回顾2026年上半年，A股双创指数屡创新高的同时，A股消费板块和港股互联网却跌回2024年“924”本轮行情的起点。

这其中的缘由包括资金偏好，国内消费大盘的走弱，以及内外部流动性的抽离，总之，港股互联网板块情绪极度悲观。

不过进入下半年，K型分化的走势有收敛：K型下沿的港股互联网，明显情绪回暖，部分权重股大幅拉涨超20%，上半年调整幅度较大的恒生互联网ETF华夏（513330.SH）也有底部反转迹象。

多个指标显示（权重股和指数估值、内外资配置比例、回购等）：港股科技基本回到了924起点的低位水平。

从权重股估值来看，腾讯动态P/E已是2010年以来最低，5.3%的ERP同样是历史极值，1.5%的股息率更是接近十年期国债。

（来源：中金公司）

从恒生科技指数估值来看，当前15.1x的动态P/E，为历史13.7%分位，虽低于历史均值一倍标准差，也低于2022年（16.0x），不过仍然高于2025年对等关税（14.0x）和2024年初（12.9x）。

（来源：中金公司）

从回调幅度看，自去年10月初高点算起，截至7月初，恒生科技已回调9个月，幅度33%，仅次于2021-2022年的深度回调（持续20个月，回调约75%），与2023年初-2024年初回调接近（持续12个月，回调约36%）。

（来源：wind，中金公司）

从内外资配置比例上看，南向资金放缓后的拐点将至，内外资主动型资金配置比例也明显下降，部分回到924前水平。

回顾历史，多轮港股底部（如2015-2016、2022与2024年等）确立之前，南向资金往往流入放缓，拐点之后南向流入加强。

截至3月底，内地可投港股主动基金港股配置比例已从2Q25高点的32.1%降至22.5%，低于2024年924水平；

根据EPFR数据，新兴市场基金中资股配置比例（20%）已低于924的21.3%，韩国（24%）与中国台湾（27%）在MSCI新兴市场指数权重已超过中国AH股占比（16%）。

再从回购规模来看，2005年以来，在下跌过程中股票回购通常会加速、在底部区域达到峰值。

最后从市场情绪来看，随着港股6月下旬加速下行，恒指与恒生科技14日RSI 6月底均进入超卖区间（30以下）。

但光从上面的调整幅度、估值、盈利、资金和情绪指标来分析，只能提供一个形成“阶段”底部的客观条件。要判断港股是否重回趋势上行，还需要更多的催化剂。

这个催化剂短期看分母端（利率/资金）与政策边际变化，长期趋势性上行必须依赖“盈利的系统性修复”，即“924时刻”或“DeepSeek时刻”。

（1）“924时刻”：整体消费大盘好转，政策大规模倾斜至居民端和传统消费领域。

（2）“DeepSeek时刻”：港股权重龙头（如互联网巨头）在AI（人工智能） toB业务或硬件上实现系统性突破，弥补当前的结构错配。

7月下旬中央政治局会议是重要窗口，我们可以关注相关政策动态。

此外，港股7月和9月将迎来历史最大规模解禁，可能对个股和市场资金面形成阶段性压力。不过整体解禁规模对大盘走势影响有限，可以重点关注ETF，暂时避开解禁标的。

相关ETF：

恒生科技ETF华夏（513180.SH）跟踪恒生科技指数规模最大；

恒生互联网ETF华夏（513330.SH）跟踪恒生互联网科技业指数规模最大；

上述ETF跟踪港股相关指数，间接持有一篮子港股上市公司，支持T+0日内灵活交易，且在A股上市，免去港股通或港股交易权限。

恒生互联网ETF华夏跟踪指数为恒生互联网科技业指数，指数2021-2025年完整会计年度业绩为：-31.89%，-25.38%，-24.60%，14.43%，28.10%，指数历史业绩不预示基金产品未来表现。

恒生科技ETF华夏跟踪指数为恒生科技指数，指数2021-2025年完整会计年度业绩为：-32.70%，-27.19%，-8.83%，18.70%，23.45%，指数历史业绩不预示基金产品未来表现。

$华夏恒生科技ETF发起式联接(QDII)A(OTCFUND|013402)$

$华夏恒生科技ETF发起式联接(QDII)C(OTCFUND|013403)$

$华夏恒生互联网科技业ETF联接(QDII)A(OTCFUND|013171)$

$华夏恒生互联网科技业ETF联接(QDII)C(OTCFUND|013172)$