回顾二季度,国内方面,二季度经济超预期回落,随着补偿性需求释放完全,二季度基本面开始迅速回落,居民部门持续去杠杆,社融增速回落,消费、地产销售数据不及预期,工业企业盈利承压,企业持续主动去库,生产走弱。政策层面,支持措施加速出台,6月份公开市场操作利率以及LPR利率先后下调,6月16日国务院总理李强召开国务院常务会议,指出“必须采取更加有力的措施”,从“加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险”四个方面研究和提出政策措施。海外来看,一季度市场所担心的银行业风险进一步扩散并未成为现实,美国经济的韧性超出市场预期。尽管美国制造业承压,制造业PMI指数在50以下运行,但美国经济在服务业的支撑下,就业、消费等数据持续超出市场预期,在一定程度上抵补了货币紧缩的压力,呈现出一定韧性。货币政策方面,美联储货币政策从“急加息”转为观望和缓加息。
二季度,国内股票市场偏弱,上证指数下跌2.16%,沪深300下跌5.15%,创业板指下跌7.69%,债市则走势偏强,1Y/3Y/5Y/10Y国债分别下行36BP/28BP/26BP/22BP。
操作方面,本基金债券组合二季度整体增配中等久期高等级信用债和长久期利率债。股票方面二季度整体仓位变动不大,结构上有所调整,小幅降低煤炭配置,增配了高端制造行业个股、地产后产业链以及石油相关个股。
展望三季度,海外方面,随着美联储货币紧缩的维持,以及信贷条件进一步收紧,依然制约美国经济基本面的修复空间。不过因为美国积累的较高的超额储蓄尚未释放完全,居民资产负债表较为健康,以及服务业尚有一定修复空间,就业依然保持韧性,经济失速的风险不大。国内方面,在二季度经济下行压力大幅释放过后,7、8月份“稳增长”政策有望加快落地,或可阶段性支撑基建、地产,缓解经济阶段性下行压力。货币政策方面,我们认为当前内需偏弱,尚需货币政策的呵护,三季度货币政策预期维持宽松,预期流动性保持合理充裕。当前基本面的修复尚需一定时间,债券市场有支撑。股票方面,当前A股估值处于历史相对低位,结构性低估情况较为明显,同时货币政策相对友好,PPI或将触底,工业企业利润增速见底回升,股票市场或具有较好配置价值,后续重点关注经济恢复情况,一方面继续关注由于产能周期影响周期性弱化的上游周期行业的配置机会,另一方面则重点关注未来竞争优势明显、景气程度可持续的高端制造业及受益于潜在政策支持的安全/自主可控领域等。