#天天基金调研团#

一、调研背景本次调研旨在了解银华基金海外数字经济产品的投资策略、市场观点以及对 AI 产业的看法，特别是对行业竞争格局的分析。
二、产品介绍
银华海外数字经济基金投资美股 AI 龙头，定位为类工具化的主题投资配置工具。目前主要配置美股的软件龙头、算力和端侧板块，根据 AI 产业发展阶段进行调整。

三、AI 产业复盘及观点
大模型：是 AI 产业的核心驱动力，其更新迭代决定了设施的上限和应用的下限。目前市场对大模型的后续更新能否带来质的飞跃存在质疑，但基金经理认为带来质变的模型正在路上，发布后将激发新一轮 AI 热潮。

算力：景气度最高，业绩确定性最强。供给端长期被龙头垄断，竞争格局良好，现阶段无需担忧产能过剩。需求端，由于各家模型厂商为模型迭代进行竞赛，AI 模型训练成本越来越高，每次升级对算力的需求都在增大。算力板块的前瞻指标是各大模型厂商的资本开支，需要密切跟踪。

软件：目前 To - B 发展快于 To - C，是一个百花齐放的赛道，容易弯道超车。模型多为针对特定垂类赛道定制的小应用模型，具有专业性和特殊性。目前应用最重磅的是 copilot，需持续跟踪其商业化进展。此外，智能驾驶是软件最重要的方向，今年主要关注 FSD 全球落地情况。

终端：今年是初见端倪的一年。上半年市场关注终端，从台北 AIPC 到 WWDC 大会的 AI 手机，市场达成共识，AI 的广泛应用传播需要落在终端。WWDC 大会发布后，增强了对 AIphone 落地和推广的信心，后续会持续跟踪终端落地情况。
总体而言，AI 模型、算力、软件、终端有望周而复始地带来行情。

四、美股行情观点
美股结构性行情：美股头部科技股股价位置较高，但驱动因素主要是 EPS 上调，而非抬升估值，因此美股目前的估值并不高估，是合理的。

美国宏观：近期市场反复交易降息、衰退、大选，个股资金集中度较高，任何风吹草动都会引起巨大波动。随着宏观关键节点临近，股票波动会持续放大。后续会持续跟踪好基本面，确保 AI 产业链情况。
五、行业竞争格局分析
大模型领域：竞争主要集中在少数科技巨头之间，这些公司拥有强大的技术实力、数据资源和资金支持，能够投入大量资源进行大模型的研发和迭代。其他公司进入该领域的门槛较高，难以与巨头竞争。

算力领域：供给端长期被龙头垄断，竞争格局相对稳定。这些龙头企业在技术、规模和成本等方面具有优势，能够满足市场对算力的强劲需求。

软件领域：呈现百花齐放的竞争格局，不存在强者恒强的龙头效应。许多公司都在特定的垂类赛道中开发定制的小应用模型，通过专业性和特殊性来竞争市场份额。这为创新型公司提供了更多的机会，同时也使得市场竞争更加激烈。

终端领域：各大科技公司都在积极布局 AI 终端，竞争焦点在于产品的创新性、用户体验和市场推广能力。随着 AI 在终端的应用逐渐普及，市场竞争将更加激烈，谁能率先推出具有吸引力的产品并获得市场认可，将在竞争中占据优势。
六、问答交流
关于美股回调：近期波动主要是宏观事件带来的分母端影响，包括美联储降息时点、幅度和频率，美国总统大选等预期的反复变化。分子端主要担忧模型商业化问题，但大模型仍在更新迭代，后续发展仍值得期待。

关于美联储降息背景下美股后续表现：降息和衰退是两码事，目前经济数据虽有疲软，但离衰退仍有一定距离。未来是否衰退及美股表现取决于多种因素，包括衰退是否发生、美联储降息幅度以及 AI 商业化的落地情况等。

关于估值风险：美股科技龙头估值相对合理，大部分股价上涨被 EPS 上涨消化，市场对 AI 部分的估值没有给得过高，对算力板块的投资也比较克制。但后续需要持续跟踪业绩是否会下滑以及 AI 进度是否不及预期。

关于 AI 未来的成长性：基金经理对 AI 的成长性比较乐观，看到了 To - B 和 To - G 的应用，认为产业发展需要时间，应给技术更新迭代和商业化积累时间，在目前没看到基本面恶化的情况下，需要给予足够耐心。

关于量化策略的作用：产品中运用了一些量化策略，占比不高，主要作用是补充思考维度和对二线股票认知，运用多因子模型的投资框架。

关于基金经理精力分配：所管产品大部分都是 ETF，有专业团队运作。对于银华海外数字经济，有内部优秀的海外研究员和外部专家卖方支持，整体运作平稳。

七、综合评价

银华基金海外数字经济产品聚焦美股 AI 龙头，对 AI 产业的发展持乐观态度，同时关注美股市场的宏观环境和估值情况。在投资过程中，将持续跟踪 AI 产业的进展和市场变化，以做出合理的投资决策。行业竞争格局在不同领域呈现出不同的特点，基金将根据这些特点进行相应的投资布局。

【投教小问题】定投是否可以分散投资风险？

A 可以 

@银华基金 @天天基金创作者中心账号