虽有调整不影响长期上涨
”特朗普交易”叠加市场对美联储降息预期空前浓厚，金价创历史新高。上周金价经历了过山车行情：特朗普遇刺后胜选概率大升，市场开始”特朗普交易”，并且市场对美联储的降息预期空前高涨，金价在周三创历史新高。金价新高后，部分资金获利了结，多单平仓，造成金价大幅调整。沪金期货周三持仓量41.84万手，周五持仓量39.05万手，持仓量下降6.67%。周三沪金收盘价581.56元/克，周五收盘价565.94元/克，调整幅度达2.69%。
资料来源：Wind，平安证券
看好金价中长期上涨，白银弹性更大。短期看，美国处于数据真空期，黄金买点或需等持仓量企稳。在美国货币和财政政策双宽松，美元信用收缩背景下，黄金价格上涨的中长期逻辑并未改变，黄金价格长期看涨。白银在本次波动中因在“贵金属属性”和“工业属性”中反复切换，波动较大。长期来看，美大选不确定性叠加全球两大经济体的不确定性，金价上涨或仍有支撑。
二、工业金属：铜价持续调整，铝价看空情绪浓厚
市场交易衰退预期叠加伦铜库存累积，铜价持续调整。上周伦铜下跌4.86%，沪铜下跌3.07%；伦铜库存上涨12.22%，沪铜库存下跌2.19%。冶炼费5.5美元/吨；硫酸价格上涨8.54%，冶炼毛利下跌6.16%。宏观方面，近期美国就业和经济数据走弱，市场开始交易衰退预期，铜价走弱。基本面方面，受铜价重心回落和产成品库存下降，下游开工如期回升。上周电解铜杆开工率72.86%，环比升5.17pct。上周沪铜库存30.92万吨，环降2.19%，伦铜库存23.14万吨，环增12.22%，smm社会库存37.51万吨，环降3.47%。
铜价短暂回调不改上升趋势。供给端，CSPT三季度加工费指导价定为30美元/吨，现货TC继续维持上行趋势，但冶炼端利润仍较差，冶炼厂检修期进入尾声，产量有上涨预期。需求端，铜价降低刺激下游逢低采购，但部分地区企业需求较弱订单无改善。库存方面，全球铜库存57.02万吨，环比+2.08万吨。短期来看，受美国经济和就业数据影响，市场交易衰退预期以及对铜需求增长预期转弱，叠加伦铜库存持续累积，铜价存在调整压力。中长期看，铜供给端缺矿问题仍未缓解，资本开支到产量的实现仍需较长时间，供给刚性仍在，后续铜价仍有上涨空间。
资料来源：Wind，平安证券
铝板块下游需求疲弱，氧化铝远月看空情绪浓厚，铝价持续回落。上周伦铝下跌4.67%，沪铝下跌2.32%；库存方面，伦铝库存下跌1.70%、沪铝库存上涨1.38%，现货库存上涨1.52%；原料方面，上周氧化铝价格持平，阳极价格持平，铝企毛利下跌18.43%至2301元/吨。上周国内铝下游加工龙头企业开工率为62.3%，环升0.1pct，同升0.6pct。下游分板块看，铝线缆板块依旧火热，龙头企业订单饱满。其他板块消费依然疲弱，开工难以持续上涨。氧化铝方面，铝土矿年底供应预期好转，叠加年底云南电解铝或出现枯水期限电减产减少氧化铝需求，市场对氧化铝远月看空情绪浓厚。
资料来源：Wind，平安证券
三、能源金属：悲观预期锂价持续下跌，智利地震供给扰动凸显
锂价悲观预期加深，因近期某企业放货再次影响市场情绪，但上周五智利地震造成的供给扰动提振锂价。供给端，因锂价低迷云母提锂减量较多，但部分厂因此前套保减产不及预期，盐湖企业多次出货市场低价货充足，老货贴水进一步提升。需求端，近期随着锂价持续走弱下游再次看空锂价，拿货谨慎，但近期有补库传闻，同时因地震对供给造成的不确定性，部分下游开始买货。库存方面，SMM库存+3888吨，其中贸易商等其他环节+4910吨，仓单本周增加4596吨。短期需求较弱压制碳酸锂价格，24全年过剩局面未改，仍需通过锂价超跌实现供需再平衡，关注股票和锂价双底部战略性布局机会。
四、总结
当前宏观转弱，短期衰退预期阶段性升温，有色金属多数回调。但中长期看，随着美联储降息和国内政策积极落地，仍可关注有色板块投资机会。建议关注有色金属ETF基金（516650）及其联接指数（016707/016708/021534）、黄金ETF华夏（518850）及其联接指数（008701/008702）以及黄金股ETF（159562）及其联接指数（021074/021075）的投资机会。
相关产品：
1、有色金属ETF基金（516650）及其联接指数（016707/016708/021534），跟踪中证细分有色金属产业主题指数（指数代码：000811，指数简称：细分有色）反映沪深两市细分有色产业公司股票的整体走势，该指数从有色金属及采矿等细分产业中挑选规模较大、流动性较好的公司股票组成样本股。指数成份股行业特征鲜明，细分领域分布均衡，覆盖了有色金属行业主要细分领域，主要集中在申万二级行业中的工业金属（50.1%）、小金属（18.5%）、贵金属（15.1%）和能源金属（12.6%）。
2、黄金ETF华夏（518850）及其联接基金（008701/008702）：黄金ETF华夏为商品基金，投资于国内黄金市场，基金净值会随着国内黄金现货价格波动而产生波动，从而承担黄金价格波动风险。黄金是一类特殊的资产，具有金融属性、货币属性和商品属性三方面属性，一直被认为具有一定的抗通胀属性。商品的长期回报率与传统的股票、债券等投资工具的回报率相关性较小，可作为资产配置工具，有效优化客户资产组合的风险收益结构。
3、黄金股ETF（159562）及其联接指数（021074/021075），跟踪中证沪深港黄金产业股票指数（指数代码：931238，简称：SSH黄金股票），该指数从内地与香港市场中，选取50只市值较大且业务涉及黄金采掘、冶炼、销售的上市公司证券作为指数样本，以反映内地与香港市场中黄金产业上市公司证券的整体表现。
$华夏中证细分有色金属产业主题ETF发起式联接A(OTCFUND|016707)$
$华夏中证细分有色金属产业主题ETF发起式联接C(OTCFUND|016708)$
$华夏中证细分有色金属产业主题ETF发起式联接D(OTCFUND|021534)$
$华夏黄金ETF联接A(OTCFUND|008701)$
$华夏黄金ETF联接C(OTCFUND|008702)$
$华夏中证沪深港黄金产业股票ETF发起式联接A(OTCFUND|021074)$
$华夏中证沪深港黄金产业股票ETF发起式联接C(OTCFUND|021075)$
