一句话概括近3个月港股互联网的走势：6月杀估值，7月修复，8月开始“验成色”。那么当前恒生互联网指数走到哪了？还有继续修复的空间吗？
回顾7月，港股反弹速度快，但并非全面牛市式扩散，更多是受益于AI硬件去杠杆过程中的跨市场再平衡（A股与港股之间、日韩与港股之间），是前期仓位、空头、风险偏好压制后的集中修复，资金驱动的属性较强。
展望后市，客观来说：分母端，美债利率仍高企，暂时不支持港股继续大范围估值扩张；分子端，7月制造业PMI重回荣枯线以下，国内景气修复也未到“全面顺风”阶段。
图表：港股市场走势影响因素
（来源：华夏基金整理制作，仅供示意）
不过，震荡整固不意味着港股科网股的修复态势已经终结。
短期看：恒生互联网仅修复年初高点以来跌幅的一半，估值分位仍低。风险溢价仍在高位，相比恒指、恒科，恒生互联网更具赔率空间（即向上弹性空间大于向下调整风险）。
（来源：iFind，截至2026/8/14，指数历史走势不预示未来）
中长期维度：AI不仅要解决能用、更要解决能赚钱的核心问题。AI上游算力设施逐步完善后，一定会向下游应用端扩散。
1）上游算力：6月以来硬件叙事松动，高估值、高拥挤度也面临挑战，硬件增速二阶导出现放缓迹象，绝对优势不再。
2）下游应用：国内自研大模型迭代升级，单任务成本低，为AI大规模应用奠定基础。
3）互联网平台优势：在AI应用阶段，互联网巨头拥有应用场景、海量数据、流量入口等生态优势。
海外商业化走在前面，我国也在从概念走向现实，大模型厂商的“投入”有望加速变“收入”，目前已经出现了这些积极信号：
1）国产模型迈过“生产级可用”能力拐点
7月KimiK3在前端设计表现上达到全球SOTA，超越Fable5，跨越生产级可用。
2）国产模型厂商商业化进程提速
中国大模型厂商进入小基数高增长阶段：智谱ARR由年初的不到1亿美元提升至7月的10亿美元；MiniMax4月ARR突破3亿美元；KimiARR在6月达到3亿美元。
（来源：官网等）
3）国产模型成本优势驱动规模化应用加速
国产模型多采用开源路线，凭借单任务更低的成本优势，适合承接大量高频、对成本敏感的业务任务，有望在市场份额层面和美国分庭抗礼。
同时中国算力中心配套的发电、并网、储能电池这类产业瓶颈环节，在AI应用未来的规模化竞争中的价值也会进一步凸显。
4）分成模式，更有利于平台型厂商
阿里与Kimi计划推行分成模式，打破对开源模型商业化潜能的传统认知——开源并不等于商业使用都是永久免费的。
相较于单纯的模型技术提供商，有生态协同、用户基础优势的平台型厂商（如字节、阿里、腾讯、美团、小米、百度等），在分成模式中受益或更大。
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