今日，长债收益率持续上行，10年期国债活跃券240011收益率现回升至1.6%，30Y特别国债2400006收益率上行1.75BP至1.8625%。

基本面上，随着央行在2024年四季度货币政策委员会例会上宣布“实施适度宽松的货币政策，择机降准降息、保持流动性充裕”，市场对新一轮宽松周期的到来充满了期待，这一政策立场无疑为债券市场注入了一剂强心针。同时，本周将公布12月通胀数据，预计CPI和PPI仍将保持低位，基本面难以出现明显好转。因此，短期做多惯性较强，债市迎来了2025年“开门红”。

然而，面对短期暴涨的债市，接下来究竟应该如何应对呢？

1、债市的“无锚”状态&债市已经透支了未来的政策空间

当前，债券市场表现出了一种特殊的“无锚”现象，即市场对于利好消息异常敏感，而对于不利因素则表现得相对迟钝。

这种现象背后，实际上是对未来政策放松的高度预期以及对经济复苏前景的不确定感共同作用的结果。特别是近期人民币汇率贬值压力上升，进一步加剧了市场的波动性和不确定性。

在这种背景下，央行的宽松政策成为支撑市场信心的重要因素之一，根据市场分析，预计2025年政策利率下调30个基点至50个基点的概率较大，降准幅度或在100个基点左右。

然而，值得注意的是，债券市场对于降准降息的预期已经相当充分，甚至可以说已经透支了未来的政策空间。这意味着，即便真的实施降准降息，其对市场的实际影响可能有限。而一旦预期有所转向，当前债市的“无锚”状态可能也可能会发挥反向作用。

2、防范空转，意味着监管加强

值得注意的是，当前市场对降准降息的预期较为一致，但央行在例会中也强调了“防范资金空转”和“坚持防范汇率超调风险”。所谓“空转”，指的是资金在金融市场内部循环而不流入实体经济的现象。

这意味着央行在实施宽松政策时，会更加注重政策的精准性和有效性，避免资金过度流入金融市场，导致资产泡沫的形成。当前过多的资金流向债市可能会受到更强监管。

3、一月临近月中后将面临流动性考验，特别是同业存单利率走势

进入1月份之后，1月临近月中后的流动性形势将成为检验债市稳定性的关键指标。尤其值得关注的是容易“先下后上”的同业存单利率走势，极低的利差意味着放大的波动性。在这样的环境下，投资者需要更加警惕潜在的风险。

综合来看，虽然当前的适度宽松货币政策取向为债券市场提供了支撑，但债市面临的不确定性仍然不容忽视。随着经济逐步复苏以及政策效果逐渐显现，债券市场预期将会不断调整。特别是当前债市已经严重透支了未来的政策空间，而一旦预期有所转向，当前债市的“无锚”状态可能也可能会发挥反向作用。

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