2023年第二季度,国内经济复苏进程有所放缓,PMI回落到荣枯线之下,社会融资规模和信贷数据也低于市场预期。细分行业来看,房地产销售经历小阳春之后快速回落。消费方面出现结构分化,线下消费场景的恢复继续带动了必选消费行业的复苏,但是部分价格敏感的可选消费品需求一般。出口数据具备韧性,并且结构更加均衡,对欧美发达经济体的依赖程度下降,中国制造的长期竞争力仍然在加强。海外方面,美国通胀数据居高不下,美债收益率有所反弹,成为对权益市场估值的压制因素之一。综合各种因素影响,二季度国内A股市场有所回调。其中上证指数下跌2.16%,沪深300指数下跌5.15%,创业板指数下跌7.69%。所有30个行业指数中有9个实现上涨,其中通信、家电、传媒行业涨幅领先,而消费者服务、食品饮料、农林牧渔行业跌幅居前。
我们的组合整体较为均衡,大消费板块仍处于复苏进程中,必选消费的数据好于可选消费,因此我们的消费持仓向必选消费有所倾斜。顺周期制造业方向,我们降低了一些地产产业链的配置,切换到了其他具备全球竞争力的制造业方向上。同时,对于市场热度较高的部分板块,我们仍然采取基本面价值投资的框架应对,业绩与估值匹配的个股有所投资,回避长期格局难以判断的标的。此外,从长周期的角度,一些优质的上市公司基本面和股价都在底部,长期投资的赔率足够,只是难以判断基本面改善的具体时间点,这样的标的我们也会择机进行左侧战略布局。
虽然经济复苏的斜率低于我们年初的预期,不过考虑到很多个股股价也回归低位,市场也已经较为充分的反应了悲观预期,市场情绪和估值的位置类似去年4月和10月的低点,因此我们仍然战略看好权益市场未来中长期的表现。如果投资者对于中国长期发展没有失去信心,那么我们愿意与投资者一起携手在当前的位置坚定布局。
结构方面,我们认为必选消费的恢复优于可选消费,继续看好食品饮料、家电等行业的相关公司。具备全球竞争力的一些顺周期制造业目前处在赔率不错的位置,包括化工、机械、汽车零部件等行业。成长板块中,风电进入基本面右侧,电子仍处于左侧但临近拐点,值得关注。此外,金融、公用事业等价值股是不错的绝对收益品种。基于庞大的内需市场和技术实力不断提升的制造业产业链,我们对于中国经济的长期发展依然充满信心。
风险方面,在于房地产销售和投资端的压力能否消化,以及美联储加息结束的进程是否会超出预期,未来我们也会持续跟踪。