#投利率选兴华安裕#

一、权益市场表现

（一）市场表现回顾

来源：Wind，统计区间：2024.10.14-2024.10.18

上周大盘整体震荡，周五在央行积极表态下大涨，科创50、创业板指、万得全A、沪深300分别收涨8.9%、4.5%、3.1%和1%。上周政策预期有所降温，市场回到存量资金博弈的状态。

上周三季度经济数据出炉：1、总体来看，2024年前三季度GDP实际同比增长4.8%，略低于上半年的5.0%，但仍在全年经济增长目标附近。其中三季度GDP实际增速为4.6%，低于二季度的4.7%，三季度季调环比折年率为3.6%。从价格来看，三季度GDP平减指数累计同比增速为-0.7%，较二季度继续小幅边际改善，这主要是受食品价格上涨影响。

2、 从生产、消费、投资等多个指标来看，三季度中7、8月表现相对平淡，9月出现改善趋势。这主要是由于今年夏季高温、雨涝等极端天气多发，工业生产、居民出行等受到扰动，经济数据出现波动。

3、 在前期地产优化、大规模设备更新、消费品以旧换新等政策效应的作用下，9月多个指标已有改善，尤其是受政策影响较大的制造业和基建投资、家电等耐用品消费、地产销售等，读数上均有提升。9月PMI为49.8%，比8月份提升0.7个百分点；预期四季度经营状况乐观的规模以上工业企业占比环比提升1.3个百分点，同比提升0.9个百分点。这或均显示下一阶段经济向好的可能性正在不断增加。

4、 9月出口同比增速为2.4%，较8月回落6.3个百分点，为4月以来低点。且从季调环比来看，9月季调环比转负至-3.6%。重要经济体景气度下滑以及欧盟出口大幅下滑是主要因素，9月美国Markit制造业和欧元区制造业PMI读数分别为47.3%和45.0%，均较8月下滑。下一阶段，美国大选临近，外部形势变化或加剧，对我国出口或有较大扰动。

整体来看，前三季度GDP增速仍在预期目标附近，9月各项经济指标有所改善，下一阶段，随着9月24日以来新一轮增量政策推出，市场预期逐步改善，或可期待经济企稳向好，实现全年增长目标。

除经济数据外，市场更关心的是货币和财政政策的定调。

1、10月12日，财政部在国新办新闻发布会上对“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况进行介绍。会上，财政部提到将在近期陆续推出一篮子的有针对性的增量政策举措。虽然具体的财政资金数量安排需要经过法定程序后才会向社会公开，但发布会整体表态“积极”表态，反映的是财政态度的变化。

2、10月17日上午住建部等部门针对房地产的发布会略低市场预期，增量政策主要两方面：一是新增实施100万套城中村改造，通过货币化安置；二是把白名单项目规模从已经审批的2.23万亿增加到4万亿。增量政策有限，市场给出了比较悲观的定价。

3、10月18日，中国人民银行行长潘功胜在2024金融街论坛年会上表示，预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点，预计贷款市场报价利率（LPR）也会下行；同日中国人民银行与中国证监会联合印发《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作的通知》，正式启动证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作。

从近期政策“组合拳”来看，信号十分明确，资本市场的底部已基本探明。短期来看，财政政策的预期引导成为资本市场波动的主要原因。随着市场预期转好，大盘有望迎来新的起点。

同步需关注外围环境，近期地缘风险上升，美国大选临近，以色列局势和朝韩局势紧张，资金回流美国的避险需求上升，人民币对美元面临短期贬值压力而对形成一定压制。

（二）行业表现回顾

来源：Wind，统计区间：2024.10.14-2024.10.18

上周市场缺乏增量资金进一步推动大盘普涨，存量资金开始内部轮动，在一些题材风格上做博弈，主要上涨方向包括前期超跌已经回补缺口的科技板块。

科技：首先是基于前期超跌基础上的补涨，另外也有来自事件和政策不断驱动：比如中国网络空间安全协会发布微信号：排查intel产品漏洞缺陷等的文章，建议启动网络安全审查，直接反应了坚持发展信创重要性；比如政策刺激下政府类开支增加对相关企业订单预期的改善等。

消费：在前期快速放量上涨后进入调整，各子板块均不同程度回调。政策转向到落地执行到经济的传导非一日之功，短期看消费数据及企业业绩均难有拐点，但回调后多数消费公司又回到中下估值水位，可以期待后续政策落地带动消费板块重新出发。比如近期以旧换新政策在各地落地后，对家电家具和3C数码消费等已产生显著带动效果，随着政策从生产端转向消费端，消费的企稳回升更可以期待。

展望后市，随着政策信号逐渐释放，市场有望在修复后重回上行趋势中。

二、债市表现

（一）利率方面

上周债市收涨

周一：央行发布数据显示， 9月末M2余额同比增长6.8%，M1余额同比下降7.4%。前三季度，人民币贷款增加16.02万亿元；社会融资规模增量累计为25.66万亿元，比上年同期少3.68万亿元。9月末，社会融资规模存量为402.19万亿元，同比增长8%。此外，海关总署发布数据显示，2024年前三季度，中国货物贸易进出口总值32.33万亿元，历史同期首破32万亿元，同比增长5.3%。其中出口18.62万亿元，增长6.2%；进口13.71万亿元，增长4.1%。至收盘，国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约跌0.33%，10年期主力合约跌0.04%，5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合约涨0.01%。（数据来源：Wind）

周二：财政部、税务总局、水利部联合印发《水资源税改革试点实施办法》，自2024年12月1日起全面实施水资源费改税试点。水资源税的纳税人为直接从江河、湖泊（含水库、引调水工程等水资源配置工程）和地下取用水资源的单位和个人。水资源税实行从量计征。水资源税根据水资源状况、取用水类型和经济发展等情况实行差别税额。全面实施水资源费改税试点后，水资源税收入全部归属地方（原水资源费收入实行中央和地方1:9分成），适当增加地方自主财力。至收盘，国债期货集体收涨，30年期主力合约涨0.42%，10年期主力合约涨0.25%，5年期主力合约涨0.12%，2年期主力合约涨0.04%。（数据来源：Wind）

周三：央行公告称，为对冲中期借贷便利（MLF）和公开市场逆回购到期等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，10月16日以固定利率、数量招标方式开展了6424亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%。Wind数据显示，当日610亿元逆回购和7890亿元MLF到期。至收盘，国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.24%，10年期主力合约跌0.04%，5年期主力合约跌0.06%，2年期主力合约跌0.01%。（数据来源：Wind）

周四：住建部部长倪虹在国新办新闻发布会上表示，将通过货币化安置房方式新增实施100万套城中村改造、危旧房改造。年底前，将“白名单”项目的信贷规模增加到4万亿。城市房地产融资协调机制要将所有房地产合格项目都纳入“白名单”，应进尽进、应贷尽贷，满足项目合理融资需求。至收盘，国债期货收盘集体上涨，30年期主力合约涨0.6%，10年及5年期主力合约涨0.21%，2年期主力合约涨0.1%。（数据来源：Wind）

周五：中国银行、中国工商银行、中国农业银行、中国建设银行、交通银行、中国邮政储蓄银行等多家银行发布公告，从10月18日起，下调人民币存款挂牌利率。其中活期存款利率下调5个基点，从0.15%调整为0.1%；三个月、六个月、一年、两年、三年和5年定期存款利率均下调25个基点。调整后，一年定期存款利率为1.1%。这是今年以来主要商业银行第二次下调人民币存款利率。此外，宏观数据方面，国家统计局最新发布的数据显示，中国1-9月固定资产投资同比增长3.4%，预期增3.4%，前值增3.4%。中国1-9月固定资产投资同比增长3.4%，预期增3.4%，前值增3.4%。中国9月规模以上工业增加值同比增5.4%，前值增4.5%。中国第三季度GDP同比增长4.6%，预期增长4.6%，第二季度增速为4.7%。中国1-9月房地产开发投资同比下降10.1%，预期降10.3%，1-8月降10.2%。至收盘，国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.33%，10年期主力合约跌0.15%，5年期主力合约跌0.1%，2年期主力合约跌0.03%。（数据来源：Wind）

上周债市收涨。全周来看，30年期主力合约跌0.18%，10年期主力合约涨0.17%，5年期主力合约涨0.08%，2年期主力合约涨0.07%。国债10Y-1Y期限利差较上上周同期下降1bp，国开债10Y-1Y期限利差较上上周同期上涨0.23bps。（数据来源：Wind）

高频经济数据跟踪：

生产方面：基建方面逐步推进。 钢铁方面，高炉开工率和产能利用率环比上升。库存方面，螺纹钢、线材和建筑钢材环比上升。钢厂盈利率环比继续上升。石油沥青装置开工率环比下降。水泥发运率环比上升，弱于历史同期。水泥库存环比下降，水泥价格环比继续走升。基建方面进度逐步推进。生产方面， PTA和PVC开工率均环比下降。PTA下游，织机开工率环比继续回升。

需求方面：多项房地产指标降幅收窄。房地产方面，上周二手房挂牌量挂牌价指数环比“量升价降”。百城土地成交面积环比上升。百城土地溢价率环比上升。供需方面，依然推荐关注一线城市成交情况。从30大中城市商品房成交面积成交套数数据来看，一线城市商品房成交面积成交套数数据环比小幅下降。

通胀方面：通胀继续企稳。猪肉价格环比小幅上升，蔬菜价格环比下降。国内方面通胀有望企稳。

外贸方面：出口环比有所回落。进出口方面，波罗的海干散货指数和中国出口集装箱运价指数环比下降。从国内主要港口来看，上海和宁波出口集装箱运价指数环比下降。

（二）信用方面

发行总览：上周债券市场一级发行信用债共510只，环比大幅增加158.88%，其中超短融84只，短融11只，中期票据94只，私募债86只，PPN29只，一般公司债37只，累计发行规模4031.77亿元，环比大幅增加119.63%。

来源：Wind，统计区间：2024.10.14-2024.10.18

取消发行情况：上周取消发行的债券共15只，累计取消发行47.64亿元，环比减少60.96%。截止上周，近一个月共有64只信用债取消发行或者延迟发行，累计取消发行328.55亿元，最新统计如下：

来源：Wind，统计区间：2024.09.22-2024.10.20

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