“宇宙的尽头是哲学。”这句话最近在中国投资圈逐渐流行起来。

优秀的投资者一定程度上即是思想家，他所悟道的是投资哲学。比如，来自大洋彼岸的威尔丹诺夫(Will Danoff）就有自己的一套价值投资思维。

1990年，他接手富达反向基金。彼时，该基金规模仅有3亿美元，但到了2013年，基金资产已超1000亿美元，成了美国规模最大的由单人执掌的主动管理型基金。

很多人跑去问丹诺夫秘诀是什么。他的答复竟是寥寥数语：股价跟着盈利走！

言语朴素简单，但内涵直击本质。

当笔者的视野从海外回归国内，蓦然发现——来自中信保诚基金的基金经理王睿有着近乎一致的信仰。他坚定认为：从中长期维度看，盈利的持续增长是股价上涨的最大驱动力。

相比丹诺夫在中国市场上的寂静无声，王睿则凭借近年来优异的投资业绩，名声大振。

据基金定期报告，截至2023年3月31日，他在管的多只基金均取得了不错的业绩。比如他职业生涯管理的首只产品信诚优胜精选混合A自2015年4月30日起管理至今，累计取得了98.34%的收益，跑赢基准107.11%；2015年5月29日接手的中信保诚精萃成长混合A，管理至今累计取得了85.89%的收益，跑赢基准86.79%；于2019年1月30日产品成立便开始任职的中信保诚创新成长混合A，管理至今累计取得了204.06%的收益，年化回报达到30.56%。（数据来源：基金定期报告，任职以来基金业绩数据及年化回报已经托管行复核，年化收益率=[（本金+收益）^(1/n)-1]*100%，年化收益仅为区间历史业绩的一种表现形式，不预示未来业绩表现，更不是基金业绩的保证，年化收益不代表投资者在任何时点均可获得该水平的收益。过往业绩不代表未来，数据截至2023.03.31）

01  业绩、规模、资历兼备的基金经理

在国内基金市场上，优秀的投资人很多。他们有着不同的成长路径、投资打法和性格棱角，也有着很多的共性，比如都有在长期实战中悟道，之后逐渐发挥出业绩优势；伴随能力圈的拓展，资管规模能力的上限不断提升。

无论从业绩，执掌的基金规模还是资历来衡量，王睿都是实力派。他担任基金经理期限逾8年，当前管理的基金资产规模约百亿元（数据来源：基金定期报告）。

在管时间超三年基金同类排名一览

数据来源：基金定期报告，排名来源：中国银河证券基金研究中心，截至2023年3月31日。

今年是王睿加入中信保诚基金的第14个年头。从管理职业生涯首只产品——信诚优胜精选混合A(550008)至今，他任职基金经理超过了8年。

在过去的每一年，他管理的基金几乎都有不错表现。一经岁月的沉淀，投资业绩就变得出类拔萃。比如，他自2019年1月30日起担纲管理的中信保诚创新成长混合A(006392)过去三年取得116.77%的收益，在同类基金中排名2/34。另外管理的几只基金产品总体排名也是相对靠前（数据来源：基金定期报告，排名来源：中国银河证券基金研究中心，截至2023年3月31日，中信保诚创新成长混合A的同类基金为：灵活配置型基金(股票比例挂钩估值)(A类)）。

执掌合计约百亿规模权益基金，尚能取得如此超额收益。这说明，以往王睿带给持有人的赚钱效应是明显的。

正如宝剑锋从磨砺出的道理，王睿在通往绩优基金经理的一路上，经历了无数次的考验与心理建设，他通过自身不懈的努力，最终将能力圈得到了质的变化。

比如，他加入中信保诚基金伊始，担任研究员专研周期制造行业，随后将研究广度拓展至环保、新能源、TMT等领域，随着时间的沉淀，最终涉猎范围遍及了国民经济的几乎所有产业。中间，他一度还担任了两年研究总监。

如今，他不仅是百亿基金经理，还兼任中信保诚基金权益投资部总监。

一路走来，他的理念和方法论一直在不断进化和升级,最终形成了一套系统化的、执行效果好的投资方法。

02  挖掘三年一倍个股，寻找有保护的成长

在研究王睿的投资体系时，笔者发现他的理念和投资体系涵盖的内容十分广泛的。对普通人来说，甚至可以说是错综复杂的。

为了方便理解，笔者对王睿的投资组合进行拆解，并从中分析和梳理出背后的一整套逻辑。

如果说，投资组合是面，那中观行业便是线，个则股是点，线是连接面和点的桥梁。

进行组合配置时，王睿的做法是从线出发，集中力量寻找方向正确的行业，提高组合的胜率。行业的选择会基于一定的时间期限，综合考虑行业空间，发展速度和竞争格局；个股选择是组合的落脚点，要在优秀的行业里选择优秀的企业。

“从个股维度挖掘「3年1倍」的「有保护的成长」，并试图通过收益率滚动争取累计实现投资组合年化15%的回报”，即是王睿投资体系的精髓。

在实际操作中，王睿的做法是：按照3年1倍个股投资机会的目标，以中观行业比较作为出发点，自下而上作为组合落脚点，并尽量减少宏观层面的交易操作，整体上呈现均衡成长，并力争控制好组合波动。

王睿认为，公司的行业地位和质地只是买入的必要条件，满足要求的预期收益率空间则是充分条件，而估值和安全边际是重要参考。他希望选出来的股票能够实现三年翻倍的投资回报，而且是在一种相对保守的估值体系下实现的。

在组合配置上，王睿他很少在单一方向上做太大敞口，精选多个成长方向，均衡配置，分散配置。他在单一方向的配置比例通常不会很大，主要持仓品种广泛，尽可能保持足够的分散。

03  从“不可能三角”中，构建价值成长框架

众所周知，在投资中，“好公司、好行业、好价格”近乎是一道堪称“不可能三角”的难题。但王睿认为，这种不可能是定格在单一的时间维度内，如果从不同的时间维度进行考量，这种三元相等是可以实现的。

对他来说，投资中不可能的三角是“效率、胜率、赔率”。为此，做投资时常要做取舍和放弃。比如，习惯于左侧投资的人通常对胜率的要求不高。又比如，最近几年比较流行的赛道投资，其看重基本面因子，对估值则要求不高，这其实是对赔率有所放弃。

在实操中，王睿通常会选择在牺牲部分效率的情况下尽可能地保证胜率和赔率保持在较高水平。

有所不为，才能有所为。王睿认为，在充分收益率面前，牺牲一定的效率在所难免。他会立足于不同的时限维度，对于有充分收益率空间的投资选项，愿意花一定时间在左侧埋伏。组合调整中，优选预期回报较高的资产进行配置，并且根据预期收益率的变化调整组合的行业或者具体品种。他在设置的目标价位达到后，如果发现更满足收益率空间品种替代，他可能会进行逐步止盈，不断实现组合的阶梯式与滚动式动态调整。

王睿解释称，组合配置中并非所有资产的方向都是一致的，事实上也很难做到。比如某一个时间区间内，新能源、光伏高景气高百塔（），但消费医药的表现则可能是疲软的，但到下一个阶段，前者火力减弱，后者则可能在蛰伏后迎来爆发。因此，每一个阶段会有不同的品种为组合贡献回报，基金经理需要做的，就是通过对行业（线）和个股（点）的动态调整保持组合在合理回报预期之内。

04  “3要素+1”选股：高胜率方向选择赔率合理的个股

在高胜率方向上挑选赔率合理的公司，是王睿个股选择最基本框架。

具体来看，他秉承的是“3要素+1”的选股思路。“3要素”是指空间、时间、安全边际。在3年左右的时间维度上选择有1倍利润空间，即年复合约25%盈利空间的个股，同时尽可能在正常市场情况下控制持仓的估值收缩幅度。

“1”指的是公司治理结构。王睿认为在选股层面，治理结构拥有一票否决权，即如果公司治理有比较大的问题，会坚决回避。反之，治理结构足够的好，不仅是个加分项，甚至可能让自己容忍预期回报率不及预期的情况——因为这种公司有可能会带来惊喜。

为了实现“有保护”的成长，王睿从三个方面入手来对估值做出衡量。

首先是从景气的维度选行业，以周期的视角看估值。在王睿看来，大部分行业都是周期性的，在盈利相对底部时，可以适当地给出高估值，而来到盈利高点时，则千万警惕不能给出一个特别高的估值水平，因为过去几年很多深刻的教训便就此而来。

第二是综合参考历史估值，从其他行业或可比公司横向比较估值，还可以对海外可对标公司进行估值匹配。

第三是，在计算远期合理市值的时候倾向于使用较为保守的估值体系。

可以说，王睿对于成长指标的追寻，是入木三分的；但对回撤的控制与风险的提前防控，也是认真到极致的。

05  走正道，赚慢钱，不怕难

每个基金经理，都有一套自己的投资方法，但不得不承认，没有一套投资体系能保证在所有的市场风格中均是有效的。

王睿认为，没有一成不变的市场，也没有一劳永逸的策略。作为一名基金管理人，他要做到的是根据市场的不断变化、时代的进步将方法论进行更新和迭代，他能做的是始终在坚守和进化中取得平衡。

在他的思维架构中，市场是变幻莫测的，但是自己的核心的投资框架不应该有大的变化。否则就容易处在一种始终漂浮的状态，很难把握好投资节奏。

每个投资者都需要一个简单、持续、长期有效的投资策略，充分理解并坚信无论身处顺境还是逆境都会坚持采用。找到一种适合自己的方法不难，难的是面对困难的时候坚持下来。

“投降很容易，坚持很难，一个既定目标的建立对于在困难时刻坚持自己的框架很有帮助。”在王睿看来，过度的压力导致的动作变形，或是对风口热点的盲目追逐所造成的低级错误对投资结果的影响是巨大的，基金经理需要做的，就是尽可能少犯错误，争取安稳地把认知之内的钱赚到。

在去一家制造业企业调研时，王睿看到宣传墙上有这么九个字：“走正道，赚慢钱，不怕难”。他不禁感慨，投资之道又何尝不是如此？

大巧不工，大道至简。一个不愿意“赚快钱”的基金经理，或许不是传统认知维度下的“聪明人”，但能真正做到把“赚慢钱、不怕难”放在心头并知行合一的，才一定是真正领悟了投资真谛，经得住时间考验和值得投资者托付的基金经理。

无论如何，王睿依旧在立足于中长期，在寻找价格与盈利一致性的道路上，不断前行。

注：以上内容不代表投资承诺，也不构成基金进行投资决策之必然依据。基金的投资策略、投资的比例及标的将视市场情况在合同允许的范围内进行调整，具体请以基金合同等法律文件为准。

王睿在管产品列示如下：

信诚优胜精选成立于2009/8/26，业绩比较基准为80%中证800指数收益率＋20%中证综合债指数收益率。自2020/11/21起投资范围增加存托凭证。A类近五年历史业绩/基准业绩：2018-2022：-27.87%/ -22.56%、35.82%/25.11%、48.58%/21.65%、32.03%/0.64%、-20.40%/-16.64%。任职以来业绩/基准业绩：98.34/-8.77%（20150430-20230331）。同类基金为：偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)。2022/7/15增设C类份额，成立以来历史业绩/基准业绩：4.59%/-3.1%（2022.7.15-2023.3.31）。历任及现任基金经理：黄小坚(20090826-20140314)、杨建标(20110329-20150521)、王睿(20150430至今)。基金管理人对本基金风险等级评价为R3。

中信保诚精萃成长成立于2006 /11/27，业绩比较基准为：80%中信标普 300 指数收益率 +15%中证国债指数收益率+5%金融同业存款利率。A类近五年历史业绩/基准业绩：2018-2022：-27.34%/-19.49%、48.13%/27.66%、60.35%/23.87%、38.60%/-0.64%、-21.65%/-16.58%。任职以来业绩/基准业绩：85.89%%/-0.90%（20150529-20230331）。同类基金为：偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)。2022/7/15增设C类份额，成立以来历史业绩/基准业绩：-8.78%/-4.51%（2022.7.15-2023.3.31）。自2020/11/21起投资范围增加存托凭证。历任及现任基金经理：吕宜振(20061127-20080625)、孙志洪(20061127-20070522)、刘浩(20080625-20120929)、谭鹏万(20120828-20150529)、王睿(20150529-至今)。基金管理人对本基金风险等级评价为R3。

中信保诚创新成长成立于2019/01/30，业绩比较基准为沪深 300 指数收益率*40%+恒生指数收益率*20%+中证综合债指数收益率*40%。中信保诚创新成长自2020/11/21起投资范围增加存托凭证。A类成立以来历史业绩/基准业绩：25.91%/13.22%（2019.1.30-2019.12.31）；2020-2022，100.93%/11.49%；49.71%/-2.58%；-24.94%/-10.33%。成立以来历史业绩/基准业绩：204.06%/13.54%。同类基金为：灵活配置型基金(股票比例挂钩估值)(A类)。2022/7/15 增设C类份额，近6个月历史业绩/基准业绩：4.24%/6.87%（2022.10.1-2023.3.31）。2022/7/15增设C类份额，成立以来净值增长率/业绩比较基准收益率为：-9.44%/-1.55%（2022/7/15-2023/3/31），王睿自基金成立至今担任基金经理。基金管理人对本基金风险等级评价为R3。

信诚鼎利成立于2016/5/24，自2017年11月25日起转换为上市开放式基金（LOF），自2017年11月27日起，基金名称变更为“信诚鼎利灵活配置混合型证券投资基金（LOF）”。业绩比较基准为沪深 300 指数收益率 *50%+ 中 证 综 合 债 指 数 收 益 率 *50%，自2020/11/21起投资范围增加存托凭证。A类近五年历 史 业 绩 / 基 准 业 绩：2018-2022：-21.94%/-9.62%；19.87%/19.92%；61.25%/15.20%;5.96%/0.30%；-28.11%/-9.56%。2022/6/9增设C类份额，其历史业绩/基准业绩：2022/6/9-2022/12/31：-1.83%/-3.25%。历任及现任基金经理：杨旭(20160524-20171031)、殷孝东(20161216-20200506)、韩益平(20170704-20191105)、郑伟(20200330-20210915)、王睿(20210830至今)、吴振华(20220105至今)。基金管理人对本基金风险等级评价为R3。

中信保诚前瞻优势成立于2021年10月26日，业绩比较基准为：中证800指数收益率60%+恒生指数收益率20%+中债综合财富（总值）指数收益率20%。成立以来每年度历史业绩/基准业绩：2022年:  -13.29%/-15.09%。王睿自基金成立日至今担任基金经理。基金管理人对本基金风险等级评价为R3。

中信保诚至远动力混合型基金于2021/10/23由信诚至远灵活配置混合型基金转型而来（信诚至远成立于2017/8/31，自2020/11/21起投资范围增加存托凭证），目前的业绩比较基准是沪深300指数收益率*60%+恒生指数收益率*20%+中证综合债指数收益率*20%。A类成立以来历史业绩/基准业绩：2021.10.23-2021.12.31:1.55%/-2.22%；2022：-21.04%/-13.82%。同类基金为：偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)。C类成立以来历史业绩/基准业绩：2021.10.23-2021.12.31，1.48%/-2.22%；2022：-21.32%/-13.82%。2022/1/12增设E类份额，E类份额成立以来每年度历史业绩/基准业绩：2022/1/12-2022/12/31：-16.37%/-12.56%。历任及现任基金经理：王国强（20170831-20191025）、王睿（20191025-20220114）、刘锐（20191218-20220922）、王睿（20220919-至今）。基金管理人对本基金风险等级评价为R3。

（数据来源：基金定期报告）

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