上周的两个交易日内A股总体小幅上行，沪指站上3100点。随着国内经济基本面和上市公司盈利情况逐渐被验证走出周期底部，中国资产有望迎来盈利端和估值端的共同修复。当前而言，A股估值、风险溢价等多项指标仍具有较好投资性价比，而未来行情的持续性和弹性，则更多取决于后续经济数据的验证。
第一，政治局会议指引政策方向。
周二召开的政治局会议分析研究了当前经济形势和经济工作。会议决定今年7月召开二十届三中全会，将重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。预计七月会议前，政策的吹风方向有望对提振市场风险偏好。
会议提出“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度，确保基层‘三保’按时足额支出”预计“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本”，预期近期财政会进一步发力，人行会灵活的使用降息和降准等货币政策工具，财政政策和货币政策将一齐助力我国宏观经济平稳复苏，有望为A股提供更为扎实的反弹动能。
会议提出“要结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”。预计在未来政策将进一步托底当前较为低迷的房地产市场，消化存量房产的具体政策形式和力度值得进一步的关注和跟踪。
第二，年报/一季报公布完毕，上市公司利润有所承压。
除少数延期披露的公司外，本周所有A股上市公司的2023年年报和2024年一季报已经披露完毕。根据中信建投的统计，2023年第四季度全部A股上市公司营收同比增长1.3%，归母净利同比增长-1.7%，去除金融企业和三桶油后，营收同比增长2.4%，归母净利同比增长13.3%。2024年第一季度全部A股上市公司营收同比增长0.2%，归母净利同比增长-4.7%，去除金融企业和三桶油后，营收同比增长-0.1%，归母净利同比增长-7.3%。
数据上看，当前A股上市公司整体业绩仍然承压，或体现了内需不足和价格偏弱的问题，仍对国内企业的盈利情况形成了一定的制约。预计在政治局会议做出部署后，随着财政政策和货币政策进一步发力带动有效需求企稳回升，A股上市公司的盈利或将逐渐走高回正。
第三，4月PMI仍在荣枯线以上，显示制造业景气度较好。
中国4月官方制造业PMI为50.4%，较上月走低0.4个百分点，但仍高于临界点，显示我国企业生产经营活动扩张速度有所回落。结构上看，生产指数上行0.7个百分点达52.9%,新订单指数下行1.9个百分点达51.1%，供需“剪刀差”进一步走阔，与当前物价偏弱的现状较为吻合。财新制造业PMI数据也上行0.3个百分点至51.4%，连续六个月位于扩张区间，创2023年3月来新高。
由于PMI为环比指标，前月（即3月）PMI数据的冲高中，春节假期的影响较大。在失去了春节假期的“加持”后，4月的PMI仍站上荣枯线，显示我国制造业生产经营的景气程度稳定向好。但是细分数据也映我国需求不足和价格偏弱的现实问题依然存在，期待政治局会议后财政政策和货币政策同时发力解决。
第四，美联储再度“放鸽”，全球流动性宽松预期逐渐恢复。
当地时间本周三美联储展开的FOMC议息会议申明维持5.25-5.5%的政策利率目标区间不变，但将从6月1日起，将每月被动缩减600亿美元国债放缓至每月250亿美元；同时维持每月350亿美元MBS减持目标不变。联储放缓缩表的时间和幅度都略超出市场的预期。会议后鲍威尔发表的讲话中，他提及不会对当前的美国通胀“过度反应”，称“再加息”是“不太可能”的，并且没有否认年内降息的可能性。
当地时间本周五发布的美国4月非农就业形势报告显示，美国4月份新增非农就业人数17.5万人，大幅低于市场预期的24万人，创近六个月最小增幅；失业率意外上升至3.9%，高于前值和市场预期的3.8%，触及2023年8月区间上限；私营部门非农就业岗位员工的平均时薪环比上升0.2%，低于预期的0.3%。数据上看，美国4月劳动力市场显著降温，就业人数、失业率和薪酬增速都明显走弱，就业的趋缓或将压缩美联储维持紧缩的时间和空间。
受以上消息影响，本周10年期美国国债收益率和2年期美国国债收益率分别收在4.50%和4.81%，较长假前及前周明显收窄，美元也大幅走弱，美元兑离岸人民币汇率一度冲低到7.17下方。过去的一段时间内，在国内经济和市场的拐点还不明确的情况下，海外流动性波动对A股造成了比较大的压力。在国内经济逐渐走出周期底部的大背景下，一旦海外流动性也同时迎来拐点，A股市场有望在分子端和分母端同时迎来修复行情，在中期维度上或将具备较为明显的投资价值。
整体而言，在经济复苏和全球流动性拐点这两重预期的共同作用下，A股市场有望继续反弹。在拐点得到进一步验证前，可以采用“三角形”布局。防守侧，配置高股息、低估值的红利策略，受益于基本面的逐渐修复和预期变化；进攻侧，可以聚焦于经济增长的供给端改善和新一轮产业周期的崛起，布局相对高波动的TMT科技成长板块，尤其是华为相关板块；中间层以稳健为主，布局受益于市场悲观情绪修复的医药、消费，以及受益于经济复苏的顺周期行业。
目录
1 、市场展望探讨
2 、行业配置思路
3、本周市场回顾
（1）市场行情回顾
（2）资金供需情况
4、下周宏观事件关注
Part 1
市场展望探讨
上周的两个交易日内A股总体小幅上行，沪指站上3100点。随着国内经济基本面和上市公司盈利情况逐渐被验证走出周期底部，中国资产有望迎来盈利端和估值端的共同修复。当前而言，A股估值、风险溢价等多项指标仍具有较好投资性价比，而未来行情的持续性和弹性，则更多取决于后续经济数据的验证。
第一，政治局会议指引政策方向。
周二召开的政治局会议分析研究了当前经济形势和经济工作。会议决定今年7月召开二十届三中全会，将重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。预计七月会议前，政策的吹风方向有望对提振市场风险偏好。
会议提出“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度，确保基层‘三保’按时足额支出”预计“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本”，预期近期财政会进一步发力，人行会灵活的使用降息和降准等货币政策工具，财政政策和货币政策将一齐助力我国宏观经济平稳复苏，有望为A股提供更为扎实的反弹动能。
会议提出“要结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”。预计在未来政策将进一步托底当前较为低迷的房地产市场，消化存量房产的具体政策形式和力度值得进一步的关注和跟踪。
第二，年报/一季报公布完毕，上市公司利润有所承压。
除少数延期披露的公司外，本周所有A股上市公司的2023年年报和2024年一季报已经披露完毕。根据中信建投的统计，2023年第四季度全部A股上市公司营收同比增长1.3%，归母净利同比增长-1.7%，去除金融企业和三桶油后，营收同比增长2.4%，归母净利同比增长13.3%。2024年第一季度全部A股上市公司营收同比增长0.2%，归母净利同比增长-4.7%，去除金融企业和三桶油后，营收同比增长-0.1%，归母净利同比增长-7.3%。
数据上看，当前A股上市公司整体业绩仍然承压，或体现了内需不足和价格偏弱的问题，仍对国内企业的盈利情况形成了一定的制约。预计在政治局会议做出部署后，随着财政政策和货币政策进一步发力带动有效需求企稳回升，A股上市公司的盈利或将逐渐走高回正。
第三，4月PMI仍在荣枯线以上，显示制造业景气度较好。
中国4月官方制造业PMI为50.4%，较上月走低0.4个百分点，但仍高于临界点，显示我国企业生产经营活动扩张速度有所回落。结构上看，生产指数上行0.7个百分点达52.9%,新订单指数下行1.9个百分点达51.1%，供需“剪刀差”进一步走阔，与当前物价偏弱的现状较为吻合。财新制造业PMI数据也上行0.3个百分点至51.4%，连续六个月位于扩张区间，创2023年3月来新高。
由于PMI为环比指标，前月（即3月）PMI数据的冲高中，春节假期的影响较大。在失去了春节假期的“加持”后，4月的PMI仍站上荣枯线，显示我国制造业生产经营的景气程度稳定向好。但是细分数据也映我国需求不足和价格偏弱的现实问题依然存在，期待政治局会议后财政政策和货币政策同时发力解决。
第四，美联储再度“放鸽”，全球流动性宽松预期逐渐恢复。
当地时间本周三美联储展开的FOMC议息会议申明维持5.25-5.5%的政策利率目标区间不变，但将从6月1日起，将每月被动缩减600亿美元国债放缓至每月250亿美元；同时维持每月350亿美元MBS减持目标不变。联储放缓缩表的时间和幅度都略超出市场的预期。会议后鲍威尔发表的讲话中，他提及不会对当前的美国通胀“过度反应”，称“再加息”是“不太可能”的，并且没有否认年内降息的可能性。
当地时间本周五发布的美国4月非农就业形势报告显示，美国4月份新增非农就业人数17.5万人，大幅低于市场预期的24万人，创近六个月最小增幅；失业率意外上升至3.9%，高于前值和市场预期的3.8%，触及2023年8月区间上限；私营部门非农就业岗位员工的平均时薪环比上升0.2%，低于预期的0.3%。数据上看，美国4月劳动力市场显著降温，就业人数、失业率和薪酬增速都明显走弱，就业的趋缓或将压缩美联储维持紧缩的时间和空间。
受以上消息影响，本周10年期美国国债收益率和2年期美国国债收益率分别收在4.50%和4.81%，较长假前及前周明显收窄，美元也大幅走弱，美元兑离岸人民币汇率一度冲低到7.17下方。过去的一段时间内，在国内经济和市场的拐点还不明确的情况下，海外流动性波动对A股造成了比较大的压力。在国内经济逐渐走出周期底部的大背景下，一旦海外流动性也同时迎来拐点，A股市场有望在分子端和分母端同时迎来修复行情，在中期维度上或将具备较为明显的投资价值。
Part 2
行业配置思路
行业配置：整体而言，在经济复苏和全球流动性拐点这两重预期的共同作用下，A股市场有望继续反弹。在拐点得到进一步验证前，可以采用“三角形”布局。防守侧，配置高股息、低估值的红利策略，受益于基本面的逐渐修复和预期变化；进攻侧，可以聚焦于经济增长的供给端改善和新一轮产业周期的崛起，布局相对高波动的TMT科技成长板块，尤其是华为相关板块；中间层以稳健为主，布局受益于市场悲观情绪修复的医药、消费，以及受益于经济复苏的顺周期行业。
防守侧：配置红利资产，作为低利率时代的打底资产
短期来看，在经济弱复苏的背景下，红利策略与投资者的稳健型配置需求相匹配；长期来看，在经济增速适度放缓和无风险利率下行的宏观背景下，能够提供持续、稳定的高股息资产适合作为打底资产。
此外，寻找真正的优质高股息资产，股息率并非唯一的指标，策略思路应包括基本面分析、当前整体的股息率水平与PE估值的趋势以及对未来长期基本面的判断。基于此逻辑，关注煤炭、公用事业等行业：1）对于煤炭等资源类行业，供给制约叠加需求韧性，对资源品价格形成支撑；2）对于国有垄断的电力、水务等基础类行业，在政府债务高企背景下有望迎来生产要素的“价值重估”。
进攻侧：聚焦科技成长，受益于新一轮产业周期崛起
聚焦于经济增长的供给端改善和新一轮产业周期的崛起，关注消费电子、半导体、软件、具身智能等板块。1）电子：在各大消费电子巨头新品发布等因素的催化下，消费电子需求呈现企稳回升迹象，未来AI PC、AI手机等智能终端上市有望进一步提振需求。半导体也有望在下游需求回暖、行业去库存接近尾声的情况下步入新一轮周期。2）软件：海外AI软件应用商业模式成功落地，市场对国内AI应用落地的期待度也在不断升高。随着国内AI大模型牌照的发放和扩容，大模型产品逐步面向公众开放，2024年国内生成式AI相关应用有望逐步兑现。3）具身智能：随着AI行业应用生态加速构建，具身智能作为物理世界AI的最佳载体，有望引领新一轮AI浪潮。其中智能汽车和人形机器人是最典型的具身智能体。智能汽车方面，随着优质车型的陆续推出和城市NOA的加速落地，智能汽车有望复刻过去新能源车的普及路线，从导入期进入高速成长期；机器人方面，长期来看空间巨大，2024年或将进入人形机器人量产元年，国内产业链也正在逐步跟进，并且随着AI大模型朝多模态方向不断迭代升级，人形机器人的智能化水平也将进一步提升，商业化进程有望加快。
中间层：稳健为主，布局受益于市场悲观情绪修复的医药、消费
从当前的行业比较来看，医药拥有比较明显的优势。首先，医药估值水平处于低位，美债下行有望推动医药进入估值上升通道；其次，基金配置比例较低，在经济弱复苏情况下，公募对消费的配置可能通过增加医药配置来承接；第三，随着医疗反腐阶段性缓和以及集采、医保谈判等政策常态化，市场对医药的预期将更加清晰。此外，随着中国医药企业研发能力逐步被国外认可，创新出海渐入佳境，需求端的增长空间进一步打开。
对于消费行业，经过长时间调整，中证消费指数的估值已来到近5年9分位，具备中长期配置性价比。不过鉴于当前市场对消费修复的预期偏弱，行情拐点或仍需等待预期转好和高频数据的兑现。
Part 3
本周市场回顾
（1）市场行情回顾
近一周，上证指数上涨0.52%，创业板指上涨1.9%，沪深300上涨0.56%，中证500上涨1.28%，科创50上涨2.02%。风格上，消费、成长表现相对较好，稳定、周期表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是房地产（4.46%）、家用电器（3.87%）、医药生物（2.49%）、基础化工（2.45%）、商贸零售（2.4%）；表现相对靠后的是有色金属（-1.34%）、建筑装饰（-1.33%）、石油石化（-0.79%）、钢铁（-0.72%）、交通运输（-0.63%）。
本周的两个交易日内A股总体小幅上行。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是连板（6.43%）、维生素（6.2%）、打板（5.84%）、首板（5.67%）、医疗物资出口（5.21%）；表现相对靠后的是汽车整车（-2.94%）、水泥制造（-2.11%）、黄金珠宝（-1.75%）、大基建央企（-1.7%）、工业金属（-1.7%）。
（2）资金供需情况
资金需求方面，本周一级市场规模下降，限售股解禁压力下降。本周一级市场资金募集金额合22.65亿元，较上周变化-55.43%；结构上，IPO募集未进行募资，增发募集50.82亿，周环比变化-55.43%。本周限售股解禁规模合计341.55亿元，周环比变化-74.24%，根据目前披露的数据，预计下周解禁规模约664.29亿元，解禁压力上升。
资金供给方面，本周北向资金净流入，基金发行降温。本周北向资金净流入22.76亿元，净流入放缓，其中沪股通净流入5.84亿元，深股通净流入16.91亿元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份额合计13.39亿份，环比增加-68.06%，显示基金发行降温。本周开放式公募基金份额减少，其中股票型份额增加30.99亿份，混合型份额增加1437.12亿份。
Part 4
下周宏观事件关注
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