#天天基金调研团#
$银华海外数字经济量化选股混合发起式(QDII)C(OTCFUND|016702)$
美联储降息之后，国内的利率空间彻底被打开。降准降息落地，外资热钱持续流入中国股市、离岸人民币升破7，很多博主讲得都差不多。截至9月26日，A股持续暴涨3天狂飙10%，收复3000点也印证了主流观点。
恰逢近段时间有幸参与天天基金组织的对银华海外数字经济的基金经理——马君的深度调研，结合她的最新观点，我们换个思路来看看当下的投资逻辑以及布局方向，有说的不对的地方，请各位海涵。
一、宽松周期下经济大复苏，全球资产会如何流动？
此次美联储罕见降息50个bp，大家关心的其实是它的经济到底有没有衰退？对比历次降息，这次到底是衰退式还是预防式呢？
正如马君所说的：“现在没有出现明确数据证明衰退，也没有显露经济数据大幅走弱和伴生的金融风险。”从业超16年的投资老将马君自2012年起就担任基金经理，截至6月30日，目前管理共计16只产品，基金规模达124.9亿元，现任量化投资部基金经理，在调研中，对于宏观分析以及行业研究有着自己的独特思想。
图1：美国历次降息周期宏观经济环境
来源：Wind、中航证券，截至：2024.9.22
进一步思考：2018年以前是全球化时代，2018年以后是逆全球化时代，每一个经济体变得更加独立，所以会有很多贸易壁垒。
如果经济衰退，那么代表这一盘菜可能馊掉了，大家都不愿意去夹这盘菜，所以极大概率会冲击美元计价的资产，钱会流出来。
反之，如果最后被证明美国经济并没有衰退，仅仅是一个休整，那么原本最好吃的这道菜并没有馊掉，对比其他菜，它还是那个最香的菜品。那么降息直接利好的，并不是其他菜肴，可能还是利好它自己，极大概率后面宽松的货币直接利好的是以美元计价的资产，尤其看好美债及美股核心资产。
马君坦言，“衰退仍需后续数据的持续跟踪和验证。”我立刻去查了数据，在本轮持续高息背景下，美国经济基本面虽面临回落压力，但目前美国GDP等数据较为健康，库存周期或正处于被动去库向主动补库过渡阶段。
图2：美国通胀持续降温(%)
来源：Wind、中航证券，截至：2024.9.22
通胀在加息周期助力下已持续降温，CPI已连续回落至2.90%，核心CPI回落至3.00%,核心PCE回落至2.62%，接近美联储此前2%的目标，并低于2021年4月水平，经济有望软着陆，预防式的结果会更大。
二、降息周期打开，利好科技成长
面对罕见50个bp的降息，经济软着陆可能性更高。马君直言已经做好情景假设，“如果衰退没有发生，美国经济软着陆，那么股票资产表现通常较好，美股基本面可持续，这时就需要按各公司自身基本面情况挑选。”
图3：美股市场7月下旬以来走出“W型”行情，创下新高
来源：Wind，截至：2024.9.26
回顾历史发现，7月受部分龙头科技股中报业绩不及预期影响，美股出现“恐慌”交易，7月22日至8月5日，标普500从5564点跌至5186点，跌幅为6.8%。但大跌后的美股交易者似乎对市场更为乐观，从8月5日到9月26日，标普500从5186点反弹至5767点的历史新高，涨幅11.2%。9月降息之后，压制成长股的利率因素得到缓解，弹性较高的高成长海外科技股是直接受益的。
那么创新高后，对于美股现在是否价值过高？
马君是这样认为的，“驱动美股上涨的因素主要是EPS上调，而非抬升估值，从此角度，绝大部分股价已被EPS消化，美股目前的估值并不高估，估值是合理的。”
结合主流观点，中航证券研究发现，预防式降息前1个月至降息后3个月美股呈现明显的上涨趋势。原因在于预防式降息后，由于美国经济回落幅度有限，美联储及时降息，例如1995年和2019年，流动性宽松足以改善市场预期。
此外，对于美股科技公司，AI商业化能否进一步落地是关键，例如AI终端有较好应用，或者大模型迭代超出预期，那么对AI产业链的表现都会有所托底。随着降息周期打开，美股科技成长资产将持续受益。
三、AI应用爆发元年，海外科技巨头或将率先受益
相较于业绩高增速而言，目前海外科技巨头估值依旧处于合理区间。正如马君所说的，“鉴于算力领域技术壁垒深厚，市场竞争格局健康有序，头部企业在这一轮AI技术革新中会脱颖而出。”美股在AI的主题投资上相对来说更具价值投资理念，对AI投资一直没有过多泡沫化，有一定的安全边际。另外，AI技术要实现更广泛的渗透与现象级的普及，端侧技术的革新将是不可或缺的关键驱动力。
从电脑、操作系统、4G手机等一些列的技术革新至今，2024年就是AI应用的爆发元年，其中AI PC或将是带来智能化体验或创造新增长点。随着行业龙头在2024年发布新一代AIPC，2024年AIPC出货量占比将由不足10%跃升过半。
图4：AI PC出货量与渗透率齐飞，2024成爆发元年
来源：AIPC产业白皮书、IDC、东兴证券，截至：2024.9.26
优秀的产品绝不是一个人在“战斗”。银华海外数字经济基金，内部有优秀的海外研究员支持，外部也有专家卖方支持，整体运作还是比较平稳。
根据Wind数据，截至9月26日，由马君管理的银华海外数字经济量化选股C（016702)自年初以来上涨14.6%，同类排名22/96，近一年上涨24%，同类排名19/83。从投资策略上看，当股价不完全取决于基本面时会用量化策略去选股，另外框架上也会用多因子模型构建。
量变引起质变的时点终究会到来，银华海外数字经济量化选股C（016702），配置了美股的软件龙头、算力和端侧板块，在产业基本面景气度持续回升的同时，兼顾估值水平，能让我们充分享有行业高景气Beta收益的基础上获取更多Alpha收益。高科技技术壁垒，海外科技龙头公司盈利会稳健增长，亚马逊、谷歌、苹果、微软、英伟达、台积电等巨头处于AI领域研发前沿，业绩弹性或更强。
大模型仍在更新迭代，GPT仍在持续研发。我有耐心等待大的技术革命，以及保持开放态度持续跟踪新技术进展。
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