7月单月申万医药生物指数涨幅0.22%，跑赢大盘（沪深300涨幅-0.57%）。

       7月医药行业表现开始回暖。我们认为这一趋势将会持续。我们再次强调，当前对医药行业指数，基于基本面和估值的角度，没有任何理由不保有明确的看多观点。当前行业估值依旧处于绝对低位，而基本面板块边际改善趋势明显（从上市公司已发布的24年半年报预告看，业绩普遍符合或略超预期）。自下而上地看，绝大部分大中企业已经具备非常优异的性价比。

       今年以来，医药行业指数相对于全市场指数的“滞后”表现，与其依赖远端预期的特性有关：在市场信心低迷时，生物医药企业可能会因为近端支撑不够充分而被遗弃。但在市场信心逐步恢复时，生物医药标的又会因为远端空间广阔而受追捧。医药是个潜在需求无上限的行业，市场规模取决于支付能力；GDP增速，会传导至城镇职工医保及居民医保收入增长的增速，以及私人自费医疗市场支付意愿的升降，并最终传导为行业整体增长的增速。这点上说，医药与消费有些相似，在节奏上都属于经济周期里偏向滞后反映的行业。

       总体来说，医药相对于全市场指数表现最差的阶段已经过去。随着市场整体信心的恢复、以及多重已知利空的消解（如比价、DRG2.0），医药更有机会靠着绵延的成长潜力，展现出长期的比较优势。

       近来在医药行业内，创新药重新成为关注度最高的领域。3月十四届全国人大二次会议的政府工作报告中，着重强调了创新药的发展；随后全国各地多个重点城市相关部门做出了快速响应，落地政策并明确了具体措施。从产业层面来看，有临床价值和新技术创新的创新药企将得到重点支持，而以创新为核心的国内CRO公司也有望获益于国内创新药行业走向高质量发展的过程。在6月的ASCO年会（美国临床肿瘤学会年会）上，有超过30家国内的上市公司披露了其在研新药的最新临床数据，也再一次证明了国内创新药整体的研发实力。7月30日，上海市人民政府办公厅印发《关于支持生物医药产业全链条创新发展的若干意见》，并召开发布会详细解读，文件内容公布8方面的37项政策举措。包括：大力提升创新策源能力、推动临床资源更好赋能产业发展、推动审评审批进一步提速、加快创新产品应用推广、加强为企服务和产业化落地支持、强化投融资支持、释放数据要素资源价值、推动产业国际化发展等八个方面。简单地说，就是政策更加明确，对创新药产业链（也包括创新医疗器械）带来了更加切实的利好。此外，数据显示，全球医疗健康领域1至7月融资额达到4298亿元，同比增长约37%，作为景气度的前瞻指标，我们判断行业整体及创新药产业回暖趋势明显。

       此外，医药行业内其他一些重点领域，如血制品（行业整合、国企改革、新浆站落地的趋势均在不断强化，上市公司业绩超预期，行业重回成长阶段）、医疗设备（贴息政策落地加速，“以旧换新”及ICU建设计划将为行业在未来几年带来巨大的采购增量），此外在消费性生物药等复合领域（如降糖减重药物）也存在非常明确的总量和结构性机会。

       最后，需要再次强调的是，从23年四季度开始，A股以及港股的医药指数走势与发达国家的医药指数走势出现了非常明显的背离。23年11月初开始，受美联储加息周期即将结束、降息预期不断增强、美债收益率快速下行的影响，发达国家市场的医疗保健/生物科技/创新药的相关指数作为受此影响边际转向最明显的进攻性资产，普遍提前启动，上涨超过20%。而A股和港股医药对此并未反应，不但没有一同上涨，反而自23年11月起出现了约25%的下跌。我们认为，A股和港股医药在全球配置性资金视野中的投资性价比，会在最近半年与发达国家市场医药指数的阶段性背离之后，得到进一步的大幅增强。在当前市场预期美联储今年9月降息已经成为大概率事件的背景下，我们认为以创新药为代表的国内医药行业的投资机会值得强烈关注。

       综上，在医药行业“长期逻辑坚实+中期逻辑改善”、行业大中型企业普遍处于“负面压力已经充分发酵+积极因素未被有效认知”的背景之下，我们对A股和港股的医药行业在未来很长一段时间的表现都抱有非常明确的看多观点和一定的收益预期。

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